Ruijie Networks (301165) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Goldman Sachs analisa os fortes resultados da Ruijie Networks no 2Q26 e argumenta que a demanda dos CSPs chineses está acelerando os embarques de switches white-box AIDC. A instituição elevou as previsões de lucro e o preço-alvo, mas mantém Neutral por uma avaliação justa.

Visões principais

A Ruijie apresentou resultados no 2Q26 acima do esperado, que o Goldman Sachs atribui principalmente à forte demanda local final por switches de data center. A receita cresceu 42% em relação ao ano anterior e 94% em relação ao trimestre anterior, para Rmb5.833bn, 9% acima da estimativa do Goldman Sachs e 7% acima do consenso da Bloomberg. O lucro bruto aumentou 37% em relação ao ano anterior, para Rmb1.721bn, enquanto a margem bruta de 29.5% ficou em linha com a expectativa do Goldman Sachs. As despesas operacionais foram superiores ao esperado devido ao aumento dos gastos com vendas e P&D; o Goldman Sachs considera que esses investimentos apoiam melhorias nas especificações dos produtos e a expansão da base de clientes no longo prazo. O lucro líquido alcançou Rmb571mn, alta de 66% em relação ao ano anterior e de 365% em relação ao trimestre anterior, em linha com a estimativa do Goldman Sachs e o consenso. O relatório relaciona o impulso dos lucros à posição competitiva da Ruijie no mercado chinês de redes para data centers de IA. A administração afirmou que a Ruijie ficou em terceiro no mercado chinês de switches para data centers e em segundo especificamente no mercado de switches para data centers de 200G/400G no 1Q26, segundo dados da IDC. O Goldman Sachs descreve a Ruijie como líder local em switches white-box, beneficiada pela tendência de alta nos investimentos locais em nuvem. Segundo a administração, as soluções de rede AIDC da empresa foram adotadas por China Mobile, Alibaba, ByteDance, Baidu, Tencent, Kuaishou e 360 para apoiar treinamento e inferência de modelos de linguagem grandes. A companhia também desenvolve equipamentos de interconexão de alta velocidade de próxima geração de 1.6T e lançou um switch CPO de 51.2T, cobrindo as rotas tecnológicas LPO, NPO e CPO. Refletindo o resultado do 2Q26, o Goldman Sachs elevou as previsões de receita para 2026-30E em 3%, 7%, 9%, 10% e 12%, respectivamente, principalmente pela maior contribuição esperada de switches white-box AIDC. A instituição elevou as estimativas de lucro líquido para 2026-30E em 3%, 5%, 6%, 7% e 8%, respectivamente. Espera-se redução das margens brutas porque switches white-box normalmente carregam margem menor do que outras linhas de produtos, enquanto as premissas de ratio de despesas operacionais permanecem em grande parte inalteradas. A revisão, portanto, combina expectativas maiores de vendas com um efeito desfavorável do mix de produtos sobre as margens. O Goldman Sachs continua a avaliar a Ruijie com base em um P/E de curto prazo. Elevou o P/E-alvo de 2027E para 63x, de 60x, principalmente pelo maior crescimento esperado do lucro líquido em 2027E-28E, utilizando a relação observada entre P/E forward e crescimento dos lucros de pares. Com a aplicação do múltiplo revisado ao EPS de 2027E, o preço-alvo de 12 meses subiu para Rmb133.10, de Rmb120.50. Embora a instituição permaneça positiva quanto à exposição da companhia ao crescimento do capex de nuvem chinês e à demanda por switches AIDC, mantém Neutral por uma avaliação justa.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, o lucro e as margens trimestrais da Ruijie com suas próprias estimativas e o consenso da Bloomberg; depois, relaciona os resultados à demanda chinesa por switches de data center e ao posicionamento dos produtos AIDC. A instituição revisa previsões plurianuais de receita e lucro pela maior contribuição de switches white-box, incorpora o efeito sobre margens e deriva um preço-alvo de 12 meses a partir de um múltiplo P/E de pares ligado ao crescimento esperado do EPS.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E de curto prazo vinculada à correlação dos pares entre P/E forward e crescimento do lucro líquido.

  O Goldman Sachs define um P/E-alvo de 63x para o EPS de 2027E ao relacionar o crescimento esperado do EPS da Ruijie em 2027E-28E aos múltiplos forward dos pares e utiliza esse múltiplo para calcular o preço-alvo de 12 meses.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Crescimento da receita e efeitos de margem decorrentes de mudanças no mix de produtos.

  O relatório atribui as previsões maiores de receita ao aumento dos embarques de switches white-box AIDC, ao mesmo tempo em que espera queda nas margens brutas porque essa categoria tem margens menores que outras linhas de produtos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ruijie Networks (301165.SZ)

  Empresa primária coberta e beneficiária da demanda por switches AIDC impulsionada pelos CSPs chineses.

  Pontos fortes

  Forte crescimento de receita e lucro no 2Q26; posições de liderança em switches para data centers da China e em switches de 200G/400G; cobertura das rotas tecnológicas LPO, NPO e CPO.

  Pontos fracos

  O maior gasto com vendas e P&D elevou o ratio de despesas operacionais, enquanto um mix maior de switches white-box deve reduzir as margens brutas.

  Comparação

  Ficou em terceiro no mercado chinês de switches para data centers e em segundo no mercado de switches para data centers de 200G/400G no 1Q26, segundo dados da IDC.

  Riscos

  O capex de nuvem chinês, a migração de produtos e a concorrência de preços podem divergir das expectativas do Goldman Sachs.

Dados principais

• Receita do 2Q26Rmb5.833bnAlta de 42% em relação ao ano anterior e de 94% em relação ao trimestre anterior; 9% acima das estimativas do Goldman Sachs e 7% acima do consenso da Bloomberg.
• Lucro líquido do 2Q26Rmb571mnAlta de 66% em relação ao ano anterior e de 365% em relação ao trimestre anterior; em linha com o Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg.
• Margem bruta do 2Q2629.5%Em linha com a estimativa do Goldman Sachs.
• Revisões de receita para 2026-30E+3% / +7% / +9% / +10% / +12%Impulsionadas principalmente pela maior contribuição esperada de switches white-box AIDC.
• Revisões de lucro líquido para 2026-30E+3% / +5% / +6% / +7% / +8%Refletem principalmente expectativas maiores de receita.
• P/E-alvo63x 2027EElevado de 60x devido ao maior crescimento esperado do lucro líquido em 2027E-28E.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb133.10Elevado de Rmb120.50; compara-se com o preço de Rmb106.93 em 11 de setembro de 2026.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs considera que o crescimento do capex de nuvem doméstico e a implementação de AIDC apoiarão a trajetória de receita de switches da Ruijie, elevando assim as previsões plurianuais. Contudo, um mix maior de switches white-box deve pressionar as margens brutas, e a instituição mantém Neutral apesar da elevação do preço-alvo.

Riscos

• O capex de nuvem da China pode ser maior ou menor do que o esperado.
• A migração de produtos pode ocorrer mais rápido ou mais lentamente do que o esperado.
• A concorrência de preços pode ser mais branda ou mais acirrada do que o esperado.