Miniso (MNSO) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia a Miniso após os resultados de 2Q26 e a redefinição da orientação FY26. O Goldman Sachs considera o negócio da China resiliente, mas espera que a transição operacional internacional, vendas fracas de distribuidores e pressão de margens atrasem a recuperação dos lucros; mantém Buy com preços-alvo menores.

Visões principais

A Miniso reportou receita de 2Q26 de Rmb5.81bn, alta de 17% em relação ao ano anterior e modestamente acima das estimativas do Goldman Sachs. A margem bruta foi de 45.3%, cerca de 2 pontos percentuais maior na comparação anual e 1.8 pontos percentuais acima da estimativa, ajudada em parte por reembolsos tarifários dos Estados Unidos, que contribuíram com cerca de 1.2 pontos percentuais anuais no trimestre. Contudo, o lucro operacional ajustado excluindo FX caiu 3% em relação ao ano anterior e ficou 2% abaixo das estimativas, devido à menor alavancagem operacional decorrente da menor contribuição das vendas internacionais de distribuidores de alta margem. O lucro líquido ajustado excluindo FX recuou 10% em relação ao ano anterior, para Rmb591mn, abaixo das estimativas por maiores custos financeiros, sobretudo juros sobre passivos de arrendamento de lojas internacionais próprias. A administração redefiniu as expectativas de FY26 em meio à transição internacional. A orientação de crescimento de receita foi reduzida de high-teens para mid-teens em relação ao ano anterior; agora se espera que o lucro operacional ajustado excluindo FX caia uma porcentagem high-single-digit, em vez de crescer cerca de 10%. A margem operacional ajustada deve contrair 3-4 pontos percentuais em relação ao ano anterior, ante queda esperada anteriormente de 1-2 pontos percentuais. A meta anual de aberturas líquidas foi cortada para 130-160, de 450-500, principalmente por fechamentos no exterior. Para 2H26, a empresa espera crescimento de receita do grupo high-single-digit, com China crescendo mid-teens, exterior low-single-digit e Top Toy praticamente estável; a receita internacional de lojas próprias deve crescer low-teens e a de distribuidores cair low-teens. A China continua sendo o principal contrapeso. O GMV de julho até a data cresceu cerca de 20% em relação ao ano anterior, com crescimento mid-single-digit das vendas diárias por loja existente, impulsionado tanto pelo volume de pedidos quanto pelo preço médio de venda. A administração manteve a orientação de crescimento low-single-digit de vendas mesmas lojas na China. Produtos IP e colecionáveis, que responderam por cerca de 25% das vendas domésticas em 1H26, sustentam tráfego, conversão e preços. A contribuição das vendas de membros aumentou de 73% em 1Q26 para 77% em 1H26, e o gasto por membro foi cerca de 2 vezes o de não membros. A estratégia de lojas passou a priorizar produtividade: as lojas MINISO Land geram cerca de 2 vezes as vendas por metro quadrado de lojas regulares e têm prazo médio de retorno inferior a um ano, versus 16-18 meses nas lojas regulares. A administração vê potencial de longo prazo de 7,000-8,000 lojas na China. As operações internacionais são o principal entrave. Nos Estados Unidos, o crescimento de vendas mesmas lojas em 2Q enfraqueceu ante 1Q, em parte por falta de estoque de produtos IP populares; a administração espera alívio da escassez a partir de setembro. Novas lojas norte-americanas têm maior produtividade e margens que as existentes, mas a empresa moderará aberturas e focará na melhoria das lojas existentes. A Europa segue em fase de integração e estabilização após a migração para operação direta na França e Itália, enquanto a rápida expansão no Reino Unido reduziu a produtividade. Outros mercados tiveram desempenho misto: o GMV da Indonésia ficou praticamente estável excluindo FX, a Índia enfrentou demanda mais fraca, as Filipinas foram afetadas por fechamentos de lojas pouco produtivas e o México registrou crescimento de GMV de cerca de 20% em moeda local em 1H26. O Goldman Sachs reduziu as previsões de lucro líquido ajustado excluindo FX para 2026-28E em 10-17%, refletindo uma trajetória mais conservadora de recuperação internacional e normalização mais lenta das margens. Reduziu os preços-alvo de 12 meses para US$15.0 per ADR e HK$29.3 per H-share, de US$21.2 e HK$41.2, respectivamente, e baixou a base de avaliação para 13x 2026E P/E, de 15x 2026E P/E, pela menor visibilidade dos lucros. Ainda assim, mantém Buy, citando avaliação de cerca de 8x 2026E P/E, recompras ativas e o compromisso de que dividendos e recompras de FY26 totalizem pelo menos 50% do lucro líquido ajustado excluindo FX.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara os resultados trimestrais com suas estimativas e relaciona a orientação da administração à composição de vendas, produtividade das lojas, condições operacionais no exterior e premissas de margem. Em seguida, revisa as projeções de lucro e avalia o ADR e a ação H em 13x 2026E P/E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço/lucro de 2026E

  O Goldman Sachs calcula seus preços-alvo de 12 meses com múltiplo de 13x 2026E P/E, reduzido de 15x devido à menor visibilidade dos lucros internacionais.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Fatores de vendas mesmas lojas e GMV

  O relatório separa o desempenho da demanda em volume de pedidos, preço médio de venda, tráfego, conversão, composição de produtos e produtividade das lojas.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise de alavancagem operacional e financeira

  Desalavancagem operacional por composição de vendas e investimento internacional

  O relatório explica que a menor contribuição de distribuidores de alta margem e os custos de lojas internacionais próprias pressionam o lucro operacional e as margens.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Miniso ADR (MNSO.US)

  Principal ativo coberto; a resiliência da China e os retornos aos acionistas sustentam a manutenção de Buy, enquanto a transição internacional atrasa a recuperação dos lucros.

  Pontos fortes

  GMV resiliente na China, impulso de IP e de membros, estratégia de lojas focada em produtividade, recompras e compromisso de retorno aos acionistas de pelo menos 50% do lucro líquido ajustado de FY26 excluindo FX.

  Pontos fracos

  Fraqueza da receita de distribuidores internacionais, menor alavancagem operacional e pressão de custos de arrendamento de lojas internacionais próprias.

  Comparação

  Negocia a aproximadamente 8x 2026E P/E; o preço-alvo baseia-se em 13x 2026E P/E, abaixo de 15x anteriormente.

  Riscos

  Menor produtividade das lojas na China, recuperação global mais fraca de vendas mesmas lojas, maiores despesas operacionais e riscos geopolíticos.

• Miniso H-share (09896.HK)

  Principal ativo coberto que representa a mesma perspectiva operacional e tese de avaliação da Miniso.

  Pontos fortes

  Os mesmos catalisadores operacionais do ADR, incluindo resiliência da demanda chinesa e planos de retorno aos acionistas.

  Pontos fracos

  As mesmas pressões de transição internacional e de margem do ADR.

  Comparação

  O preço-alvo de 12 meses é HK$29.3, ante preço reportado de HK$21.24.

  Riscos

  Menor produtividade das lojas na China, recuperação global mais fraca de vendas mesmas lojas, maiores despesas operacionais e riscos geopolíticos.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb5.81bnCresceu 17% em relação ao ano anterior e ficou modestamente acima das estimativas do Goldman Sachs.
• Margem bruta de 2Q2645.3%Subiu cerca de 2 pontos percentuais em relação ao ano anterior e ficou 1.8 pontos percentuais acima das estimativas do Goldman Sachs; os reembolsos tarifários contribuíram com cerca de 1.2 pontos percentuais anuais.
• Lucro líquido ajustado de 2Q26 excluindo FXRmb591mnCaiu 10% em relação ao ano anterior e ficou 6.8% abaixo das estimativas do Goldman Sachs.
• Orientação de receita FY26Crescimento anual mid-teensReduzida da orientação de crescimento high-teens.
• Margem operacional ajustada FY26Queda anual de 3-4 pontos percentuaisPior que a queda anual anteriormente esperada de 1-2 pontos percentuais.
• Meta de aberturas líquidas FY26130-160Reduzida de 450-500, principalmente por fechamentos de lojas internacionais.
• Revisão do lucro líquido ajustado 2026-28E-10% to -17%Reflete trajetória mais conservadora de recuperação internacional e normalização mais lenta das margens.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a China pode continuar sustentando a demanda do grupo por meio de produtos IP, membros e formatos de lojas mais produtivos, mas a fraqueza dos distribuidores internacionais, a integração das operações diretas e as necessidades de investimento pressionarão crescimento e margens em FY26. Os preços-alvo menores refletem a recuperação atrasada, enquanto a avaliação e os retornos de capital sustentam a visão Buy mantida.

Riscos

• Menor produtividade das lojas na China devido à competição mais intensa, inovação de produtos atrasada ou problemas de qualidade que desestimulem a expansão de parceiros de varejo.
• Recuperação de vendas mesmas lojas e expansão de lojas globais pior que o esperado.
• Riscos geopolíticos.
• Despesas operacionais e investimentos adicionais maiores que o esperado.
• Desempenho de lucros da Yonghui.

Pontos a observar

• Vendas mesmas lojas na China e impulso de GMV como o de julho, incluindo a contribuição de produtos IP e membros.
• Receita de distribuidores internacionais, fechamentos de lojas pouco produtivas e ritmo de estabilização de mercados operados diretamente.
• Oferta de produtos IP nos Estados Unidos a partir de setembro, evolução da margem bruta nos Estados Unidos e pressão promocional da temporada de festas.
• Integração europeia e produtividade das lojas na França, Itália e Reino Unido.
• Cumprimento do compromisso de que dividendos e recompras de FY26 sejam no mínimo 50% do lucro líquido ajustado excluindo FX.