보고서 해설

개요

이 2Q26 실적 리뷰는 Baidu의 AI 기반 사업 전환과 iQIYI의 운영 재편을 다룬다. Goldman Sachs는 Baidu에서 강한 AI 클라우드 수요와 장기적 클라우드 믹스 개선을 예상하지만, 단기적으로 투자 비용과 감소하는 광고가 이를 상쇄할 것으로 보며, iQIYI에서는 해외 진전에도 약한 멤버십과 수익성 가정으로 목표주가를 낮췄다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 2Q26 이후 Baidu의 추정치를 갱신했으며, 핵심 쟁점은 AI 클라우드 성장과 이를 위한 투자 간 균형이라고 본다. 견조한 클라우드 성장이 예상보다 약한 광고 회복으로 상쇄되면서 2026E-28E 매출 추정치를 1% 하향에서 변동 없음 범위로 조정했다. 향후 2년간 AI 투자가 늘고 2026E 외환손실이 발생할 것으로 예상해 순이익 추정치는 13%-19% 낮췄다. 기관은 AI 기반 사업이 연말까지 Baidu Core 매출의 약 60%를 차지하고 클라우드 마진이 개선될 것으로 추정하지만, BIDU/9888.HK에는 Not Rated를 유지한다. 보고서는 AI 클라우드 인프라 성장률이 2Q26의 전년 대비 50%에서 2H26 전년 대비 60% 이상으로 가속될 것으로 예상한다. 2Q 둔화는 수요 악화보다 매출 및 계약 인식 시점의 영향을 일부 받았다고 보며, GPU 컴퓨팅과 MaaS 수요는 여전히 강하고 인프라 출하도 2H에 증가할 전망이다. GPU 클라우드가 주요 성장 및 마진 동인이고, 전통적 CPU 클라우드 프로젝트의 보다 정상화된 계약 인도도 도움을 줄 것으로 예상된다. 경영진은 강한 GPU 클라우드 모멘텀, 중립적 클라우드 사업자라는 위치에 힘입은 고객 확대, 그리고 아직 작은 기반에서 세 자릿수 이상의 전년 대비 성장을 보이는 MaaS를 언급했다. 또한 고객들이 계약 갱신 시 전통적 CPU 클라우드의 5~10% 가격 인상을 점차 수용하고 있다고 밝혔다. 장기 목표는 분기별 클라우드 매출 성장률과 클라우드 마진이 동종업계보다 높아지는 것이다. 반대편에는 AI 관련 지출의 뚜렷한 증가가 있다. Baidu의 2Q26 capex는 전 분기 대비 거의 두 배였고, 직접 조달과 임차 및 금융리스가 결합된 형태로 2026년 남은 기간에도 비교적 높은 수준을 유지할 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 회사가 Ernie 학습에 더 투자하고, 파운데이션 모델 팀을 확대하며, 중국 내 최상위 LLM 역량을 목표로 할 것으로 본다. 경영진은 capex의 약 80%가 외부 AI 클라우드 인프라 수요를 충족하고 20%는 주로 파운데이션 모델 개발을 위한 내부 사용에 배정된다고 밝혔으며, 3Q26 capex는 2Q26보다 낮을 것으로 예상했다. 그럼에도 기관은 높은 감가상각비, R&D 지출 및 컴퓨팅 임차료의 영향이 2H26에 점진적으로 커져 Baidu Core 영업마진을 1H26의 15%에서 2H26의 10%-11%로 순차적으로 낮추고, 2026E Baidu Core 영업이익이 전년 대비 10% 감소할 것으로 전망한다. 장기적으로는 고마진 GPU 클라우드가 그룹보다 빠르게 성장해 2027년까지 전체 마진 믹스를 개선할 것이라는 견해다. 광고는 여전히 주요 구조적 부담이다. Goldman Sachs는 전통적 검색광고가 AI 도구 확산에 따른 이용자 행동 변화로 잠식되고, Baidu의 AI 검색 전환에서 돌파구가 없으며, 거시 환경도 어렵다는 이유로 2H26E Baidu 광고가 전년 대비 21% 감소할 것으로 예상한다. 다만 광고가 Baidu Core 매출에서 차지하는 비중은 2025년 60% 이상에서 4Q26E 40%로 하락할 전망이어서, Core 매출 흐름에 대한 부담은 시간이 갈수록 줄어들 것으로 본다. 경영진은 AI 마케팅 서비스가 향후 두 분기 동안 순차적 개선을 보이고 점진적으로 전년 대비 플러스 성장으로 돌아설 것으로 예상하지만, 이는 거시 환경과 챗봇 경쟁에 달려 있다. Baidu의 AI 애플리케이션도 해외 확장과 국내 토큰 사용 증가에 힘입어 향후 두 분기 동안 전 분기 대비 및 전년 대비 성장할 것으로 예상된다. 경영진은 Baidu Wenku와 Baidu Drive의 해외 수익화 기회를 언급했고, GenFlow와 같은 제품의 국내 사용자가 제품 품질이 충분히 차별화될 경우 토큰 소비에 비용을 지불할 수 있다고 밝혔다. 자본배분 측면에서 경영진은 첫 배당이 주주환원의 의미 있는 구성 요소가 될 것으로 예상했으며, 자사주 매입은 고객 수요 대응을 위한 2Q26 인프라 투자 가속과 시장 변동성으로 제약됐지만 매입 속도를 재검토하겠다고 했다. 투자자들은 2H26에 Baidu의 제안된 이중 주요 상장 전환과 Southbound 편입, 그리고 발표된 Kunlunxin 분사 진행 상황에도 주목할 것으로 예상된다. iQIYI 부분은 전략적 탈중앙화와 AI 도입에 초점을 맞추며, 경영진은 이것이 콘텐츠 제작 효율성을 높이고 장기적으로 콘텐츠 비용, 매출 품질, 수익성 및 현금창출을 개선할 수 있다고 본다. 해외 멤버십은 2Q26의 긍정적 요인으로 전년 대비 40% 성장했고 수익성도 유지했다. 태국은 멤버십 매출과 이익이 전년 대비 성장하고 수익성이 개선됐으며, 브라질과 멕시코의 멤버십 매출은 각각 전년 대비 215%, 150% 증가했다. 경영진은 추가 시장 확장이 진출 국가 수가 아니라 단위경제성과 영업 기여도에 따라 결정될 것이라고 밝혔다. 이러한 해외 성과에도 Goldman Sachs는 예상보다 약한 멤버십과 기타 매출을 주된 이유로 iQIYI의 2026E-28E 매출 추정치를 약 5% 낮췄으며, 다소 개선된 광고 전망이 일부 상쇄했다. 영업 레버리지 약화에 따른 낮은 마진을 반영해 2027E-28E 순이익 추정치는 14%-19% 낮췄고, 2Q26의 높은 세금 비용도 반영해 2026E 비GAAP 순이익을 이전 RMB50 million 흑자에서 RMB672 million 적자로 수정했다. 기관은 변동 없는 12x 2027E P/E 배수를 적용해 12개월 목표주가를 US$1.6에서 US$1.4로 낮추고 Neutral을 유지했다.

분석 프레임워크

이 보고서는 2Q26 실적 발표 후 Baidu의 클라우드, AI 애플리케이션, 광고 및 투자 동인을 분리해 매출 믹스와 마진 영향을 평가하며 이익 전망을 업데이트한다. iQIYI는 부문 실적, 해외 운영 지표, 수정된 이익 가정 및 선행 P/E 밸류에이션을 결합해 수정 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  GPU 클라우드, MaaS 및 전통적 CPU 클라우드별 Baidu 클라우드 성장과 마진 분석

  보고서는 수요, 인도 시점, 제품 믹스 및 가격을 구분해 클라우드 성장이 가속되고 GPU 클라우드 비중 확대로 마진이 개선될 수 있는 이유를 설명한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크영업·재무 레버리지 분석

  capex, 감가상각, R&D 및 컴퓨팅 임차료가 영업이익과 마진에 미치는 영향

  Goldman Sachs는 높은 AI 투자를 단기 영업마진 및 이익 압박과 연결하고, 이후 믹스 개선을 잠재적 상쇄 요인으로 본다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  iQIYI의 12개월 P/E 기반 목표주가

  iQIYI의 US$1.4 목표주가는 수정된 이익에 적용한 변동 없는 12x 2027E P/E 배수에 기반한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Baidu (BIDU/9888.HK)

  주요 커버리지 기업으로, AI 클라우드 확장은 성장을 뒷받침할 전망이나 높은 AI 투자와 광고 부진이 단기 수익성을 압박한다.

  강점

  강한 GPU 컴퓨팅 및 MaaS 수요, 중립적 클라우드 사업자 위치, 확대되는 클라우드 고객 기반, 그리고 고마진 GPU 클라우드 믹스 확대 가능성.

  약점

  광고의 구조적 압박과 단기적으로 큰 capex, 모델 학습 및 컴퓨팅 비용.

  비교

  경영진은 분기별 클라우드 성장률과 클라우드 마진이 동종업계보다 높아지는 것을 목표로 한다.

  위험

  AI 투자수익률과 수익화는 여전히 논쟁 대상이며, 거시 환경과 검색광고의 구조적 변화가 이익 압박을 장기화할 수 있다.

• iQIYI (IQ)

  주요 커버리지 기업으로, 보고서는 전망과 목표주가를 낮춘 뒤 Neutral을 유지했다.

  강점

  수익성을 유지한 해외 멤버십 성장과 AI 및 탈중앙화를 통한 장기적 콘텐츠 효율성 개선 가능성.

  약점

  예상보다 약한 멤버십 및 기타 매출, 영업 레버리지 약화에 따른 낮은 마진, 그리고 수정된 2026E 적자 전망.

  비교

  US$1.4 목표주가는 낮아진 이익 추정치에도 12x 2027E P/E 배수를 유지한다.

  위험

  경쟁 및 실행, 콘텐츠 비용 ROI, 규제, 광고주 유지 및 신규 유치 관련 위험.

핵심 데이터

• Baidu AI 클라우드 인프라 성장50% year-on-year in 2Q26; 60%+ year-on-year expected in 2H262Q26은 매출 및 계약 인식 시점의 영향을 일부 받았고 GPU 클라우드 수요는 강세를 유지했다.
• Baidu 추정치 수정2026E-28E revenue -1% to 0%; net profit -13% to -19%클라우드 강세가 광고 부진, 높은 AI 투자 및 2026E 외환손실로 상쇄된 결과다.
• Baidu Core 영업마진10%-11% expected in 2H26 versus 15% in 1H26AI 모델 학습, 감가상각, R&D 및 컴퓨팅 임차료 증가가 순차적 압박을 초래할 것으로 예상된다.
• Baidu 광고 전망-21% year-on-year in 2H26E보고서는 구조적 검색광고 잠식, AI 전환 난항 및 거시 압박을 원인으로 든다.
• Baidu capex 배분Approximately 80% external demand and 20% internal use외부 지출은 주로 AI 클라우드 인프라에, 내부 지출은 주로 파운데이션 모델 개발에 사용된다.
• iQIYI 해외 멤버십 매출+40% year-on-year in 2Q26브라질과 멕시코 멤버십 매출은 각각 전년 대비 215%, 150% 성장했다.
• iQIYI 2026E 비GAAP 순이익RMB672 million loss기존 RMB50 million 흑자 추정치에서 수정됐다.
• iQIYI 목표주가US$1.4US$1.6에서 하향됐으며 12x 2027E P/E에 기반한다.

영향과 시사점

Goldman Sachs의 핵심 시사점은 Baidu의 매출 믹스가 AI 기반 사업과 잠재적으로 더 나은 클라우드 마진으로 이동하고 있지만, 투자 강도와 지속되는 광고 감소로 인해 재무적 효과는 지연된다는 것이다. iQIYI의 경우 해외 확장은 전략의 일부를 뒷받침하지만, 약한 멤버십, 낮아진 매출 전망 및 영업 레버리지 약화가 밸류에이션 결과를 낮춘다.

위험

• iQIYI에는 경쟁 완화 또는 심화와 실행상의 위험이 있다.
• iQIYI는 콘텐츠 비용 ROI가 예상보다 낮을 위험에 직면한다.
• 규제 위험이 iQIYI에 영향을 줄 수 있다.
• iQIYI는 기존 광고주를 유지하거나 신규 광고주를 유치하는 데 어려움을 겪을 수 있다.

주시할 점

• GPU 클라우드 수요와 인프라 출하 증가를 포함한 Baidu의 3Q26 및 2H26 AI 클라우드 인프라 성장.
• Baidu의 capex, Ernie 모델 투자 및 이에 따른 현금흐름과 마진 압박의 규모와 수익률.
• Baidu 광고 흐름과 AI 마케팅 서비스가 향후 두 분기 내 전년 대비 플러스 성장으로 복귀하는지 여부.
• Baidu의 제안된 이중 주요 상장, Southbound 편입 및 Kunlunxin 분사 진행 상황.
• iQIYI의 멤버십 추이, 해외 단위경제성, 마진 및 광고주 수익화.