Baidu (BIDU) — Interpretação do relatório

Visão geral

A Nomura analisa os resultados da Baidu no 2Q26 e mantém Buy apesar da pressão sobre a receita liderada pela publicidade e de maiores investimentos em AI. Sua tese central é que a IPO da Kunlunxin, o crescimento contínuo da infraestrutura de AI e uma possível listagem primária em Hong Kong fornecem catalisadores que justificam manter a classificação positiva após cortes em lucros e preço-alvo.

Visões principais

O Baidu General Business (BGB, excluindo iQIYI) registrou receita no 2Q26 de CNY25.183bn, queda de 4.1% ano a ano e, em grande parte, em linha com expectativas reduzidas. Os resultados refletiram uma divergência crescente entre o negócio legado de publicidade e a infraestrutura de AI: a receita de marketing online caiu 19.2% ano a ano para CNY13.100bn, enquanto a receita de AI Cloud foi CNY9.800bn e a receita de infraestrutura de AI Cloud aumentou 49.0% ano a ano para CNY7.300bn. A Nomura atribui o crescimento da infraestrutura principalmente a uma aceleração de 2.8x ano a ano na receita baseada em assinaturas da infraestrutura de aceleradores de AI da empresa. A receita consolidada foi CNY31.325bn, queda de 4% ano a ano, enquanto o lucro líquido non-GAAP de CNY2.573bn ficou 20% abaixo do consenso da Bloomberg, devido à redução de receita não operacional. A rentabilidade está sob pressão no curto prazo tanto por uma composição de publicidade de alta margem mais fraca quanto pela aceleração dos gastos em AI. O lucro operacional non-GAAP do BGB caiu 12.9% ano a ano para CNY3.818bn e sua margem operacional diminuiu 1.5 pontos percentuais para 15.2%; a margem operacional non-GAAP consolidada foi 12.1%, também em queda de 1.5 pontos percentuais. A administração busca restaurar o Ernie Bot a uma posição competitiva de primeiro nível e elevou os gastos com talentos e infraestrutura de AI. Como consequência, o capex trimestral subiu para CNY11bn, equivalente a 45% da receita, ante menos de CNY4bn um ano antes. A administração espera que o ritmo de capex se normalize nos próximos trimestres e planeja considerar leasing e outras formas de assegurar capacidade de computação, o que a Nomura considera uma maneira de mitigar a pressão futura sobre o fluxo de caixa. Ainda assim, a Nomura projeta que a margem operacional do BGB caia para 9% no 3Q26, de 15% no 2Q26. Refletindo o ônus dos investimentos e a perspectiva mais fraca para publicidade, a Nomura reduz suas previsões de receita consolidada para FY26F e FY27F em 2% e 1%, respectivamente, e corta as previsões de lucro líquido non-GAAP e EPS em 12% para FY26F e 9% para FY27F. As novas estimativas de EPS non-GAAP para FY26F/FY27F são CNY44.85 e CNY50.67, versus CNY50.72 e CNY55.75 anteriormente. Para o BGB, a instituição reduz as previsões de margem bruta para FY26F/FY27F para 42%/40%, de 46%/46%, e as previsões de margem operacional para 12.5%/10.5%, de 12.8%/12.0%. Mesmo assim, a Nomura mantém Buy porque vê a planejada IPO da subsidiária de chips Kunlunxin (KLX) como o principal catalisador. A administração não forneceu um cronograma revisado preciso, mas expressou otimismo em concluir a IPO em 2026. A Baidu também solicitou a conversão para uma listagem primária em Hong Kong; a Nomura observa que isso poderia permitir que suas ações de Hong Kong entrassem no Southbound Stock Connect. A alocação de capital está migrando para AI: as recompras no 2Q26 desaceleraram para USD87mn, de USD172mn no 1Q26, enquanto a Baidu encerrou o trimestre com USD26bn em caixa líquido, aproximadamente 75% da capitalização de mercado pelo cálculo da Nomura. O preço-alvo é reduzido em 10% para USD154, de USD170, para refletir lucros menores, enquanto a Nomura mantém inalterada sua premissa de P/E para FY27F em 20x, comparada a 13.8x atualmente. O preço-alvo de USD154 baseia-se em uma avaliação por soma das partes: USD1.5bn para a publicidade da Baidu Core usando 2x P/E de FY27F; USD27.5bn de valor empresarial líquido para novos negócios após desconto de 40% por risco de execução; e USD1.5bn de valor empresarial líquido para participações não essenciais após desconto de holding de 60%. A Kunlunxin é avaliada em USD25.1bn atribuíveis à Baidu, com base em 40% da capitalização de mercado mais recente da Cambricon, implicando 15x as vendas da KLX em FY27F e um desconto de aproximadamente 30% em relação à Cambricon.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro compara os resultados operacionais do 2Q26 com o consenso e com os níveis do ano anterior, separando publicidade, AI Cloud e infraestrutura de AI. Em seguida, incorpora maiores investimentos em AI e publicidade mais fraca às previsões revisadas de receita, margem, lucro e EPS. Por fim, avalia a Baidu por meio de uma estrutura de soma das partes, analisando separadamente publicidade, novos negócios, participações e caixa líquido, enquanto identifica a IPO da Kunlunxin e a listagem primária em Hong Kong como potenciais catalisadores.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  A Nomura avalia separadamente o negócio de publicidade da Baidu, os novos negócios, as participações não essenciais e o caixa líquido, e então os combina em um preço-alvo de USD154.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E futuro

  O negócio de publicidade é avaliado em 2x P/E de FY27F, enquanto o múltiplo mantido para o preço-alvo é 20x P/E de FY27F.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de crescimento e margem por segmento

  O relatório separa a queda da receita de publicidade do crescimento acelerado da receita de infraestrutura de AI e relaciona sua composição e intensidade de investimento à pressão sobre a margem operacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Baidu (BIDU)

  Empresa principal coberta; a fraqueza da publicidade e os investimentos em AI pressionam a rentabilidade no curto prazo, enquanto Kunlunxin, infraestrutura de AI e uma possível listagem primária em Hong Kong são identificadas como catalisadores.

  Pontos fortes

  A receita de infraestrutura de AI cresceu 49% ano a ano; a Baidu tinha USD26bn em caixa líquido e valor potencial da Kunlunxin e de outros novos negócios.

  Pontos fracos

  A receita de marketing online caiu 19% ano a ano e os investimentos elevados em AI estão reduzindo as margens e as estimativas de lucros.

  Comparação

  A Kunlunxin é avaliada em 40% da capitalização de mercado mais recente da Cambricon, implicando um desconto de aproximadamente 30% em relação à Cambricon.

  Riscos

  Deterioração mais rápida da publicidade de busca tradicional, crescimento mais lento de receita de nuvem e chips e novas regulações que afetem outros segmentos de publicidade.

Dados principais

• Receita do BGB no 2Q26CNY25.183bnQueda de 4.1% ano a ano e de 3.1% trimestre a trimestre.
• Receita de marketing onlineCNY13.100bnQueda de 19.2% ano a ano no 2Q26.
• Receita de infraestrutura de AI CloudCNY7.300bnAlta de 49.0% ano a ano no 2Q26.
• Capex trimestralCNY11bn45% da receita, versus menos de CNY4bn no período do ano anterior.
• Revisões de EPS non-GAAP para FY26F/FY27F-12% / -9%As novas estimativas são CNY44.85 e CNY50.67.
• Preço-alvoUSD154Reduzido em 10% de USD170; o upside implícito é +47.9%.
• Caixa líquidoUSD26bnAproximadamente 75% da capitalização de mercado ao fim do 2Q26.

Impacto e implicações

A Nomura considera que o crescimento da infraestrutura de AI, a planejada IPO da Kunlunxin e uma possível elegibilidade para Stock Connect compensam a fraqueza de publicidade e a diluição de margem no curto prazo. A manutenção de Buy pela instituição baseia-se nesses catalisadores e em sua avaliação SOTP, apesar de menores previsões de lucros e de um preço-alvo reduzido.

Riscos

• A publicidade de busca tradicional pode se deteriorar mais rapidamente do que o esperado.
• A receita de nuvem e chips pode crescer mais lentamente do que o esperado.
• Novas regulações que afetem outros segmentos de publicidade podem impedir o atingimento do preço-alvo.

Pontos a observar

• O progresso da administração para concluir a IPO da Kunlunxin durante 2026.
• O progresso do pedido de listagem primária da Baidu em Hong Kong e uma possível inclusão no Southbound Stock Connect.
• Se o capex de AI se normaliza como a administração espera e se arranjos alternativos de capacidade de computação aliviam a pressão sobre o fluxo de caixa.
• A trajetória da receita de publicidade de busca, do crescimento da infraestrutura de AI Cloud e das margens operacionais.