Baidu Inc (BIDU) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta análise dos resultados do 2Q26 argumenta que a oportunidade de infraestrutura de IA da Baidu é superada, no curto prazo, por um negócio de publicidade principal fraco e por um forte aumento dos gastos com talentos, desenvolvimento de modelos e capacidade computacional. Por isso, o Morgan Stanley rebaixa a ação e reduz sua avaliação.

Visões principais

A visão central do Morgan Stanley é que a Baidu enfrenta uma combinação desfavorável no curto prazo: a demanda por infraestrutura de nuvem de IA permanece forte, mas o negócio muito maior de publicidade principal está fraco e a monetização de IA ainda é muito inicial para compensar os investimentos maiores. A instituição prevê crescimento de apenas 1% na receita total do 3Q em relação ao ano anterior. A receita de infraestrutura de nuvem de IA deve acelerar para 66% em relação ao ano anterior, ante 50% no 2Q, enquanto a receita de publicidade deve cair 18.5% em relação ao ano anterior. A publicidade ainda representa cerca de 50% do mix de receita, e o relatório vê visibilidade limitada sobre quando ocorrerá uma recuperação. As novas ferramentas de marketing de IA ficaram estáveis em relação ao ano anterior no 2Q, após crescimento de 36% no 1Q, reforçando a conclusão de que a monetização de IA levará tempo para se tornar financeiramente relevante. Os resultados do 2Q sustentam essa avaliação. A receita total caiu 4.2% em relação ao ano anterior para Rmb31.325bn, enquanto a receita do Baidu Core caiu 4.1% para Rmb25.183bn. A receita de marketing principal caiu 19.1% para Rmb13.100bn, parcialmente compensada pelo crescimento de 20.2% da receita não relacionada a marketing, para Rmb12.083bn. A receita de negócios impulsionados por IA foi Rmb12.5bn, alta de 25% em relação ao ano anterior, mas abaixo de Rmb13.6bn e crescimento de 49% no 1Q. A receita de infraestrutura de nuvem de IA foi Rmb7.3bn, alta de 50% em relação ao ano anterior, mas abaixo dos 79% de crescimento do trimestre anterior; a receita de assinaturas subiu 283%, enquanto os aplicativos de IA geraram Rmb2.5bn, alta de 3%, e o marketing de IA gerou Rmb2.6bn, estável em relação ao ano anterior. O lucro operacional não-GAAP do Baidu Core foi Rmb3.8bn, queda de 13% em relação ao ano anterior. O relatório espera que a intensidade dos investimentos aumente ainda mais no 2H. A Baidu contratou Tianxiang Sun em julho para liderar sua unidade de modelos de IA, reestruturou a equipe do modelo de IA Ernie e mira uma atualização de ponta do Ernie dentro de um a dois trimestres. Também planeja expandir a capacidade de computação para mais de 2GW, de menos de 1GW, por meio de compra e aluguel de GPUs. Isso adiciona custos de pessoal, desenvolvimento de modelos e infraestrutura em um momento de demanda fraca por publicidade. Por isso, o Morgan Stanley prevê que o lucro operacional não-GAAP do Baidu Core caia sequencialmente para Rmb2.3bn no 3Q, de Rmb3.8bn no 2Q, e que a margem operacional recue para 9%, uma mínima histórica e estável em relação ao ano anterior. Refletindo a receita mais fraca e o investimento maior, o Morgan Stanley reduz as estimativas de receita do core para F2026-28 em 1-9% e as estimativas de lucro operacional não-GAAP do core em 6-31%. Suas estimativas revisadas mostram receita do Baidu Core de Rmb103.559bn, Rmb112.959bn e Rmb121.938bn para 2026E-28E, enquanto o lucro operacional não-GAAP do core é reduzido para Rmb12.945bn, Rmb13.555bn e Rmb14.633bn. As margens operacionais não-GAAP correspondentes do core são 12.5%, 12.0% e 12.0%, versus estimativas anteriores de 13.2%, 14.5% e 15.9%. O Morgan Stanley reduz o preço-alvo para US$80, de US$130, e rebaixa a Baidu para Underweight, de Equal-weight. O alvo é seu valor de soma das partes no cenário-base: US$74 por ação para o negócio principal, usando DCF com taxa de desconto de 11% e taxa de crescimento terminal de 3%, mais US$6 para investimentos em associadas na Trip.com e iQIYI, com base em valores de mercado implícitos após desconto de holding de 30%. O preço-alvo implica P/E não-GAAP de 10x para 2027E, comparado a 11x anteriormente. Os valores dos cenários bull, base e bear do relatório são US$120, US$80 e US$60, respectivamente. A remuneração de capital pode oferecer algum suporte: o Morgan Stanley espera um dividendo de US$1-1.5bn antes do fim do ano e uma dupla listagem primária neste ano, mas espera que o investimento em IA limite as recompras.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley analisa os resultados operacionais do 2Q26 por linha de receita, projeta o efeito da publicidade fraca e dos maiores gastos com IA sobre o lucro do 3Q e as estimativas de longo prazo. Em seguida, revisa as previsões de receita e lucro operacional para F2026-28 e avalia a Baidu por uma abordagem de soma das partes que combina o valor por fluxo de caixa descontado do negócio principal com valores de mercado para investimentos em associadas.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado do negócio principal da Baidu, usando taxa de desconto de 11% e taxa de crescimento terminal de 3%.

  O relatório estima o valor presente dos fluxos de caixa futuros do negócio principal; os cortes de lucro nos próximos três anos reduzem esse componente para US$74 por ação no cenário-base.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes que combina o negócio principal da Baidu e investimentos em associadas.

  O Morgan Stanley soma o valor por DCF do negócio principal aos valores de mercado implícitos da Trip.com e iQIYI após aplicar um desconto de holding, resultando no preço-alvo base de US$80.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise por linha de receita, separando marketing principal, não marketing, infraestrutura de nuvem de IA, aplicativos de IA e marketing de IA.

  O relatório usa as taxas de crescimento dessas linhas de negócios para mostrar que o rápido crescimento da infraestrutura de IA ainda não compensa o declínio do negócio principal de publicidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Baidu Inc (BIDU.O)

  Empresa principal coberta; o crescimento da infraestrutura de IA é compensado pela publicidade principal fraca e pelas necessidades elevadas de investimento.

  Pontos fortes

  A demanda por infraestrutura de nuvem de IA permanece forte; a receita de infraestrutura no 3Q deve crescer 66% em relação ao ano anterior.

  Pontos fracos

  A publicidade principal deve cair 18.5% em relação ao ano anterior, e a monetização de IA permanece em estágio inicial.

  Comparação

  O relatório observa que o investimento em IA pode limitar recompras, de forma semelhante aos pares.

  Riscos

  Recuperação mais lenta da publicidade, pressão prolongada sobre os lucros relacionada a investimentos e disrupção da IA na busca.

• Trip.com Group Ltd (TCOM)

  Investimento em associada incluído na avaliação por soma das partes da Baidu.

  Pontos fortes

  Incluída na avaliação de mercado implícita nos cenários base, bull e bear.

  Pontos fracos

  Seu valor é reduzido por um desconto de holding.

  Comparação

  O valor-base dos investimentos em associadas aplica um desconto de 30%; os cenários bull e bear usam 20% e 50%, respectivamente.

  Riscos

  Mudanças na avaliação de mercado implícita ou no desconto de holding aplicável afetam o valor-alvo da Baidu.

• iQIYI Inc (IQ)

  Investimento em associada da Baidu e segmento operacional incluído na avaliação e nas previsões do relatório.

  Pontos fortes

  Incluída no valor dos investimentos em associadas pela abordagem de soma das partes.

  Pontos fracos

  A receita do 2Q26 caiu 5.1% em relação ao ano anterior para Rmb6.287bn; as estimativas de receita para 2026E-28E foram reduzidas em 4-8%.

  Comparação

  Avaliada com a Trip.com como investimento em associada, sujeita ao mesmo desconto de holding específico de cada cenário.

  Riscos

  Desempenho operacional mais fraco ou menor valor de mercado implícito reduziria o valor dos investimentos em associadas da Baidu.

Dados principais

• Receita líquida total do 2Q26Rmb31.325bnQueda de 4.2% em relação ao ano anterior.
• Receita de marketing principal do 2Q26Rmb13.100bnQueda de 19.1% em relação ao ano anterior.
• Receita de infraestrutura de nuvem de IA do 2Q26Rmb7.3bnAlta de 50% em relação ao ano anterior, versus crescimento de 79% no 1Q.
• Previsão de crescimento da receita de infraestrutura de nuvem de IA no 3Q+66% YoYEspera-se aceleração sequencial, pois a demanda por computação permanece forte.
• Previsão de crescimento da receita de publicidade principal no 3Q-18.5% YoYO Morgan Stanley espera visibilidade limitada de recuperação no 2H.
• Previsão de lucro operacional não-GAAP do Baidu Core no 3QRmb2.3bnDeve cair de Rmb3.8bn no 2Q, com margem operacional de 9%.
• Mudanças nas estimativas de lucro operacional não-GAAP do core para F2026-28-6% to -31%Refletem premissas de receita fraca e maior investimento em IA.
• Preço-alvo do cenário-baseUS$80DCF de US$74 para o negócio principal, mais US$6 de valor dos investimentos em associadas.

Impacto e implicações

O relatório conclui que o crescimento da infraestrutura de IA da Baidu ainda não é suficiente para compensar a publicidade fraca e o impacto sobre os lucros do investimento acelerado em IA. Dividendos e a esperada dupla listagem primária são considerados eventos de curto prazo amplamente conhecidos, enquanto as recompras podem ser limitadas pelas necessidades de capital.

Riscos

• Uma recuperação mais lenta do que o esperado na publicidade de verticais offline e na demanda de consumo final pode atrasar a melhora do negócio principal.
• A concorrência em busca e vídeo online pode elevar os custos de aquisição de tráfego e os investimentos em conteúdo.
• A adoção de IA na China pode não crescer como esperado, enquanto a IA pode desorganizar o negócio de busca da Baidu.
• Investimentos maiores em IA podem continuar pressionando os lucros antes que a monetização se torne relevante.

Pontos a observar

• O crescimento da infraestrutura de nuvem de IA no 3Q e se ele alcança a previsão de 66% em relação ao ano anterior do relatório.
• O ritmo de recuperação da publicidade principal, particularmente nas verticais offline.
• O progresso na atualização do modelo Ernie, na monetização de IA e na expansão da capacidade computacional para além de 2GW.
• O dividendo esperado de US$1-1.5bn, possíveis restrições às recompras e a conclusão da dupla listagem primária neste ano.
• Evidências de recuperação mais forte do negócio principal, expansão de margem por disciplina de investimentos e materialização de iniciativas de IA e robotáxi.