Shanghai Intl Airport (600009) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia os resultados de 2Q26 e 1H26 de Shanghai Intl Airport. O Goldman Sachs considera o trimestre em grande parte em linha, mas vê a recuperação das vendas duty-free atrasada pela reforma das lojas e mantém a classificação Sell e o preço-alvo de Rmb22.

Visões principais

Shanghai Intl Airport reportou lucro líquido de 1H26 de Rmb1.2bn, alta de 16.5% em relação ao ano anterior. O lucro líquido reportado implícito de 2Q26 foi Rmb638mn, alta de 21.5% em relação ao ano anterior; excluindo itens não recorrentes, o lucro líquido recorrente de 2Q26 foi Rmb568mn, alta de 11% em relação ao ano anterior e em grande parte em linha com a estimativa do Goldman Sachs. O tráfego de passageiros foi relativamente resiliente: em 1H26, cresceu 3.1% em relação ao ano anterior, versus 1.0% para o setor, com tráfego doméstico e de saída em alta de 2.5% e 4.6%, respectivamente. O crescimento desacelerou para 0.3% em relação ao ano anterior em 2Q26, de 6.1% em 1Q26, pressionado por preços altos de passagens atribuídos a sobretaxas de combustível, mas o tráfego de julho melhorou para 7% em relação ao ano anterior. O Goldman Sachs espera que a menor sobretaxa doméstica de combustível efetiva desde 5 de agosto e a forte sazonalidade sustentem nova recuperação, e projeta crescimento do tráfego de passageiros de FY26 de 2.9% em relação ao ano anterior. O principal ponto fraco foi o negócio DFS. A receita de aluguel DFS foi Rmb253mn em 2Q26, alta de 44% trimestral com a entrada em operação de novas lojas CTGDF Shanghai DFS em Hongqiao e Pudong T2+S2, mas queda de 11% em relação ao ano anterior. A CTGDF contribuiu com Rmb269mn de receita de aluguel DFS em 1H26, dos quais o Goldman Sachs estima Rmb220mn de aluguéis fixos e Rmb49mn de comissão sobre vendas. A DFS da Dufry em Pudong T1+S1 não contribuiu com comissão sobre vendas além de Rmb160mn de aluguel fixo porque ainda estava em reforma. Como resultado, as vendas DFS efetivas médias por passageiro internacional foram apenas Rmb18, versus Rmb138 em 1H25. O relatório acredita que a abertura e a maturação da DFS da Dufry poderiam levar a recuperação das vendas DFS por passageiro a Rmb90 em 2H26, mas a perda de vendas durante a reforma levou o Goldman Sachs a reduzir suas premissas de gasto DFS por pessoa. Os custos também aumentaram: o custo operacional da SIAC subiu 6% em relação ao ano anterior em 2Q26 e 5% em 1H26. A depreciação e amortização subiu 7.4% em relação ao ano anterior devido ao lançamento do Digital & Intelligent International Cargo Terminal, enquanto os custos de pessoal aumentaram 4.5% em relação ao ano anterior devido a maiores despesas com suporte operacional e crescimento de volume. Abaixo do EBIT, a renda de investimentos de associadas e JV subiu 18% em relação ao ano anterior em 2Q26 e aumentou Rmb118mn, ou 26%, em 1H26. O maior lucro da Shanghai Pudong Aviation Fuel Supply contribuiu com Rmb158mn em relação ao ano anterior, parcialmente compensado pela perda mais profunda da Sunrise após perder a concessão DFS nos aeroportos de Shanghai e pela perda de Rmb61mn da JV de operações DFS com a CTGDF. O Goldman Sachs manteve em grande medida as previsões de receita aeronáutica, mas reduziu as premissas não aeronáuticas devido ao menor gasto DFS. Elevou a previsão de renda da associada de combustível de aviação em meio ao alto preço do querosene de aviação, parcialmente compensada pela perda da JV com a CTGDF. Como resultado, as revisões de lucro líquido para 2026E, 2027E e 2028E são +4%, nil e -4%; o EPS ajustado é projetado em Rmb1.10, Rmb1.17 e Rmb0.81, respectivamente. A instituição transferiu a data de avaliação do fim de 2026 para o fim de 2027 e reduziu o preço-alvo para Rmb22.0, de Rmb23.1. A tese Sell baseia-se no gasto DFS por pessoa pouco dinâmico, no grande capex do novo terminal, na potencial transferência de vendas para DFS no centro urbano e no fato de a ação negociar acima de seu múltiplo histórico de meio de ciclo em 2026E P/E.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara os resultados reportados, o tráfego de passageiros, os aluguéis e comissões DFS, os custos operacionais e a renda de associadas e JV com suas estimativas. Em seguida, atualiza as premissas de lucro e aplica uma avaliação DCF de 12 meses para chegar ao preço-alvo.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Preço-alvo baseado em DCF de 12 meses

  O relatório avalia Shanghai Intl Airport descontando fluxos de caixa projetados com WACC de 7.4% e taxa de crescimento terminal de 3.0%, chegando a um preço-alvo de Rmb22.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de tráfego de passageiros e gasto DFS por passageiro

  O relatório separa as tendências de volume de passageiros e o gasto duty-free por passageiro internacional para explicar a recuperação de receita e a insuficiência das comissões DFS.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shanghai Intl Airport (600009.SH)

  Operadora aeroportuária principal coberta; a recuperação do tráfego e a renda da associada de combustível de aviação sustentam os lucros, enquanto a disrupção no DFS e o capex limitam as perspectivas.

  Pontos fortes

  O tráfego de passageiros superou o setor em 1H26, o tráfego de julho melhorou e a renda da associada de combustível de aviação aumentou.

  Pontos fracos

  O gasto DFS por passageiro internacional caiu acentuadamente durante a reforma; os custos operacionais aumentaram com a entrada em operação do terminal e a contratação de pessoal.

  Comparação

  O tráfego de passageiros de 1H26 cresceu 3.1% em relação ao ano anterior, versus 1.0% para o setor; as vendas DFS por passageiro internacional foram Rmb18, ante Rmb138 em 1H25.

  Riscos

  Possível desvio de vendas para DFS no centro urbano, grande capex do novo terminal e continuidade do fraco gasto DFS por passageiro.

Dados principais

• Lucro líquido de 1H26Rmb1.2bn+16.5% em relação ao ano anterior
• Lucro líquido recorrente de 2Q26Rmb568mn+11% em relação ao ano anterior, em grande parte em linha com as estimativas do Goldman Sachs
• Crescimento do tráfego de passageiros de 1H26+3.1% YoYVersus +1.0% para o setor
• Crescimento do tráfego de passageiros em julho de 2026+7% YoYTráfego doméstico +9% e de saída +2% em relação ao ano anterior
• Receita de aluguel DFS de 2Q26Rmb253mn+44% trimestral e -11% em relação ao ano anterior
• Vendas DFS por passageiro internacionalRmb18 in 1H26Versus Rmb138 em 1H25; recuperação projetada para Rmb90 em 2H26
• Revisões de lucro líquido de 2026E-28E+4% / nil / -4%Refletem menores premissas DFS, parcialmente compensadas por maior renda da associada de combustível de aviação
• Premissas DCF7.4% WACC; 3.0% terminal growthUsadas para o preço-alvo de Rmb22

Impacto e implicações

O relatório vê o tráfego de passageiros e a renda da associada de combustível de aviação como compensações de curto prazo, mas insuficientes para superar a recuperação atrasada das comissões DFS, a pressão de capex do terminal e o risco de desvio de vendas duty-free em sua avaliação e postura Sell.

Riscos

• Possível alta na taxa de compartilhamento de receita DFS.
• Despesas dos novos terminais podem ser menores que o esperado.
• O gasto DFS por passageiro pode ser maior que o esperado.

Pontos a observar

• O ritmo de abertura e maturação das lojas DFS da Dufry em Pudong T1 e S1.
• A recuperação das vendas DFS por passageiro internacional rumo à estimativa do relatório de Rmb90 para 2H26.
• O momentum do tráfego de passageiros após a menor sobretaxa doméstica de combustível efetiva desde 5 de agosto de 2026.
• O crescimento de custos do novo terminal de carga e do pessoal de suporte operacional.
• A contribuição de lucro da Shanghai Pudong Aviation Fuel Supply e as perdas da JV DFS da CTGDF.