iQIYI Inc (IQ) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 iQIYI의 2Q26 실적 미달과 단기 매출 전망을 평가한다. Nomura는 매출 역풍이 이어질 것으로 보지만, AI 기반 제작과 수익 배분 플랫폼 모델을 포함한 콘텐츠 비용 절감이 장기적인 효율성을 뒷받침할 것으로 예상한다.

핵심 견해

iQIYI의 2Q26 총매출은 전년 대비 5% 감소한 CNY6.287bn으로, 기타 매출 부진을 주된 이유로 Bloomberg 컨센서스와 Nomura 추정치를 각각 1% 밑돌았다. 멤버십 매출은 히트 콘텐츠에 힘입어 전년 대비 2% 감소한 CNY4.014bn을 기록해 1Q의 5% 감소보다 개선됐다. 온라인 광고 매출은 618 프로모션 기간의 광고주 수요 부진으로 2% 감소한 CNY1.246bn이었다. 콘텐츠 유통 매출은 현금 거래 증가로 56% 늘어난 CNY682mn이었으나, 사업 협력 계약 종료에 따라 기타 매출은 58% 감소한 CNY345mn을 기록했다. 매출 미달과 영업 레버리지 약화로 수익성이 악화됐다. 비GAAP 영업이익은 전년의 CNY59mn 이익에서 CNY30mn 손실로 전환해 Nomura의 손익분기 예상치를 하회했다. 매출 감소로 비용 레버리지가 약화되면서 영업이익률은 전년 대비 1.4%p 하락한 -0.5%였다. 자회사 조정 관련 일회성 비용에 따른 세금 비용 증가까지 더해 비GAAP 순손실은 CNY210mn으로, 컨센서스의 CNY95mn 손실보다 컸다. 다만 콘텐츠 비용은 전년 대비 1% 증가에 그쳐 Nomura 추정치와 대체로 부합했다. Nomura는 3Q26F 매출이 전년 대비 8% 감소한 CNY6.1bn으로, 2Q 실적 발표 전 컨센서스보다 7% 낮을 것으로 예상한다. 대부분 부문의 감소가 예상되지만, 성과형 광고가 성장으로 복귀하면서 온라인 광고는 전년 대비 2% 성장할 것으로 본다. 여름 콘텐츠 라인업이 상대적으로 약해 멤버십 매출은 5% 감소한 CNY4.0bn으로 전망한다. 조정 영업이익은 전년의 CNY22mn 손실에서 CNY12mn 이익으로 회복될 전망이나, 실적 발표 전 컨센서스의 CNY92mn 이익 예상에는 못 미친다. 매출총이익률 확대로 영업이익률은 전년 대비 0.5%p 개선될 것으로 예상한다. 보고서는 약한 매출을 상쇄할 장기 요인으로 콘텐츠 비용 최적화를 제시한다. iQIYI는 3Q에 콘텐츠 유통 거래가 줄어 콘텐츠 비용이 전분기 대비 한 자릿수 후반 비율로 감소하고 지난해 이후 최저 수준에 도달할 것으로 예상한다. Nomura는 AI 기반 콘텐츠 제작 도입과 분산형 수익 배분 플랫폼 모델로의 전환이 효율성 개선을 가속할 것으로 본다. Nomura는 멤버십 및 기타 매출 성장 가정 하향을 반영해 FY26F와 FY27F 매출 전망을 각각 2%, 3% 낮춰 CNY25.028bn과 CNY25.711bn으로 조정했다. FY26F 조정 이익은 CNY371mn 손실로 낮췄지만, 콘텐츠 비용 효율성 가정 개선을 근거로 FY27F 이익은 56% 상향한 CNY496mn으로 제시했다. Nomura는 FY26F로 할인한 현금흐름, 9.7% WACC 및 1% 영구성장률을 바탕으로 Neutral 의견과 USD1.30 DCF 기반 목표주가를 유지했으며, 이는 FY27F P/E 17x로 보고된 현재 17x와 같다.

분석 프레임워크

Nomura는 분기 매출 및 이익 실적이 컨센서스와 자체 추정치를 얼마나 밑돌았는지 검토하고, 사업 부문별로 실적을 분석한 뒤 3Q 전망과 콘텐츠 비용을 예측한다. 이후 FY26F-FY27F 전망을 수정하고 할인현금흐름 가정을 사용해 회사를 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 평가

  Nomura는 9.7% WACC와 1% 영구성장률을 사용해 FY26F로 현금흐름을 할인하여 USD1.30 목표주가를 산정한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  부문별 매출 및 비용 분석

  보고서는 멤버십, 광고, 콘텐츠 유통 및 기타 매출을 구분해 이익 미달의 원인을 설명하고 다음 분기를 전망한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• iQIYI Inc (IQ)

  주요 커버리지 기업으로, 매출 압박은 지속될 전망이나 콘텐츠 비용 최적화가 장기적인 효율성 회복을 뒷받침한다.

  강점

  멤버십 매출 감소 폭이 1Q 대비 개선됐고, 콘텐츠 유통 매출은 전년 대비 56% 증가했다. AI 기반 제작과 수익 배분 플랫폼 모델은 효율성을 높일 수 있다.

  약점

  2Q26 매출과 이익은 예상치를 밑돌았고, 멤버십·광고·기타 매출은 감소했으며 영업이익률은 -0.5%였다.

  비교

  USD1.30 목표주가는 FY27F P/E 17x를 의미하며, 보고된 현재 17x와 같다.

  위험

  사용자 성장과 시청 시간 악화, 사용자 및 콘텐츠 확보 경쟁 심화, 온라인 동영상 규제 강화가 위험 요인이다.

핵심 데이터

• 2Q26 총매출CNY6.287bn전년 대비 5% 감소했으며 Bloomberg 컨센서스와 Nomura 추정치를 각각 1% 밑돌았다.
• 2Q26 멤버십 매출CNY4.014bn전년 대비 2% 감소했으며 매출의 64%를 차지했다.
• 2Q26 비GAAP 영업이익CNY-30mn2Q25의 CNY59mn 이익 대비이며, 영업이익률은 -0.5%였다.
• 2Q26 비GAAP 순이익CNY-210mn컨센서스는 CNY95mn 손실을 예상했다.
• 3Q26F 매출 전망CNY6.1bn전년 대비 8% 감소하며 2Q 실적 발표 전 컨센서스보다 7% 낮다.
• FY26F/FY27F 매출 전망 수정-2% / -3%각각 CNY25.028bn 및 CNY25.711bn으로 수정됐다.
• FY27F 조정 이익 전망 수정+56% to CNY496mn주로 콘텐츠 비용 효율성 가정 개선에 따른 것이다.

영향과 시사점

Nomura의 Neutral 의견은 단기적인 매출 및 멤버십 압박과, 낮아지는 콘텐츠 비용 및 장기적인 AI 기반 운영 효율성에 따른 마진 회복 가능성 간의 상충을 반영한다.

위험

• 다른 엔터테인먼트 콘텐츠로 인해 사용자 성장과 시청 시간이 추가로 악화될 수 있다.
• 장문형 동영상 플랫폼 간 사용자와 콘텐츠 확보 경쟁이 심화될 수 있다.
• 온라인 동영상 플랫폼 또는 동영상 콘텐츠 관련 규제가 강화될 수 있다.
• MAU 및 구독자 성장, 해외 및 체험 사업의 재무 기여, 또는 AI 관련 운영 효율성이 예상보다 개선되면 목표주가 달성에 긍정적으로 작용할 수 있다.

주시할 점

• Nomura가 전년 대비 5% 감소한 CNY4.0bn으로 예상하는 3Q26 멤버십 매출.
• 성과형 광고의 성장 복귀 여부. Nomura는 온라인 광고가 전년 대비 2% 성장할 것으로 예상한다.
• 3Q 콘텐츠 비용의 예상된 전분기 대비 한 자릿수 후반 비율 감소.
• AI 기반 콘텐츠 제작과 분산형 수익 배분 플랫폼 모델의 실행.
• MAU 및 구독자 추이, 해외 및 체험 사업의 기여도, 경쟁 및 규제 동향.