iQIYI Inc (IQ) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados evalúa el incumplimiento de iQIYI en 2Q26 y su perspectiva de ingresos a corto plazo. Nomura prevé que persistan los obstáculos a los ingresos, pero espera que las reducciones de costes de contenido, incluidas las derivadas de la producción impulsada por AI y un modelo de plataforma de reparto de ingresos, respalden la eficiencia a largo plazo.

Perspectivas principales

Los ingresos totales de iQIYI en 2Q26 cayeron 5% interanual a CNY6.287bn, incumpliendo tanto el consenso de Bloomberg como la estimación de Nomura por 1%, principalmente porque otros ingresos fueron más débiles. Los ingresos por membresías bajaron 2% interanual a CNY4.014bn, una mejora frente a la caída de 5% en 1Q, respaldada por títulos exitosos. Los ingresos por publicidad en línea cayeron 2% a CNY1.246bn ante una débil demanda de anunciantes durante las promociones 618. Los ingresos por distribución de contenido aumentaron 56% a CNY682mn por mayores transacciones en efectivo, mientras que otros ingresos cayeron 58% a CNY345mn tras la terminación de un acuerdo de cooperación empresarial. El incumplimiento de ingresos y el desapalancamiento operativo debilitaron la rentabilidad. El beneficio operativo non-GAAP pasó de un beneficio de CNY59mn un año antes a una pérdida de CNY30mn, frente a la expectativa de equilibrio de Nomura. El margen operativo cayó 1.4 puntos porcentuales interanuales a -0.5%, ya que los menores ingresos redujeron el apalancamiento de costes. Un mayor gasto fiscal derivado de comisiones discretas únicas relacionadas con un ajuste de una subsidiaria contribuyó a una pérdida neta non-GAAP de CNY210mn, más amplia que la pérdida de CNY95mn prevista por el consenso. Sin embargo, los costes de contenido aumentaron solo 1% interanual, en términos generales en línea con la estimación de Nomura. Para 3Q26F, Nomura prevé que los ingresos caigan 8% interanual a CNY6.1bn, 7% por debajo del consenso previo a 2Q, con descensos en la mayoría de los segmentos. Espera que la publicidad en línea crezca 2% interanual a medida que la publicidad basada en rendimiento vuelva a crecer, pero proyecta que los ingresos por membresías caigan 5% a CNY4.0bn debido a una cartelera de contenido estival relativamente moderada. Se prevé que el beneficio operativo ajustado se recupere a CNY12mn desde una pérdida de CNY22mn un año antes, aunque sigue por debajo de la expectativa de consenso previa a 2Q de un beneficio de CNY92mn. Nomura espera que el margen operativo mejore 0.5 puntos porcentuales interanuales, respaldado por la expansión del margen bruto. El contrapeso de largo plazo del informe frente a los débiles ingresos es la optimización de costes de contenido. iQIYI espera que el coste de contenido caiga en dígito alto porcentual trimestre a trimestre en 3Q debido a menos transacciones de distribución de contenido, hasta su nivel más bajo desde el año pasado. Nomura espera que las ganancias de eficiencia se aceleren a medida que la empresa adopte producción de contenido impulsada por AI y avance hacia un modelo de plataforma descentralizada de reparto de ingresos. Reflejando supuestos más débiles de crecimiento de membresías y otros ingresos, Nomura recorta las previsiones de ingresos FY26F y FY27F en 2% y 3%, respectivamente, a CNY25.028bn y CNY25.711bn. Recorta las ganancias ajustadas FY26F a una pérdida de CNY371mn, pero eleva las ganancias FY27F en 56% a CNY496mn por la mejor eficiencia asumida de costes de contenido. Nomura reitera Neutral y su precio objetivo de USD1.30 basado en DCF, con un WACC de 9.7% y una tasa de crecimiento terminal de 1%, con flujos de caja descontados a FY26F; el objetivo implica un P/E FY27F de 17x, igual al 17x actual reportado.

Marco de análisis

Nomura revisa el incumplimiento trimestral de ingresos y beneficios frente al consenso y sus propias estimaciones, desglosa los resultados por línea de negocio y luego proyecta las tendencias de los segmentos y los costes de contenido para 3Q. Revisa las previsiones FY26F-FY27F y valora la empresa mediante supuestos de flujo de caja descontado.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujo de caja descontado

  Nomura deriva su precio objetivo de USD1.30 descontando los flujos de caja previstos a FY26F con un WACC de 9.7% y una tasa de crecimiento terminal de 1%.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de ingresos y costes a nivel de segmento

  El informe separa los ingresos por membresías, publicidad, distribución de contenido y otros para explicar el incumplimiento de beneficios y prever el siguiente trimestre.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• iQIYI Inc (IQ)

  Empresa principal cubierta; se espera que la presión sobre los ingresos persista, mientras que la optimización de costes de contenido respalda una recuperación de eficiencia a más largo plazo.

  Fortalezas

  La caída de membresías mejoró frente a 1Q; los ingresos por distribución de contenido aumentaron 56% interanual; la producción impulsada por AI y un modelo de reparto de ingresos pueden mejorar la eficiencia.

  Debilidades

  Los ingresos y beneficios de 2Q26 incumplieron las expectativas; los ingresos por membresías, publicidad y otros disminuyeron; el margen operativo fue -0.5%.

  Comparación

  El precio objetivo de USD1.30 implica un P/E FY27F de 17x, frente al 17x actual reportado.

  Riesgos

  El crecimiento de usuarios y el tiempo de uso pueden deteriorarse; la competencia por usuarios y contenido puede intensificarse; la regulación del vídeo en línea puede endurecerse.

Datos clave

• Ingresos totales 2Q26CNY6.287bnCayeron 5% interanual; 1% por debajo del consenso de Bloomberg y de las estimaciones de Nomura.
• Ingresos por membresías 2Q26CNY4.014bnCayeron 2% interanual; 64% de los ingresos.
• Beneficio operativo non-GAAP 2Q26CNY-30mnFrente a un beneficio de CNY59mn en 2Q25; el margen operativo fue -0.5%.
• Beneficio neto non-GAAP 2Q26CNY-210mnFrente a la expectativa de consenso de una pérdida de CNY95mn.
• Previsión de ingresos 3Q26FCNY6.1bnCaída de 8% interanual y 7% por debajo del consenso previo a 2Q.
• Revisión de ingresos FY26F/FY27F-2% / -3%Revisados a CNY25.028bn y CNY25.711bn, respectivamente.
• Revisión de ganancias ajustadas FY27F+56% to CNY496mnImpulsada principalmente por supuestos mejorados de eficiencia de costes de contenido.

Impacto e implicaciones

La postura Neutral de Nomura refleja una disyuntiva entre la continua presión de corto plazo sobre los ingresos y las membresías y una posible recuperación de márgenes por menores costes de contenido y eficiencia operativa de largo plazo habilitada por AI.

Riesgos

• El crecimiento de usuarios y el tiempo de uso pueden deteriorarse aún más debido a otros contenidos de entretenimiento.
• La competencia entre plataformas de vídeo de formato largo por usuarios y contenido puede intensificarse.
• Una mayor regulación relacionada con plataformas de vídeo en línea o contenido de vídeo podría afectar los resultados.
• El resultado del precio objetivo podría mejorar si el crecimiento de MAU y suscriptores, la contribución de los negocios internacionales y de experiencia, o la eficiencia operativa relacionada con AI superan las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Los ingresos por membresías de 3Q26, que Nomura prevé que caigan 5% interanual a CNY4.0bn.
• Si la publicidad basada en rendimiento vuelve a crecer, respaldando la previsión de Nomura de un crecimiento publicitario interanual de 2%.
• La esperada caída en dígito alto porcentual trimestre a trimestre de los costes de contenido en 3Q.
• La ejecución de la producción de contenido impulsada por AI y el modelo de plataforma descentralizada de reparto de ingresos.
• Las tendencias de MAU y suscriptores, la contribución de los negocios internacionales y de experiencia, la competencia y la evolución regulatoria.