MINISO Group (MNSO) 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 MINISO Group의 2Q26 실적과 경영진 전망을 검토한다. Nomura는 점포 재구성과 자체 운영 IP의 초기 긍정적 반응이 해외 수요 약화와 2026년 마진 압박을 상쇄하기에 부족하다고 결론 내리며, 등급을 Neutral로 낮췄다.

핵심 견해

Nomura는 MINISO의 2Q26 실적과 갱신된 가이던스가 예상보다 더 실망스러웠다고 평가했다. 분기 매출은 전년 동기 대비 17% 증가한 CNY5.8bn이었지만, TOPTOY 매출 성장률은 1Q26의 51%에서 17%로 둔화됐다. 핵심 문제는 해외 모멘텀이었다. MINISO의 해외 기존점 매출은 1H26에 전년 동기 대비 낮은 한 자릿수 비율로 감소했으며, Nomura는 주로 2Q26 미국 시장의 전분기 대비 약화와 실적 부진 유통업체 시장의 축소에 기인한다고 봤다. 이에 경영진은 연간 매출 성장 목표를 높은 십수%에서 중간 십수%로 낮추고, 점포당 실적을 높이기 위해 2H26E에 해외 점포를 순 50-70개 줄이는 것을 포함한 더 보수적인 확장 계획을 채택했다. 표면적인 매출총이익률 개선에도 수익성은 약화됐다. 2Q26 매출총이익률은 전년 동기 대비 1퍼센트포인트 상승한 45.3%였지만, Nomura는 이것이 주로 1.2% 관세 환급 효과에 따른 것이라고 지적했다. 조정 영업이익은 판매·유통비가 36% 증가하고 외환손실이 발생한 영향으로 전년 동기 대비 14% 감소한 CNY731mn을 기록했으며, 조정 영업이익률은 4.6퍼센트포인트 하락했다. 조정 이익은 전년 동기 대비 24% 감소한 CNY529mn이었고, 외환손실을 제외해도 10% 감소했다. MINISO는 중간 배당도 지급하지 않았다. Nomura는 회사가 매출 성장과 이익 개선 간의 상충 관계에 직면할 것으로 보며, FY26F 조정 순이익률을 전년 동기 대비 3.7퍼센트포인트 하락한 9.9%로 전망했다. 보고서는 MINISO의 더 다양한 점포 포지셔닝과 자체 운영 IP로의 전환이 1H26에 일부 초기 긍정적 피드백을 받았음을 인정했다. 그러나 Nomura는 두 이니셔티브 모두 2026F 마진을 압박할 것으로 예상하며, 부진한 이익 성장이 지속적인 우려가 될 것으로 봤다. 이 기관은 더 보수적인 마진 가정을 반영해 FY26-28 매출 전망을 4-9%, 조정 이익 전망을 12-17% 낮췄다. 신규 FY26F 매출 전망은 이전 CNY25,183mn 대비 CNY24,229mn이며, 정상화 귀속이익 전망은 이전 CNY3,055mn 대비 CNY2,679mn이다. Nomura는 목표주가를 USD18.90에서 USD11.70로 낮추고, 향후 12개월 P/E 목표 배수도 기존 15.0x에서 10.0x로 하향했다. 이 기관은 10.0x가 MINISO의 이익 성장 추세와 부합한다고 보며, 보고서 시점에 주식은 8.5x FY26F P/E에 거래되고 있었다. 수정된 목표주가는 2026년 8월 28일 종가 USD10.33 대비 13.3%의 상승 여력을 시사하지만, Nomura는 단기 촉매가 제한적이라고 판단해 해당 주식을 Buy에서 Neutral로 하향 조정했다. 소매 부문에서는 Laopu Gold를 선호한다고 밝혔다.

분석 프레임워크

Nomura는 2Q26 영업 실적을 평가하면서 국내 및 해외 사업별 매출 성장률을 구분하고, 매출총이익률, 판매·유통비, 외환 및 이익 영향을 검토했다. 이어 경영진의 수정된 성장률 및 점포 개설 가이던스를 FY26-28 매출 및 이익 전망에 반영하고, 향후 12개월 P/E 배수를 사용해 MINISO를 평가했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  향후 12개월 P/E 밸류에이션

  Nomura는 MINISO에 10.0x 향후 12개월 P/E 배수를 적용해 USD11.70의 목표주가를 산정했으며, 이는 이전 15.0x 배수에서 낮아진 것이다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  시장별 매출 및 점포 성과 분석

  보고서는 매출 성장, 기존점 매출 추세, 계획된 해외 점포 축소를 활용해 MINISO의 시장 모멘텀과 점포당 성과 변화를 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• MINISO Group (MNSO.US)

  주요 커버리지 기업이며, 해외 부진과 마진 압박이 하향 조정의 원인이다.

  강점

  점포 재구성과 자체 운영 IP 전략은 1H26에 초기 긍정적 반응을 얻었다.

  약점

  해외 모멘텀이 약화되고 TOPTOY 성장률이 둔화됐으며, 판매·유통비가 크게 증가했다。

  비교

  Nomura는 소매 부문에서 Laopu Gold를 선호한다.

  위험

  국내 기존점 매출 및 매출 성장 둔화, 해외 사업의 불확실성, 경쟁 심화.

핵심 데이터

• 2Q26 매출CNY5.8bn전년 동기 대비 17% 증가.
• 해외 기존점 매출Low-single-digit % decline1H26 전년 동기 대비 감소.
• 2Q26 매출총이익률45.3%전년 동기 대비 1퍼센트포인트 상승했으며, 주로 1.2% 관세 환급 효과에 따른 것.
• 2Q26 조정 영업이익CNY731mn전년 동기 대비 14% 감소했고, 조정 영업이익률은 4.6퍼센트포인트 하락.
• 2Q26 조정 이익CNY529mn전년 동기 대비 24% 감소했으며, 외환손실 제외 시 10% 감소.
• FY26F 조정 순이익률9.9%Nomura 전망으로, 전년 동기 대비 3.7퍼센트포인트 하락.
• 전망 수정Revenue down 4-9%; adjusted earnings down 12-17%FY26-28F 수정.
• 목표주가USD11.70USD18.90에서 하향됐으며, 10.0x 향후 12개월 P/E에 기반.

영향과 시사점

Nomura는 MINISO가 점포 업그레이드와 자체 운영 IP를 추진하더라도, 해외 사업 둔화와 높은 영업비용이 이익 개선을 제약한다고 본다. 수정된 확장 계획은 해외 점포 성장보다 점포당 실적을 우선시하며, 하향된 전망과 밸류에이션 배수가 Neutral 하향 조정을 뒷받침한다.

위험

• 국내 자체 운영 IP 성과가 예상보다 좋을 경우 Nomura의 등급과 목표주가에 상방 요인이 될 수 있다.
• 해외 매출의 예상보다 빠른 회복 또는 예상보다 큰 수익성 개선도 상방 요인이 될 수 있다.
• 하방 위험에는 국내 기존점 매출 및 매출 성장 둔화, 해외 사업의 불확실성, 경쟁 심화가 포함된다.

주시할 점

• 해외 매출 회복 속도, 특히 미국 시장 둔화 이후의 추이.
• 2H26E 해외 점포 순 50-70개 감소 계획의 실행과 점포당 성과에 미치는 영향.
• 점포 재구성과 자체 운영 IP가 마진을 추가로 압박하지 않고 성장을 개선할 수 있는지 여부.
• 국내 기존점 매출 추세, 판매·유통비, 외환 영향 및 수익성 개선.