MINISO Group (MNSO) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório analisa os resultados de 2Q26 da MINISO Group e as perspectivas da administração. A Nomura conclui que o feedback inicial positivo sobre a reformatação das lojas e a IP operada internamente não é suficiente para compensar a demanda internacional fraca e a pressão sobre margens em 2026, levando ao rebaixamento para Neutral.

Visões principais

A Nomura afirma que os resultados de 2Q26 da MINISO e a orientação atualizada foram mais desanimadores do que o esperado. A receita trimestral cresceu 17% na comparação anual, para CNY5.8bn, mas o crescimento da receita da TOPTOY desacelerou para 17%, de 51% em 1Q26. A questão central foi o ritmo internacional: as vendas em mesmas lojas internacionais da MINISO caíram uma porcentagem baixa de um dígito na comparação anual em 1H26, o que a Nomura atribui principalmente ao enfraquecimento sequencial do mercado dos EUA em 2Q26 e à redução de mercados de distribuidores com baixo desempenho. A administração, portanto, reduziu a meta de crescimento anual da receita para meados de uma porcentagem de dois dígitos, ante uma porcentagem alta de dois dígitos, e adotou um plano de expansão mais conservador, incluindo uma redução líquida de 50-70 lojas internacionais em 2H26E para elevar o desempenho por loja. A rentabilidade enfraqueceu apesar de uma melhora aparente na margem bruta. A margem bruta subiu 1 ponto percentual na comparação anual, para 45.3% em 2Q26, mas a Nomura observa que isso se deveu principalmente a um benefício de 1.2% de reembolso tarifário. O lucro operacional ajustado caiu 14% na comparação anual, para CNY731mn, com a margem operacional ajustada recuando 4.6 pontos percentuais, sobretudo devido a despesas de vendas e distribuição mais altas, que subiram 36%, e perdas de FX. Os lucros ajustados caíram 24% na comparação anual, para CNY529mn; excluindo perdas de FX, a queda ainda foi de 10%. A MINISO também não pagou dividendo intermediário. A Nomura espera que a companhia enfrente um dilema entre crescimento da receita e melhora do resultado final, prevendo margem líquida ajustada FY26F de 9.9%, queda de 3.7 pontos percentuais na comparação anual. O relatório reconhece que o posicionamento mais diversificado das lojas da MINISO e a transição para IP operada internamente receberam algum feedback inicial positivo em 1H26. No entanto, a Nomura espera que as duas iniciativas também comprimam as margens em 2026F, deixando o crescimento lento dos lucros como uma preocupação persistente. A instituição reduziu as previsões de receita FY26-28 em 4-9% e de lucros ajustados em 12-17%, refletindo premissas de margem cada vez mais conservadoras. A nova receita FY26F é CNY24,229mn, contra a previsão anterior de CNY25,183mn, enquanto o lucro normalizado atribuível é CNY2,679mn, contra CNY3,055mn anteriormente. A Nomura cortou o preço-alvo para USD11.70, de USD18.90, e reduziu o múltiplo P/E-alvo de 12 meses à frente para 10.0x, de 15.0x. A instituição considera 10.0x consistente com a tendência de crescimento dos lucros da MINISO; a ação negociava a 8.5x FY26F P/E na ocasião do relatório. Embora o alvo revisado implique alta de 13.3% em relação ao preço de fechamento de USD10.33 em 28 de agosto de 2026, a Nomura vê catalisadores limitados no curto prazo e rebaixa a ação de Buy para Neutral. No varejo, declara preferência por Laopu Gold.

Estrutura de análise

A Nomura avalia os resultados operacionais de 2Q26, separando o crescimento de receita entre operações domésticas e internacionais e examinando os efeitos de margem bruta, despesas de vendas e distribuição, FX e lucros. Em seguida, incorpora a orientação revisada da administração sobre crescimento e abertura de lojas às previsões de receita e lucros FY26-28, e avalia a MINISO usando um múltiplo P/E de 12 meses à frente.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E de 12 meses à frente

  A Nomura aplica um múltiplo P/E de 12 meses à frente de 10.0x à MINISO para chegar ao preço-alvo de USD11.70, reduzido de um múltiplo anterior de 15.0x.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de receita e desempenho de lojas por mercado

  O relatório usa crescimento de receita, tendências de vendas em mesmas lojas e as reduções planejadas de lojas internacionais para avaliar mudanças no ritmo de mercado e no desempenho por loja da MINISO.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• MINISO Group (MNSO.US)

  Empresa principal coberta; a fraqueza internacional e a pressão sobre margens motivam o rebaixamento.

  Pontos fortes

  A reformatação das lojas e a estratégia de IP operada internamente receberam feedback inicial positivo em 1H26.

  Pontos fracos

  O ritmo internacional enfraqueceu, o crescimento da TOPTOY desacelerou e as despesas de vendas e distribuição aumentaram substancialmente.

  Comparação

  A Nomura prefere Laopu Gold no segmento de varejo.

  Riscos

  Desaceleração das vendas em mesmas lojas e do crescimento de receita doméstica, incerteza nas operações internacionais e intensificação da concorrência.

Dados principais

• Receita de 2Q26CNY5.8bnAlta de 17% na comparação anual.
• Vendas internacionais em mesmas lojasLow-single-digit % declineQueda na comparação anual em 1H26.
• Margem bruta de 2Q2645.3%Alta de 1 ponto percentual na comparação anual, principalmente ajudada por um benefício de 1.2% de reembolso tarifário.
• Lucro operacional ajustado de 2Q26CNY731mnQueda de 14% na comparação anual; a margem operacional ajustada caiu 4.6 pontos percentuais.
• Lucros ajustados de 2Q26CNY529mnQueda de 24% na comparação anual; queda de 10% excluindo perdas de FX.
• Margem líquida ajustada FY26F9.9%Previsão da Nomura, queda de 3.7 pontos percentuais na comparação anual.
• Revisões de previsõesRevenue down 4-9%; adjusted earnings down 12-17%Revisões FY26-28F.
• Preço-alvoUSD11.70Reduzido de USD18.90; baseado em 10.0x P/E de 12 meses à frente.

Impacto e implicações

A Nomura entende que a desaceleração internacional e os custos operacionais mais altos da MINISO limitam a melhora dos lucros, mesmo enquanto a empresa promove upgrades das lojas e IP operada internamente. O plano de expansão revisado prioriza o desempenho por loja em vez do crescimento de lojas internacionais, enquanto as previsões menores e o múltiplo de avaliação mais baixo sustentam o rebaixamento para Neutral.

Riscos

• O desempenho doméstico de IP operada internamente melhor do que o esperado poderia gerar potencial de alta para a classificação e o preço-alvo da Nomura.
• Uma recuperação da receita internacional mais rápida do que o esperado ou uma melhora de rentabilidade maior do que o esperado também poderiam gerar potencial de alta.
• Os riscos de baixa incluem desaceleração das vendas em mesmas lojas e do crescimento da receita doméstica, incerteza nas operações internacionais e intensificação da concorrência.

Pontos a observar

• O ritmo de recuperação da receita internacional, especialmente após a desaceleração do mercado dos EUA.
• A execução da redução líquida de 50-70 lojas internacionais em 2H26E e seu efeito sobre o desempenho por loja.
• Se a reformatação das lojas e a IP operada internamente podem melhorar o crescimento sem maior compressão de margens.
• As tendências de vendas em mesmas lojas domésticas, despesas de vendas e distribuição, efeitos de FX e melhora da rentabilidade.