Kuaishou Technology (01024) — Interpretación del informe

Visión general

Nomura revisa los resultados de 2Q26 de Kuaishou y concluye que la perspectiva operativa de la compañía se está deteriorando más rápido de lo previsto. El informe destaca una fuerte reversión de las expectativas de comercio electrónico, tendencias más débiles en publicidad y retransmisiones en directo, y requisitos sostenidos de inversión para Kling, al tiempo que identifica el gran saldo de caja de Kuaishou como el principal contrapeso.

Perspectivas principales

Los resultados de 2Q26 de Kuaishou estuvieron en términos generales en línea con las expectativas, pero la tendencia subyacente de rentabilidad se debilitó. Los ingresos fueron CNY35,535mn, un aumento del 1% interanual y del 5% trimestral, en línea en términos generales con el consenso y las estimaciones de Nomura. El beneficio bruto cayó 6% interanual a CNY18,328mn, mientras que el margen bruto descendió 4.1 puntos porcentuales interanuales a 51.6%. El beneficio operativo no IFRS cayó 32% a CNY3,708mn y su margen se contrajo 5.0 puntos porcentuales a 10.4%. El beneficio neto no IFRS disminuyó 30% a CNY3,913mn, aunque aumentó 16% secuencialmente. La mezcla de ingresos también mostró tendencias divergentes: los servicios de marketing online crecieron 4% interanual a CNY20,639mn, las retransmisiones en directo cayeron 13% a CNY8,690mn, y el comercio electrónico y otros servicios crecieron 19% a CNY6,206mn. A pesar del crecimiento trimestral comunicado en comercio electrónico y otros servicios, la guía más reciente de la dirección llevó a Nomura a revertir su previsión de GMV de comercio electrónico para 2H. La institución ahora espera que el GMV caiga 9-10% interanual, frente a su previsión anterior de crecimiento de 6-9%. La dirección atribuyó el deterioro a un entorno macroeconómico débil, una base comparativa difícil creada por el programa de renovación y mayores gravámenes fiscales para comerciantes de comercio electrónico. Nomura cree que estas presiones afectan al mercado en general, pero sostiene que pares más grandes como Alibaba y JD están mejor posicionados para resistir la desaceleración. La presión competitiva específica de la empresa agrava los obstáculos macroeconómicos. Nomura afirma que la competencia de Douyin y Video Accounts respaldado por Tencent ha reducido el tiempo de uso de Kuaishou. Dado que la monetización de publicidad y comercio depende en gran medida de la interacción, la menor atención de los usuarios se transmite directamente en presión sobre los ingresos. Por ello, Nomura prevé una caída de 5% interanual de los ingresos por publicidad en 2H, una marcada desaceleración frente al crecimiento medio de 6.8% durante 1H. El informe también interpreta la contracción interanual de 13% en los ingresos de retransmisiones en directo de 2Q como evidencia de que otro negocio principal se está debilitando. Kling sigue siendo estratégicamente prometedor, pero es improbable que alivie los márgenes a corto plazo. El producto de generación de vídeo con IA generó CNY850mn de ingresos en 2Q, y la dirección guió a ingresos de 3Q estables trimestre a trimestre. Nomura considera a Kling un producto de primer nivel, pero cree que Seedance de ByteDance es un rival formidable y que la última iteración Seedance 2.5 ha ampliado su ventaja sobre competidores, incluido Kling. Para seguir siendo competitiva, Kuaishou podría necesitar sostener gastos elevados en talento especializado y capacidad de cómputo durante más tiempo de lo que espera el mercado, prolongando la presión sobre márgenes más allá de 2026. Por ello, Nomura ha realizado reducciones sustanciales de previsiones. Los ingresos FY26F se recortaron 7% a CNY138,240mn y los ingresos FY27F se recortaron 10% a CNY139,176mn. La institución ahora proyecta crecimiento de ingresos de -3% en FY26F y +1% en FY27F. Las previsiones de beneficio bruto se redujeron 11% y 17%, con márgenes brutos proyectados de 50.3% para FY26F y 48.6% para FY27F, respectivamente 2.4 y 3.6 puntos porcentuales por debajo de las estimaciones anteriores. Las previsiones de beneficio operativo no GAAP se redujeron 58% a CNY7,105mn para FY26F y 75% a CNY4,314mn para FY27F, llevando los correspondientes márgenes operativos previstos a 5.1% y 3.1%. Las estimaciones de beneficio neto no GAAP FY26F y FY27F se redujeron 48% y 62% a CNY8,793mn y CNY6,540mn. Nomura espera que esos beneficios caigan 57% interanual en FY26F y otro 26% en FY27F. Las previsiones de EPS no IFRS se redujeron 48% a CNY2.02 para FY26F y 61% a CNY1.52 para FY27F. La perspectiva de flujo de caja también se debilita: el flujo de caja libre previsto es CNY7,718mn en FY26F, negativo CNY7,920mn en FY27F y positivo CNY2,973mn en FY28F. El principal contrapeso financiero es la gran posición de caja de Kuaishou. Nomura calcula una caja neta de USD13.3bn, incluidos fondos mantenidos en productos de gestión patrimonial, equivalente a 64% de la capitalización bursátil de USD20.86bn al 19 de agosto de 2026. Kuaishou había devuelto USD637mn a los accionistas en lo que iba de año, compuesto por USD252mn de recompras y USD385mn de dividendos declarados; el importe combinado representaba 3.1% de la capitalización bursátil. Su compromiso pendiente de recompra era otros USD921mn, o 4.4% de la capitalización bursátil. Dada la difícil perspectiva para 2H y la reciente debilidad de la acción, Nomura sostiene que acelerar las recompras podría ayudar a respaldar la cotización. Nomura obtiene su precio objetivo de HKD40 mediante una valoración de suma de las partes. Valora el negocio principal en USD3.03bn usando 3x FY27F P/E. La valoración de Kling en su última ronda de financiación es USD18bn; la participación atribuible de 68% de Kuaishou es USD12.299bn, que pasa a USD9.840bn tras un descuento de holding de 20% por una posible escisión. Estos componentes producen un valor empresarial total de USD12.870bn. El modelo incorpora después USD13.3bn de caja neta con un descuento de 30%, produciendo una capitalización bursátil objetivo de USD22.180bn sobre 4.297bn acciones. El HKD40 resultante implica 23x FY27F P/E o 13x FY27F ex-cash P/E. Nomura mantiene Neutral porque el saldo de caja y los potenciales retornos de capital no compensan plenamente el deterioro más rápido de las operaciones principales y la carga sostenida de inversión en IA.

Marco de análisis

Nomura compara primero los resultados de 2Q26 de Kuaishou con el año anterior, el trimestre previo, el consenso y sus propias estimaciones. Después combina la guía de la dirección para 2H con factores macroeconómicos, fiscales y competitivos para revisar los supuestos sobre comercio electrónico y publicidad. La perspectiva revisada de ingresos y gasto en IA se traslada a márgenes, beneficios y flujo de caja; por último, la institución valora por separado el negocio principal, Kling y la caja neta mediante un marco de suma de las partes.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración de suma de las partes

  Nomura valora por separado el negocio principal de Kuaishou, su participación atribuible en Kling y su saldo de caja neta, aplica descuentos de holding y de caja, y combina los componentes para obtener el precio objetivo de HKD40.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante múltiplo P/E forward

  El negocio principal se valora a 3x FY27F P/E, mientras que el precio objetivo resultante a nivel de compañía corresponde a 23x FY27F P/E o 13x FY27F ex-cash P/E.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kuaishou Technology (01024.HK)

  La compañía principal cubierta afronta debilidad en comercio electrónico, publicidad y retransmisiones en directo, mientras financia el desarrollo de Kling.

  Fortalezas

  Kling es considerado un producto de generación de vídeo con IA de primer nivel, y Kuaishou posee USD13.3bn de caja neta, incluidos productos de gestión patrimonial.

  Debilidades

  La interacción de los usuarios y la monetización principal están bajo presión, mientras que el gasto prolongado en IA debería comprimir los márgenes.

  Comparación

  Nomura considera que los grandes pares de comercio electrónico Alibaba y JD están mejor posicionados para la desaceleración y ve a Seedance de ByteDance por delante de Kling.

  Riesgos

  La competencia, un desarrollo más débil de Kling y los riesgos regulatorios podrían impedir alcanzar el precio objetivo.

• Alibaba (BABA US)

  Un gran par de comercio electrónico que Nomura considera mejor posicionado que Kuaishou para resistir la desaceleración del mercado.

  Fortalezas

  Mayor escala y mejor posicionamiento durante la desaceleración, según el informe.

  Comparación

  Comparado favorablemente con Kuaishou ante las presiones compartidas de la macroeconomía y los impuestos a comerciantes.

• JD (JD US)

  Un gran par de comercio electrónico que Nomura considera mejor posicionado que Kuaishou para resistir la desaceleración del mercado.

  Fortalezas

  Mayor escala y mejor posicionamiento durante la desaceleración, según el informe.

  Comparación

  Comparado favorablemente con Kuaishou ante las presiones compartidas de la macroeconomía y los impuestos a comerciantes.

• Tencent (700 HK) Video Accounts

  Un competidor de vídeos cortos que presiona el tiempo de uso de Kuaishou y su monetización posterior.

  Fortalezas

  El respaldo de Tencent hace de Video Accounts una plataforma competitiva relevante.

  Comparación

  Identificado junto con Douyin como una fuente de presión sobre la interacción de los usuarios de Kuaishou.

• ByteDance

  ByteDance compite con Kuaishou mediante Douyin en vídeo corto y Seedance en generación de vídeo con IA.

  Fortalezas

  Nomura considera que Seedance 2.5 ha ampliado su ventaja sobre competidores, incluido Kling.

  Comparación

  Sus productos se presentan como amenazas competitivas importantes tanto para la interacción de usuarios de Kuaishou como para sus ambiciones en IA.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26CNY35,535mnAumentaron 1% interanual y 5% trimestral; en términos generales, en línea con el consenso y Nomura.
• Margen bruto de 2Q2651.6%Bajó 4.1 puntos porcentuales interanuales y subió 0.4 puntos porcentuales trimestrales.
• Beneficio neto no IFRS de 2Q26CNY3,913mnBajó 30% interanual y subió 16% trimestral.
• Previsión de GMV de comercio electrónico de 2HDown 9-10% year on yearRevertida desde la previsión previa de Nomura de crecimiento interanual de 6-9%.
• Previsión de ingresos por publicidad de 2HDown 5% year on yearEn comparación con el crecimiento medio de 6.8% en 1H.
• Ingresos de Kling en 2QCNY850mnLa dirección guió a ingresos de 3Q estables trimestre a trimestre.
• Beneficio neto no GAAP FY26FCNY8,793mnRecortado 48% desde CNY17,072mn; se prevé una caída de 57% interanual.
• Beneficio neto no GAAP FY27FCNY6,540mnRecortado 62% desde CNY17,140mn; se prevé una caída de 26% interanual.
• Caja neta incluidos productos de gestión patrimonialUSD13.3bnEquivalente a 64% de la capitalización bursátil al 19 de agosto de 2026.
• Retornos a accionistas en lo que va de añoUSD637mnUSD252mn de recompras más USD385mn de dividendos declarados, equivalentes a 3.1% de la capitalización bursátil.
• Compromiso pendiente de recompraUSD921mnEquivalente a 4.4% de la capitalización bursátil.
• Precio objetivoHKD40Reducido desde HKD51; implica 23x FY27F P/E o 13x FY27F ex-cash P/E.

Impacto e implicaciones

Nomura espera que la combinación de actividad de comercio más débil, menor interacción de usuarios y una inversión prolongada en IA suprima el crecimiento de ingresos, los márgenes, los beneficios y la generación de caja de Kuaishou hasta FY27F. El amplio saldo de caja neta y la capacidad adicional de recompra proporcionan apoyo a la valoración, pero el informe no los considera suficientes para compensar los obstáculos operativos, lo que lleva a mantener Neutral y reducir el precio objetivo.

Riesgos

• Un crecimiento de ingresos por publicidad mayor de lo esperado representa un riesgo al alza para los supuestos de precio objetivo de Nomura.
• Un crecimiento de GMV de comercio electrónico mayor de lo esperado representa un riesgo al alza para la previsión.
• Un crecimiento de Kling AI mayor de lo esperado representa un riesgo al alza.
• La intensificación de la competencia de Douyin y otros nuevos participantes representa un riesgo a la baja.
• Un desarrollo del modelo Kling más débil de lo esperado representa un riesgo a la baja.
• Los acontecimientos regulatorios representan un riesgo a la baja.

Aspectos que vigilar

• Si el GMV de comercio electrónico de 2H cae el 9-10% interanual previsto.
• Si los ingresos por publicidad de 2H siguen la previsión de Nomura de una caída de 5%.
• Los ingresos de Kling en 3Q frente a la guía de la dirección de estabilidad trimestre a trimestre.
• El progreso competitivo de Kling frente a Seedance y la duración de la inversión en talento y cómputo.
• El uso por parte de Kuaishou de su caja neta de USD13.3bn y el avance frente a su compromiso de recompra de USD921mn.
• El efecto de Douyin y Tencent Video Accounts sobre el tiempo de uso y la monetización de Kuaishou.