Interpretación de informes

Visión general

Esta revisión posterior a los resultados de 2Q26 examina la transición de Baidu hacia negocios impulsados por IA y el reajuste operativo de iQIYI. Goldman Sachs observa fuerte demanda de nube de IA y una mejora de la mezcla de nube a más largo plazo en Baidu, pero espera que los beneficios queden superados a corto plazo por los costes de inversión y la contracción publicitaria; el avance internacional de iQIYI no compensa unas hipótesis más débiles de suscripciones y rentabilidad.

Perspectivas principales

Goldman Sachs actualizó las estimaciones de Baidu tras 2Q26 y sitúa el debate central en el equilibrio entre el crecimiento de la nube de IA y la inversión necesaria. Redujo las estimaciones de ingresos 2026E-28E entre 1% y sin cambios, ya que el sólido crecimiento de la nube queda compensado por una recuperación publicitaria más débil de lo esperado. Las estimaciones de beneficio neto se recortaron entre 13% y 19% porque se espera que la inversión en IA aumente durante los próximos dos años y por pérdidas de divisas en 2026E. La institución estima que los negocios impulsados por IA representarán cerca del 60% de los ingresos de Baidu Core al cierre del año, con mejora de los márgenes de nube, pero mantiene Not Rated sobre BIDU/9888.HK. El informe espera que el crecimiento de la infraestructura de nube de IA se acelere desde el 50% interanual de 2Q26 a más de 60% interanual en 2H26. Atribuye parte de la desaceleración de 2Q al calendario de reconocimiento de ingresos y contratos, más que a un deterioro de la demanda: la demanda de computación GPU y MaaS se mantuvo sólida, y se espera que los envíos de infraestructura aumenten en 2H. La nube GPU es el principal motor de crecimiento y margen, mientras que un ritmo más normalizado de entrega de proyectos de nube CPU tradicional también debería ayudar. La dirección citó un fuerte impulso de la nube GPU, una mayor captación de clientes favorecida por el posicionamiento de Baidu como proveedor de nube neutral y un crecimiento de MaaS por encima de tres dígitos interanuales desde una base todavía pequeña. También indicó que los clientes aceptan cada vez más subidas de precio de 5%-10% en renovaciones de nube CPU tradicional. Los objetivos de largo plazo son un crecimiento trimestral de ingresos de nube más rápido que el de los pares y márgenes de nube superiores a los de los pares. La contrapartida es un acusado aumento del gasto relacionado con IA. El capex de Baidu en 2Q26 fue casi el doble trimestre a trimestre y se espera que permanezca relativamente elevado durante el resto de 2026, mediante compras directas, alquileres y arrendamientos financieros. Goldman Sachs espera que la empresa gaste más en el entrenamiento de Ernie, amplíe su equipo de modelos fundacionales y busque capacidad de modelo doméstico de primer nivel. La dirección indicó que aproximadamente 80% del capex atiende demanda externa de infraestructura de nube de IA y 20% el uso interno, principalmente el desarrollo de modelos fundacionales; se espera que el capex de 3Q26 sea inferior al de 2Q26. No obstante, la institución espera que mayores depreciaciones y amortizaciones, gasto de I+D y alquileres de computación se acumulen durante 2H26, reduciendo secuencialmente el margen operativo de Baidu Core a 10%-11% desde 15% en 1H26 e impulsando una previsión de descenso de 10% interanual del beneficio operativo de Baidu Core en 2026E. Su escenario de largo plazo es que la nube GPU de mayor margen crezca más rápido que el grupo y mejore la mezcla global de márgenes hacia 2027. La publicidad sigue siendo el principal lastre estructural. Goldman Sachs prevé que la publicidad de Baidu caiga 21% interanual en 2H26, citando la erosión de la búsqueda tradicional conforme las herramientas de IA cambian el comportamiento de los usuarios, la ausencia de avances en la transición de búsqueda con IA de Baidu y un entorno macroeconómico desafiante. Sin embargo, la institución señala que se espera que la participación de la publicidad en los ingresos de Baidu Core caiga a 40% en 4Q26E desde más de 60% en 2025, lo que debería reducir progresivamente su lastre sobre la trayectoria de ingresos de Core. La dirección espera que AI Marketing Services mejore secuencialmente y vuelva gradualmente a un crecimiento interanual positivo durante los próximos dos trimestres, aunque ello depende de las condiciones macroeconómicas y la competencia de chatbots. También se espera que las aplicaciones de IA de Baidu crezcan secuencialmente e interanualmente durante los próximos dos trimestres, respaldadas por la expansión internacional y el aumento del consumo doméstico de tokens. La dirección destacó oportunidades de monetización para Baidu Wenku y Baidu Drive en el exterior, e indicó que los usuarios domésticos de productos como GenFlow podrían pagar por consumo de tokens si la calidad del producto es suficientemente diferenciada. En asignación de capital, la dirección espera que su primer dividendo se convierta en un componente significativo de la rentabilidad para los accionistas, mientras que las recompras estuvieron limitadas en 2Q26 por la inversión acelerada en infraestructura y la volatilidad de mercado; indicó que revisaría el ritmo de recompra. Los inversores también se centrarán en 2H26 en la conversión propuesta de Baidu a cotización primaria dual e inclusión Southbound, y en el avance de la anunciada escisión de Kunlunxin. La sección de iQIYI se centra en la descentralización estratégica y la adopción de IA, que la dirección considera que pueden mejorar la eficiencia de creación de contenido y, a más largo plazo, los costes de contenido, la calidad de los ingresos, la rentabilidad y la generación de flujo de caja. Las suscripciones internacionales fueron el punto positivo de 2Q26, con un crecimiento de 40% interanual y rentabilidad sostenida. Tailandia registró crecimiento interanual de ingresos y beneficios por suscripción junto con mejora de rentabilidad, mientras que los ingresos por suscripción en Brasil y México crecieron 215% y 150% interanual, respectivamente. La dirección indicó que la expansión futura del mercado se regirá por la economía unitaria y la contribución operativa, no por el número de países. Pese a estos avances internacionales, Goldman Sachs redujo las estimaciones de ingresos de iQIYI para 2026E-28E en aproximadamente 5%, principalmente por suscripciones más débiles de lo esperado y menores otros ingresos, parcialmente compensados por una previsión publicitaria ligeramente mejor. Recortó las estimaciones de beneficio neto para 2027E-28E entre 14% y 19% por menores márgenes derivados del desapalancamiento operativo y revisó el beneficio neto no GAAP de 2026E a una pérdida de RMB672 million desde un beneficio previo de RMB50 million, reflejando también mayor gasto fiscal en 2Q26. La institución redujo su precio objetivo a 12 meses a US$1.4 desde US$1.6 y mantuvo Neutral, utilizando un múltiplo sin cambios de 12x P/E 2027E.

Marco de análisis

El informe actualiza las previsiones de beneficios tras los resultados de 2Q26, separando los factores de nube, IA, publicidad e inversión de Baidu para evaluar los efectos sobre la mezcla de ingresos y los márgenes. Para iQIYI, combina resultados por segmento, indicadores operativos internacionales, supuestos de beneficios revisados y una valoración P/E a futuro para obtener el precio objetivo revisado.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis del crecimiento y margen de la nube de Baidu por nube GPU, MaaS y nube CPU tradicional

  El informe diferencia demanda, calendario de entregas, mezcla de productos y precios para explicar por qué el crecimiento de la nube podría acelerarse y por qué los márgenes podrían mejorar a medida que la nube GPU gane peso.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de apalancamiento operativo y financiero

  Impacto del capex, la depreciación, la I+D y los alquileres de computación sobre el beneficio operativo y los márgenes

  Goldman Sachs vincula la mayor inversión en IA con presión a corto plazo sobre los márgenes operativos y los beneficios, y considera la mejora posterior de la mezcla como el posible contrapeso.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Precio objetivo de iQIYI a 12 meses basado en P/E

  El precio objetivo de US$1.4 para iQIYI se basa en un múltiplo de 12x 2027E P/E sin cambios aplicado a los beneficios revisados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Baidu (BIDU/9888.HK)

  Empresa cubierta principal; se espera que la expansión de la nube de IA respalde el crecimiento, mientras la elevada inversión en IA y la debilidad publicitaria presionan la rentabilidad a corto plazo.

  Fortalezas

  Fuerte demanda de computación GPU y MaaS, posicionamiento como proveedor de nube neutral, ampliación de la base de clientes de nube y posible mejora de la mezcla hacia nube GPU de mayor margen.

  Debilidades

  Presión estructural sobre la publicidad y costes significativos a corto plazo de capex, entrenamiento de modelos y computación.

  Comparación

  La dirección aspira a un crecimiento trimestral de la nube y a un margen de nube superiores a los de sus pares.

  Riesgos

  Los retornos del gasto en IA y la monetización siguen siendo objeto de debate; las condiciones macroeconómicas y la disrupción de la publicidad en búsquedas podrían prolongar la presión sobre los beneficios.

• iQIYI (IQ)

  Empresa cubierta principal; el informe mantiene Neutral tras rebajar las estimaciones y el precio objetivo.

  Fortalezas

  Crecimiento rentable de suscripciones internacionales y potenciales mejoras de largo plazo en eficiencia de contenidos gracias a la IA y la descentralización.

  Debilidades

  Menores ingresos por suscripciones y otros conceptos, márgenes más bajos por desapalancamiento operativo y una pérdida revisada para 2026E.

  Comparación

  El precio objetivo de US$1.4 conserva un múltiplo de 12x P/E 2027E pese a las menores estimaciones de beneficios.

  Riesgos

  Competencia y ejecución, ROI de los costes de contenido, regulación y retención y captación de anunciantes.

Datos clave

• Crecimiento de la infraestructura de nube de IA de Baidu50% year-on-year in 2Q26; 60%+ year-on-year expected in 2H262Q26 se vio afectado en parte por el calendario de reconocimiento de ingresos y contratos; la demanda de nube GPU se mantiene sólida.
• Revisiones de estimaciones de Baidu2026E-28E revenue -1% to 0%; net profit -13% to -19%Refleja la fortaleza de la nube compensada por debilidad publicitaria, mayor inversión en IA y pérdidas de divisas en 2026E.
• Margen operativo de Baidu Core10%-11% expected in 2H26 versus 15% in 1H26Se espera presión secuencial por mayor entrenamiento de modelos de IA, depreciación, I+D y alquileres de computación.
• Perspectiva publicitaria de Baidu-21% year-on-year in 2H26EEl informe cita erosión estructural de la publicidad en búsquedas, desafíos en la transición a IA y presión macroeconómica.
• Asignación de capex de BaiduApproximately 80% external demand and 20% internal useEl gasto externo se destina principalmente a infraestructura de nube de IA; el gasto interno se dirige sobre todo al desarrollo de modelos fundacionales.
• Ingresos de suscripciones internacionales de iQIYI+40% year-on-year in 2Q26Los ingresos por suscripción en Brasil y México crecieron 215% y 150% interanual, respectivamente.
• Beneficio neto no GAAP de iQIYI para 2026ERMB672 million lossRevisado desde un beneficio previo de RMB50 million.
• Precio objetivo de iQIYIUS$1.4Reducido desde US$1.6; basado en 12x 2027E P/E.

Impacto e implicaciones

La principal implicación de Goldman Sachs es que la mezcla de ingresos de Baidu está avanzando hacia negocios impulsados por IA y márgenes de nube potencialmente mejores, pero el beneficio financiero se retrasa por la intensidad de inversión y la continua contracción de la publicidad. Para iQIYI, la expansión internacional valida partes de su estrategia, pero unas suscripciones más débiles, menores expectativas de ingresos y el desapalancamiento operativo llevan a un resultado de valoración reducido.

Riesgos

• Para iQIYI, Goldman Sachs identifica riesgos por competencia más débil o más intensa y desafíos de ejecución.
• iQIYI afronta el riesgo de que el ROI de los costes de contenido sea más débil de lo esperado.
• Los riesgos regulatorios podrían afectar a iQIYI.
• iQIYI podría tener dificultades para retener o captar nuevos anunciantes.

Aspectos que vigilar

• El crecimiento de la infraestructura de nube de IA de Baidu en 3Q26 y 2H26, incluida la demanda de nube GPU y el aumento de envíos de infraestructura.
• La escala y los retornos del capex de Baidu, la inversión en el modelo Ernie y la presión resultante sobre el flujo de caja y los márgenes.
• La trayectoria de la publicidad de Baidu y si AI Marketing Services vuelve a un crecimiento interanual positivo durante los próximos dos trimestres.
• El avance de la cotización primaria dual propuesta de Baidu, la inclusión Southbound y la escisión de Kunlunxin.
• Las tendencias de suscripción de iQIYI, la economía unitaria internacional, los márgenes y la monetización de anunciantes.