Baidu (BIDU) 리서치 보고서 해설

개요

Nomura는 Baidu의 2Q26 실적을 검토하고 광고 주도의 매출 압박 및 AI 투자 확대에도 Buy를 유지했다. 핵심 논지는 Kunlunxin의 예상 IPO, AI 인프라 성장 및 가능한 홍콩 1차 상장이 이익 및 목표주가 하향 후에도 긍정적 등급을 유지할 촉매를 제공한다는 것이다.

핵심 견해

Baidu General Business(BGB, iQIYI 제외)는 2Q26에 CNY25.183bn의 매출을 기록해 전년 대비 4.1% 감소했으며, 낮아진 기대치에는 대체로 부합했다. 실적은 기존 광고 사업과 AI 인프라 간 격차 확대를 반영했다. 온라인 마케팅 매출은 전년 대비 19.2% 감소한 CNY13.100bn인 반면, AI Cloud 매출은 CNY9.800bn, AI Cloud 인프라 매출은 전년 대비 49.0% 증가한 CNY7.300bn이었다. Nomura는 인프라 성장의 주된 동인으로 Baidu AI 가속기 인프라의 구독 기반 매출이 전년 대비 2.8배 가속된 점을 들었다. 연결 매출은 CNY31.325bn으로 전년 대비 4% 감소했으며, 비GAAP 순이익 CNY2.573bn은 비영업수익 감소로 Bloomberg 컨센서스를 20% 하회했다. 수익성은 약화된 고마진 광고 구성과 AI 지출 가속의 이중 압력을 받고 있다. BGB 비GAAP 영업이익은 전년 대비 12.9% 감소한 CNY3.818bn이었고 영업이익률은 1.5%포인트 하락한 15.2%였다. 연결 비GAAP 영업이익률도 1.5%포인트 하락한 12.1%였다. 경영진은 Ernie Bot을 최상위 경쟁력 수준으로 복원하려 하며 AI 인재와 인프라에 대한 투자를 확대했다. 이에 따라 분기 설비투자액은 전년 동기의 CNY4bn 미만에서 매출의 45%에 해당하는 CNY11bn으로 증가했다. 경영진은 향후 분기에 설비투자 추세가 정상화될 것으로 예상하며, 컴퓨팅 용량 확보를 위해 임대 및 기타 방안을 검토하고 있어 Nomura는 이것이 향후 현금흐름 부담을 완화하는 수단이 될 수 있다고 본다. 그럼에도 Nomura는 BGB 영업이익률이 2Q26의 15%에서 3Q26 9%로 추가 하락할 것으로 예상한다. 투자 부담과 광고 전망 약화를 반영해 Nomura는 연결 FY26F/FY27F 매출 전망을 각각 2%와 1% 낮추고, 비GAAP 순이익 및 EPS 전망을 FY26F 12%, FY27F 9% 하향했다. 새로운 FY26F/FY27F 비GAAP EPS 전망은 각각 CNY44.85와 CNY50.67로, 이전의 CNY50.72와 CNY55.75에서 낮아졌다. BGB의 경우 FY26F/FY27F 매출총이익률 전망을 46%/46%에서 42%/40%로, 영업이익률 전망을 12.8%/12.0%에서 12.5%/10.5%로 낮췄다. 그럼에도 Nomura는 칩 자회사 Kunlunxin(KLX)의 계획된 IPO를 핵심 촉매로 보고 Buy를 유지한다. 경영진은 정확한 수정 일정을 제시하지 않았지만 2026년 내 IPO 완료에 대해 낙관적인 입장을 보였다. Baidu는 홍콩 1차 상장 전환도 신청했으며, Nomura는 이것이 홍콩 주식의 Southbound Stock Connect 편입을 가능하게 할 수 있다고 언급했다. 자본배분은 AI 중심으로 이동하고 있다. 2Q26 자사주 매입은 1Q26의 USD172mn에서 USD87mn으로 둔화됐고, Baidu는 분기 말 USD26bn의 순현금을 보유했는데 이는 Nomura 계산상 시가총액의 약 75%다. 목표주가는 낮아진 이익을 반영해 USD170에서 10% 하향한 USD154이지만, Nomura는 현재 13.8x 대비 FY27F P/E 가정 20x를 유지했다. USD154 목표주가는 SOTP 평가에 기반한다. Baidu Core 광고 사업에 FY27F P/E 2x를 적용해 USD1.5bn, 40% 실행 위험 할인을 적용한 신사업 순기업가치 USD27.5bn, 60% 보유 지분 할인을 적용한 비핵심 보유자산 순기업가치 USD1.5bn을 산정했다. Kunlunxin의 Baidu 귀속 가치는 Cambricon 최근 시가총액의 40%를 기준으로 USD25.1bn이며, 이는 FY27F KLX 매출 15x와 Cambricon 대비 약 30% 할인에 해당한다.

분석 프레임워크

Nomura는 먼저 2Q26 영업 실적을 컨센서스 및 전년 대비 수치와 비교하고, 광고와 AI Cloud 및 AI 인프라를 분리해 분석한다. 이어 AI 투자 확대와 광고 부진을 반영해 매출, 마진, 이익 및 EPS 전망을 수정한다. 마지막으로 광고, 신사업, 보유 지분 및 순현금을 각각 평가하는 SOTP 방식을 사용하고 Kunlunxin IPO와 홍콩 1차 상장을 잠재적 촉매로 제시한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  SOTP 평가

  Nomura는 Baidu의 광고 사업, 신사업, 비핵심 보유자산 및 순현금을 별도로 평가한 뒤 이를 합산해 USD154 목표주가를 산정한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 배수 평가

  광고 사업은 FY27F P/E 2x로 평가하며, 유지된 헤드라인 목표주가 배수는 FY27F P/E 20x이다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  부문 성장 및 마진 분석

  보고서는 감소하는 광고 매출과 빠르게 성장하는 AI 인프라 매출을 분리하고, 그 구성 및 투자 강도가 영업이익률 압박으로 이어지는 과정을 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Baidu (BIDU)

  주요 커버리지 기업이다. 광고 부진과 AI 투자가 단기 수익성에 부담을 주는 반면, Kunlunxin, AI 인프라 및 잠재적인 홍콩 1차 상장은 촉매로 제시된다.

  강점

  AI 인프라 매출은 전년 대비 49% 증가했고, Baidu는 USD26bn의 순현금과 Kunlunxin 및 기타 신사업에서의 잠재 가치를 보유하고 있다.

  약점

  온라인 마케팅 매출은 전년 대비 19% 감소했으며, AI 투자 확대가 마진과 이익 전망을 낮추고 있다.

  비교

  Kunlunxin은 Cambricon의 최근 시가총액의 40%를 기준으로 평가되며, 이는 Cambricon 대비 약 30% 할인에 해당한다.

  위험

  전통 검색 광고의 예상보다 빠른 악화, 클라우드 및 칩 매출의 예상보다 느린 성장, 기타 광고 분야에 영향을 미치는 신규 규제.

핵심 데이터

• BGB 2Q26 매출CNY25.183bn전년 대비 4.1%, 전 분기 대비 3.1% 감소.
• 온라인 마케팅 매출CNY13.100bn2Q26 전년 대비 19.2% 감소.
• AI Cloud 인프라 매출CNY7.300bn2Q26 전년 대비 49.0% 증가.
• 분기 설비투자CNY11bn매출의 45%이며, 전년 동기의 CNY4bn 미만 대비 증가.
• FY26F/FY27F 비GAAP EPS 전망 수정-12% / -9%새 전망치는 CNY44.85 및 CNY50.67이다.
• 목표주가USD154USD170에서 10% 하향했으며, 내재 상승여력은 +47.9%다.
• 순현금USD26bn2Q26 말 시가총액의 약 75%.

영향과 시사점

Nomura는 AI 인프라 성장, 계획된 Kunlunxin IPO 및 가능한 Stock Connect 편입이 단기 광고 부진과 마진 희석을 상쇄할 수 있다고 본다. 기관의 Buy 유지 의견은 이들 촉매와 SOTP 평가에 기반하며, 이익 전망 하향과 목표주가 인하에도 유지된다.

위험

• 전통 검색 광고가 예상보다 빠르게 악화될 수 있다.
• 클라우드 및 칩 매출이 예상보다 느리게 성장할 수 있다.
• 기타 광고 분야에 영향을 미치는 신규 규제가 목표주가 달성을 저해할 수 있다.

주시할 점

• 2026년 중 Kunlunxin IPO 완료를 향한 경영진의 진전.
• Baidu의 홍콩 1차 상장 신청 및 Southbound Stock Connect 편입 가능성의 진전.
• 경영진 예상대로 AI 설비투자 추세가 정상화되고 대체 컴퓨팅 용량 조달이 현금흐름 부담을 완화하는지 여부.
• 검색 광고 매출, AI Cloud 인프라 성장 및 영업이익률의 추이.