Interpretação de relatórios

Visão geral

Esta revisão pós-resultados de 2Q26 examina a transição da Baidu para negócios impulsionados por IA e a redefinição operacional da iQIYI. A Goldman Sachs vê forte demanda por nuvem de IA e melhora do mix de nuvem no longo prazo para a Baidu, mas espera que os benefícios sejam superados no curto prazo por custos de investimento e queda na publicidade; para a iQIYI, o progresso internacional não compensa premissas mais fracas para assinaturas e rentabilidade.

Visões principais

A Goldman Sachs atualizou as estimativas da Baidu após 2Q26 e enquadra o debate central como o equilíbrio entre o crescimento da nuvem de IA e o investimento necessário. Reduziu as estimativas de receita de 2026E-28E em 1% a inalteradas, pois o sólido crescimento de nuvem é compensado por uma recuperação publicitária mais fraca do que o esperado. As estimativas de lucro líquido foram cortadas em 13%-19% devido ao aumento esperado dos investimentos em IA nos próximos dois anos e às perdas cambiais em 2026E. A instituição estima que os negócios impulsionados por IA representarão perto de 60% da receita da Baidu Core até o fim do ano, com melhora das margens de nuvem, mas continua Not Rated em BIDU/9888.HK. O relatório espera que o crescimento da infraestrutura de nuvem de IA acelere da taxa de 50% year-on-year de 2Q26 para mais de 60% year-on-year em 2H26. Atribui a desaceleração de 2Q em parte ao momento de reconhecimento de receitas e contratos, e não a deterioração da demanda: a demanda por computação GPU e MaaS permaneceu forte, e os embarques de infraestrutura devem ganhar ritmo em 2H. GPU cloud é o principal motor de crescimento e margens, enquanto um ritmo mais normal de entregas de projetos de nuvem CPU tradicional também deve ajudar. A administração citou forte impulso em GPU cloud, aquisição mais ampla de clientes favorecida pelo posicionamento da Baidu como provedora de nuvem neutra e crescimento de MaaS acima de triple-digit% year-on-year a partir de uma base ainda pequena. Também indicou que os clientes estão aceitando aumentos de preço de 5%-10% na nuvem CPU tradicional nas renovações. As metas de longo prazo são crescimento trimestral da receita de nuvem acima dos pares e margens de nuvem superiores às dos pares. O contrapeso é uma elevação acentuada dos gastos relacionados à IA. O capex da Baidu em 2Q26 foi quase o dobro quarter-on-quarter e deve permanecer relativamente alto no restante de 2026, com uso de compras diretas, aluguéis e leases financeiros. A Goldman Sachs espera que a empresa gaste mais em treinamento de Ernie, expanda a equipe de modelos fundacionais e busque capacidade de modelo doméstico de tier-1. A administração afirmou que cerca de 80% do capex atende à demanda externa por infraestrutura de nuvem de IA e 20% ao uso interno, principalmente desenvolvimento de modelos fundacionais; o capex de 3Q26 deve ser inferior ao de 2Q26. Ainda assim, a instituição espera que maior depreciação e amortização, despesas de R&D e aluguéis de computação se acumulem em 2H26, reduzindo sequencialmente a margem operacional da Baidu Core para 10%-11% de 15% em 1H26 e levando a uma previsão de queda de 10% year-on-year no lucro operacional da Baidu Core em 2026E. Sua visão de longo prazo é que a GPU cloud, de maior margem, cresça mais rapidamente que o grupo e melhore o mix geral de margens até 2027. A publicidade continua sendo o principal entrave estrutural. A Goldman Sachs prevê queda de 21% year-on-year na publicidade da Baidu em 2H26, citando erosão na busca tradicional à medida que ferramentas de IA alteram o comportamento dos usuários, ausência de avanço na transição da Baidu para busca com IA e um ambiente macroeconômico desafiador. A instituição observa, contudo, que a participação da publicidade na receita da Baidu Core deve cair para 40% em 4Q26E, de mais de 60% em 2025, o que deve reduzir progressivamente seu impacto negativo na trajetória de receita da Core. A administração espera que os Serviços de Marketing com IA melhorem sequencialmente e retornem gradualmente ao crescimento year-on-year positivo nos próximos dois trimestres, embora isso dependa das condições macroeconômicas e da concorrência entre chatbots. As aplicações de IA da Baidu também devem crescer sequencialmente e year-on-year nos próximos dois trimestres, apoiadas pela expansão internacional e pelo aumento do consumo doméstico de tokens. A administração destacou oportunidades de monetização para Baidu Wenku e Baidu Drive no exterior e indicou que usuários domésticos de produtos como GenFlow podem pagar pelo consumo de tokens quando a qualidade do produto for suficientemente diferenciada. Na alocação de capital, a administração espera que seu primeiro dividendo se torne um componente relevante do retorno aos acionistas, enquanto as recompras foram limitadas em 2Q26 pelo investimento acelerado em infraestrutura e pela volatilidade de mercado; ela afirmou que revisitará o ritmo das recompras. Os investidores também devem acompanhar em 2H26 a proposta de conversão para listagem primária dupla e inclusão no Southbound, além do progresso do spin-off anunciado da Kunlunxin. A seção sobre iQIYI se concentra na descentralização estratégica e na adoção de IA, que a administração acredita poder melhorar a eficiência de criação de conteúdo e, no longo prazo, os custos de conteúdo, a qualidade da receita, a rentabilidade e a geração de fluxo de caixa. A receita de assinaturas internacionais foi o destaque de 2Q26, crescendo 40% year-on-year e permanecendo rentável. A Tailândia apresentou crescimento year-on-year da receita e do lucro de assinaturas, com melhora da rentabilidade, enquanto a receita de assinaturas no Brasil e no México cresceu 215% e 150% year-on-year, respectivamente. A administração afirmou que a expansão adicional de mercados será guiada por economia unitária e contribuição operacional, e não pela quantidade de países. Apesar desses avanços internacionais, a Goldman Sachs reduziu as estimativas de receita da iQIYI para 2026E-28E em cerca de 5%, principalmente devido a receitas de assinaturas e de outros negócios mais fracas do que o esperado, parcialmente compensadas por uma perspectiva ligeiramente melhor para publicidade. Cortou as estimativas de lucro líquido de 2027E-28E em 14%-19% por margens menores decorrentes de desalavancagem operacional e revisou o lucro líquido non-GAAP de 2026E para uma perda de RMB672 million, ante um lucro anterior de RMB50 million, refletindo também maior despesa tributária em 2Q26. A instituição reduziu o preço-alvo de 12 meses para US$1.4, de US$1.6, mantendo Neutral e usando um múltiplo inalterado de 12x 2027E P/E.

Estrutura de análise

O relatório atualiza as previsões de lucros após os resultados de 2Q26, separando os fatores de nuvem, aplicações de IA, publicidade e investimentos da Baidu para avaliar os efeitos sobre mix de receita e margens. Para a iQIYI, combina resultados por segmento, indicadores operacionais internacionais, premissas de lucros revisadas e uma avaliação por P/E futuro para chegar ao preço-alvo revisado.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise do crescimento e das margens de nuvem da Baidu por GPU cloud, MaaS e nuvem CPU tradicional

  O relatório diferencia demanda, momento de entrega, mix de produtos e precificação para explicar por que o crescimento da nuvem pode acelerar e por que as margens podem melhorar à medida que GPU cloud ganha participação.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise de alavancagem operacional e financeira

  Impacto de capex, depreciação, R&D e aluguéis de computação sobre o lucro operacional e as margens

  A Goldman Sachs relaciona o maior investimento em IA à pressão sobre margens operacionais e lucros no curto prazo, tratando a melhora posterior de mix como o potencial contrapeso.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Preço-alvo de 12 meses da iQIYI baseado em P/E

  O preço-alvo de US$1.4 para a iQIYI baseia-se em um múltiplo inalterado de 12x 2027E P/E aplicado aos lucros revisados.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Baidu (BIDU/9888.HK)

  Empresa primária coberta; a expansão da nuvem de IA deve sustentar o crescimento, enquanto investimentos elevados em IA e fraqueza na publicidade pressionam a rentabilidade no curto prazo.

  Pontos fortes

  Forte demanda por computação GPU e MaaS, posicionamento de provedor de nuvem neutro, expansão da base de clientes de nuvem e potencial de um mix maior de GPU cloud com margens mais altas.

  Pontos fracos

  Pressão estrutural na publicidade e custos relevantes de capex, treinamento de modelos e computação no curto prazo.

  Comparação

  A administração busca crescimento trimestral de nuvem e margem de nuvem acima dos pares.

  Riscos

  Os retornos dos gastos com IA e a monetização continuam em debate; condições macroeconômicas e disrupção da publicidade em busca podem prolongar a pressão sobre os lucros.

• iQIYI (IQ)

  Empresa primária coberta; o relatório mantém Neutral após reduzir as estimativas e o preço-alvo.

  Pontos fortes

  Crescimento rentável de assinaturas internacionais e potencial de ganhos de eficiência de conteúdo no longo prazo com IA e descentralização.

  Pontos fracos

  Receitas mais fracas de assinaturas e outros negócios, margens menores devido à desalavancagem operacional e uma perda revisada para 2026E.

  Comparação

  O preço-alvo de US$1.4 mantém um múltiplo de 12x 2027E P/E apesar das menores estimativas de lucro.

  Riscos

  Concorrência e execução, ROI dos custos de conteúdo, regulação e retenção e aquisição de anunciantes.

Dados principais

• Crescimento da infraestrutura de nuvem de IA da Baidu50% year-on-year in 2Q26; 60%+ year-on-year expected in 2H262Q26 foi parcialmente afetado pelo momento de reconhecimento de receitas e contratos; a demanda por GPU cloud permanece forte.
• Revisões de estimativas da Baidu2026E-28E revenue -1% to 0%; net profit -13% to -19%Reflete força da nuvem compensada por fraqueza na publicidade, maior investimento em IA e perdas cambiais em 2026E.
• Margem operacional da Baidu Core10%-11% expected in 2H26 versus 15% in 1H26Maior treinamento de modelos de IA, depreciação, R&D e aluguéis de computação devem causar pressão sequencial.
• Perspectiva para a publicidade da Baidu-21% year-on-year in 2H26EO relatório cita erosão estrutural da publicidade em busca, desafios na transição para IA e pressão macroeconômica.
• Alocação de capex da BaiduApproximately 80% external demand and 20% internal useOs gastos externos são principalmente para infraestrutura de nuvem de IA; os gastos internos são sobretudo para desenvolvimento de modelos fundacionais.
• Receita de assinaturas internacionais da iQIYI+40% year-on-year in 2Q26A receita de assinaturas no Brasil e no México cresceu 215% e 150% year-on-year, respectivamente.
• Lucro líquido non-GAAP da iQIYI em 2026ERMB672 million lossRevisado de um lucro anterior de RMB50 million.
• Preço-alvo da iQIYIUS$1.4Reduzido de US$1.6; baseado em 12x 2027E P/E.

Impacto e implicações

A principal implicação da Goldman Sachs é que o mix de receita da Baidu está migrando para negócios impulsionados por IA e potencialmente para melhores margens de nuvem, mas o benefício financeiro é adiado pela intensidade dos investimentos e pela contração contínua da publicidade. Para a iQIYI, a expansão internacional valida partes de sua estratégia, mas receitas de assinaturas mais fracas, menores expectativas de receita e desalavancagem operacional resultam em um desfecho de avaliação reduzido.

Riscos

• Para a iQIYI, a Goldman Sachs identifica riscos de concorrência mais branda ou mais intensa e desafios de execução.
• A iQIYI enfrenta o risco de que o ROI dos custos de conteúdo seja mais fraco do que o esperado.
• Riscos regulatórios podem afetar a iQIYI.
• A iQIYI pode ter dificuldade em reter ou atrair novos anunciantes.

Pontos a observar

• O crescimento da infraestrutura de nuvem de IA da Baidu em 3Q26 e 2H26, incluindo a demanda por GPU cloud e o avanço dos embarques de infraestrutura.
• A escala e os retornos do capex da Baidu, do investimento no modelo Ernie e a pressão resultante sobre fluxo de caixa e margens.
• A trajetória da publicidade da Baidu e se os Serviços de Marketing com IA retornam ao crescimento year-on-year positivo nos próximos dois trimestres.
• O progresso na proposta de listagem primária dupla da Baidu, inclusão no Southbound e spin-off da Kunlunxin.
• As tendências de assinaturas, a economia unitária internacional, as margens e a monetização de anunciantes da iQIYI.