Kuaishou Technology (01024) — Interpretação do relatório

Visão geral

A Nomura analisa os resultados 2Q26 da Kuaishou e conclui que a perspectiva operacional da empresa está se deteriorando mais rapidamente do que o esperado anteriormente. O relatório destaca uma reversão acentuada nas expectativas para e-commerce, tendências mais fracas em publicidade e transmissões ao vivo e requisitos sustentados de investimento no Kling, ao mesmo tempo que identifica o grande saldo de caixa da Kuaishou como o principal fator compensatório.

Visões principais

Os resultados 2Q26 da Kuaishou ficaram amplamente em linha com as expectativas, mas a tendência subjacente de rentabilidade enfraqueceu. A receita foi de CNY35,535mn, alta de 1% na comparação anual e de 5% na trimestral, em linha geral com o consenso e as estimativas da Nomura. O lucro bruto caiu 6% na comparação anual para CNY18,328mn, enquanto a margem bruta recuou 4.1 pontos percentuais na comparação anual para 51.6%. O lucro operacional non-IFRS caiu 32% para CNY3,708mn e sua margem contraiu 5.0 pontos percentuais para 10.4%. O lucro líquido non-IFRS diminuiu 30% para CNY3,913mn, embora tenha avançado 16% sequencialmente. A composição da receita também mostrou tendências divergentes: os serviços de marketing online cresceram 4% na comparação anual para CNY20,639mn, as transmissões ao vivo caíram 13% para CNY8,690mn e o e-commerce e outros serviços avançaram 19% para CNY6,206mn. Apesar do crescimento trimestral reportado em e-commerce e outros serviços, a orientação mais recente da administração levou a Nomura a reverter sua previsão para o GMV de e-commerce no 2H. A instituição agora espera que o GMV caia 9-10% na comparação anual, versus sua previsão anterior de crescimento de 6-9%. A administração atribuiu a deterioração a um ambiente macroeconômico fraco, a uma base de comparação difícil criada pelo programa de trade-in e a impostos mais rígidos sobre comerciantes de e-commerce. A Nomura acredita que essas pressões afetam o mercado mais amplo, mas argumenta que pares maiores, como Alibaba e JD, estão mais bem posicionados para enfrentar a desaceleração. A pressão competitiva específica da empresa agrava os obstáculos macroeconômicos. A Nomura afirma que a concorrência do Douyin e do Video Accounts apoiado pela Tencent reduziu o tempo de uso dos usuários da Kuaishou. Como a monetização de publicidade e comércio depende fortemente do engajamento, a menor atenção dos usuários se transmite diretamente em pressão sobre a receita. A Nomura, por isso, prevê queda de 5% na receita de publicidade no 2H, após crescimento médio de 6.8% no 1H. O relatório também vê a contração de 13% na comparação anual da receita de transmissões ao vivo no 2Q como evidência de que outro negócio principal está enfraquecendo. O Kling continua estrategicamente promissor, mas provavelmente não proporcionará alívio de margem no curto prazo. O produto de geração de vídeo por IA gerou CNY850mn de receita no 2Q, e a administração orientou que a receita no 3Q permaneça estável na comparação trimestral. A Nomura considera o Kling um produto de primeira linha, mas acredita que o Seedance da ByteDance é um rival formidável e que a mais recente iteração Seedance 2.5 ampliou sua liderança. Para permanecer competitiva, a Kuaishou pode precisar sustentar gastos pesados com talentos especializados e capacidade de computação por mais tempo do que o mercado espera, prolongando a pressão sobre margens além de 2026. A Nomura, portanto, fez reduções substanciais em suas previsões. A receita FY26F foi reduzida em 7% para CNY138,240mn e a receita FY27F foi cortada em 10% para CNY139,176mn. A instituição agora projeta crescimento de receita de negativo 3% em FY26F e positivo 1% em FY27F. As previsões de lucro bruto foram reduzidas em 11% e 17%, com margens brutas projetadas em 50.3% para FY26F e 48.6% para FY27F, respectivamente 2.4 e 3.6 pontos percentuais abaixo das estimativas anteriores. As previsões de lucro operacional non-GAAP foram reduzidas em 58% para CNY7,105mn em FY26F e em 75% para CNY4,314mn em FY27F, levando as previsões correspondentes de margem operacional para 5.1% e 3.1%. As estimativas de lucro líquido non-GAAP para FY26F e FY27F foram reduzidas em 48% e 62%, para CNY8,793mn e CNY6,540mn. A Nomura espera que esses lucros caiam 57% na comparação anual em FY26F e mais 26% em FY27F. As previsões de EPS non-IFRS foram reduzidas em 48% para CNY2.02 em FY26F e em 61% para CNY1.52 em FY27F. A perspectiva de fluxo de caixa também enfraquece: o fluxo de caixa livre projetado é de CNY7,718mn em FY26F, negativo CNY7,920mn em FY27F e positivo CNY2,973mn em FY28F. O principal contrapeso financeiro é a grande posição de caixa da Kuaishou. A Nomura calcula caixa líquido de USD13.3bn, incluindo recursos mantidos em produtos de gestão de patrimônio, equivalente a 64% da capitalização de mercado de USD20.86bn em 19 de agosto de 2026. A Kuaishou havia retornado USD637mn aos acionistas no acumulado do ano, composto por USD252mn em recompras e USD385mn em dividendos declarados; o valor combinado representava 3.1% da capitalização de mercado. Seu compromisso de recompra pendente era de mais USD921mn, ou 4.4% da capitalização de mercado. Dada a perspectiva difícil para o 2H e a recente fraqueza das ações, a Nomura argumenta que acelerar as recompras poderia ajudar a sustentar o preço das ações. A Nomura chega ao preço-alvo de HKD40 por meio de uma avaliação por soma das partes. Ela avalia o negócio principal em USD3.03bn usando 3x FY27F P/E. A avaliação mais recente do Kling em captação de recursos é USD18bn; a participação atribuível de 68% da Kuaishou é USD12.299bn, que se torna USD9.840bn após um desconto de holding de 20% para uma potencial cisão. Esses componentes resultam em valor empresarial total de USD12.870bn. O modelo então incorpora USD13.3bn em caixa líquido com desconto de 30%, produzindo uma capitalização de mercado-alvo de USD22.180bn distribuída por 4.297bn ações. O resultado, HKD40, implica 23x FY27F P/E ou 13x FY27F ex-cash P/E. A Nomura mantém Neutral porque o saldo de caixa e os potenciais retornos de capital não compensam integralmente a deterioração mais rápida das operações principais e o peso sustentado dos investimentos em IA.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro compara os resultados 2Q26 da Kuaishou com o ano anterior, o trimestre anterior, o consenso e suas próprias estimativas. Em seguida, combina a orientação da administração para o 2H com fatores macroeconômicos, tributários e competitivos para revisar as premissas de e-commerce e publicidade. A perspectiva revisada para receita e gastos com IA se reflete em margens, lucros e fluxo de caixa; depois, a instituição avalia separadamente o negócio principal, Kling e caixa líquido por meio de uma estrutura de soma das partes.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  A Nomura avalia separadamente o negócio principal da Kuaishou, sua participação atribuível no Kling e seu saldo de caixa líquido, aplica descontos de holding e de caixa e combina os componentes para chegar ao preço-alvo de HKD40.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E futuro

  O negócio principal é avaliado em 3x FY27F earnings, enquanto o preço-alvo resultante para a empresa corresponde a 23x FY27F P/E ou 13x FY27F ex-cash P/E.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kuaishou Technology (01024.HK)

  A empresa principal coberta enfrenta enfraquecimento em e-commerce, publicidade e transmissões ao vivo, enquanto financia o desenvolvimento do Kling.

  Pontos fortes

  O Kling é considerado um produto de geração de vídeo por IA de primeira linha, e a Kuaishou detém USD13.3bn em caixa líquido, incluindo produtos de gestão de patrimônio.

  Pontos fracos

  O engajamento dos usuários e a monetização do negócio principal estão sob pressão, enquanto gastos prolongados com IA devem comprimir as margens.

  Comparação

  A Nomura considera os pares maiores de e-commerce Alibaba e JD mais bem posicionados para a desaceleração e vê o Seedance da ByteDance à frente do Kling.

  Riscos

  Concorrência, desenvolvimento mais fraco do Kling e riscos regulatórios podem impedir o atingimento do preço-alvo.

• Alibaba (BABA US)

  Um par maior de e-commerce que a Nomura acredita estar mais bem posicionado que a Kuaishou para enfrentar a desaceleração do mercado.

  Pontos fortes

  Maior escala e melhor posicionamento durante a desaceleração, segundo o relatório.

  Comparação

  Comparada favoravelmente com a Kuaishou sob as mesmas pressões macroeconômicas e tributárias sobre comerciantes.

• JD (JD US)

  Um par maior de e-commerce que a Nomura acredita estar mais bem posicionado que a Kuaishou para enfrentar a desaceleração do mercado.

  Pontos fortes

  Maior escala e melhor posicionamento durante a desaceleração, segundo o relatório.

  Comparação

  Comparada favoravelmente com a Kuaishou sob as mesmas pressões macroeconômicas e tributárias sobre comerciantes.

• Tencent (700 HK) Video Accounts

  Uma concorrente de vídeos curtos que pressiona o tempo de uso dos usuários da Kuaishou e a monetização subsequente.

  Pontos fortes

  O apoio da Tencent torna o Video Accounts uma plataforma competitiva relevante.

  Comparação

  Identificada ao lado do Douyin como fonte de pressão sobre o engajamento da Kuaishou.

• ByteDance

  A ByteDance concorre com a Kuaishou por meio do Douyin em vídeos curtos e do Seedance em geração de vídeo por IA.

  Pontos fortes

  A Nomura acredita que o Seedance 2.5 ampliou sua liderança sobre concorrentes, incluindo o Kling.

  Comparação

  Seus produtos são apresentados como ameaças competitivas importantes tanto ao engajamento dos usuários da Kuaishou quanto às suas ambições em IA.

Dados principais

• Receita 2Q26CNY35,535mnAlta de 1% na comparação anual e de 5% na trimestral; amplamente em linha com o consenso e a Nomura.
• Margem bruta 2Q2651.6%Queda de 4.1 pontos percentuais na comparação anual e alta de 0.4 pontos percentuais na trimestral.
• Lucro líquido non-IFRS 2Q26CNY3,913mnQueda de 30% na comparação anual e alta de 16% na trimestral.
• Previsão de GMV de e-commerce no 2HDown 9-10% year on yearRevertida da previsão anterior da Nomura de crescimento de 6-9% na comparação anual.
• Previsão de receita de publicidade no 2HDown 5% year on yearEm comparação com crescimento médio de 6.8% no 1H.
• Receita do Kling no 2QCNY850mnA administração orientou que a receita no 3Q permaneça estável na comparação trimestral.
• Lucro líquido non-GAAP FY26FCNY8,793mnCortado em 48% de CNY17,072mn; previsão de queda de 57% na comparação anual.
• Lucro líquido non-GAAP FY27FCNY6,540mnCortado em 62% de CNY17,140mn; previsão de queda de 26% na comparação anual.
• Caixa líquido incluindo produtos de gestão de patrimônioUSD13.3bnEquivalente a 64% da capitalização de mercado em 19 de agosto de 2026.
• Retornos aos acionistas no acumulado do anoUSD637mnUSD252mn em recompras mais USD385mn em dividendos declarados, equivalente a 3.1% da capitalização de mercado.
• Compromisso de recompra pendenteUSD921mnEquivalente a 4.4% da capitalização de mercado.
• Preço-alvoHKD40Reduzido de HKD51; implica 23x FY27F P/E ou 13x FY27F ex-cash P/E.

Impacto e implicações

A Nomura espera que a combinação de atividade mais fraca em comércio, menor engajamento dos usuários e investimentos estendidos em IA reprima o crescimento de receita, as margens, os lucros e a geração de caixa da Kuaishou até FY27F. O grande saldo de caixa líquido e a capacidade adicional de recompra oferecem suporte à avaliação, mas o relatório não os considera suficientes para compensar os obstáculos operacionais, levando à manutenção de Neutral e à redução do preço-alvo.

Riscos

• Crescimento da receita de publicidade mais forte do que o esperado representa risco de alta para as premissas de preço-alvo da Nomura.
• Crescimento do GMV de e-commerce melhor do que o esperado representa risco de alta para a previsão.
• Crescimento da receita bruta do Kling AI mais forte do que o esperado representa risco de alta.
• Intensificação da concorrência do Douyin e de outros novos entrantes representa risco de baixa.
• Desenvolvimento do modelo Kling mais fraco do que o esperado representa risco de baixa.
• Desenvolvimentos regulatórios representam risco de baixa.

Pontos a observar

• Se o GMV de e-commerce no 2H cairá 9-10% na comparação anual, como previsto.
• Se a receita de publicidade no 2H seguirá a previsão da Nomura de queda de 5%.
• A receita do Kling no 3Q em relação à orientação da administração de estabilidade na comparação trimestral.
• O progresso competitivo do Kling frente ao Seedance e a duração dos investimentos em talentos e computação.
• O uso, pela Kuaishou, de sua posição de caixa líquido de USD13.3bn e o progresso em seu compromisso de recompra de USD921mn.
• O efeito do Douyin e do Tencent Video Accounts sobre o tempo de uso e a monetização da Kuaishou.