iQIYI Inc (IQ) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia o desempenho abaixo do esperado da iQIYI no 2T26 e sua perspectiva de receita no curto prazo. A Nomura vê pressão contínua sobre a receita, mas espera que reduções nos custos de conteúdo, inclusive por produção orientada por IA e um modelo de plataforma de compartilhamento de receita, sustentem a eficiência no longo prazo.

Visões principais

A receita total da iQIYI no 2T26 caiu 5% em relação ao ano anterior, para CNY6.287bn, ficando 1% abaixo tanto do consenso Bloomberg quanto da estimativa da Nomura, principalmente porque outras receitas foram mais fracas. A receita de assinaturas caiu 2% em relação ao ano anterior, para CNY4.014bn, uma melhora ante a queda de 5% no 1T, apoiada por títulos de sucesso. A receita de publicidade online caiu 2%, para CNY1.246bn, em meio à demanda fraca de anunciantes durante as promoções 618. A receita de distribuição de conteúdo cresceu 56%, para CNY682mn, com o aumento de transações à vista, enquanto outras receitas caíram 58%, para CNY345mn, após o encerramento de um acordo de cooperação comercial. A receita abaixo do esperado e a desalavancagem operacional enfraqueceram a rentabilidade. O lucro operacional non-GAAP passou de lucro de CNY59mn um ano antes para prejuízo de CNY30mn, ante a expectativa de equilíbrio da Nomura. A margem operacional caiu 1.4 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para -0.5%, pois a menor receita reduziu a alavancagem de custos. Uma despesa tributária maior, decorrente de taxas pontuais ligadas a um ajuste de subsidiária, contribuiu para prejuízo líquido non-GAAP de CNY210mn, maior que o prejuízo de CNY95mn esperado pelo consenso. Ainda assim, os custos de conteúdo cresceram apenas 1% em relação ao ano anterior, em linha geral com a estimativa da Nomura. Para o 3T26F, a Nomura prevê queda de 8% em relação ao ano anterior na receita, para CNY6.1bn, 7% abaixo do consenso pré-2T, com recuo na maior parte dos segmentos. Espera que a publicidade online cresça 2% em relação ao ano anterior, com o retorno do crescimento da publicidade baseada em desempenho, mas projeta queda de 5% na receita de assinaturas, para CNY4.0bn, devido a uma grade de conteúdo de verão relativamente fraca. O lucro operacional ajustado deve se recuperar para CNY12mn, ante prejuízo de CNY22mn um ano antes, embora permaneça abaixo da expectativa pré-2T de lucro de CNY92mn do consenso. A Nomura espera melhora de 0.5 pontos percentuais na margem operacional em relação ao ano anterior, apoiada pela expansão da margem bruta. O contrapeso de longo prazo do relatório para a receita fraca é a otimização dos custos de conteúdo. A iQIYI espera que o custo de conteúdo caia em dígito alto único em base trimestral no 3T, devido a menos transações de distribuição de conteúdo, atingindo o menor nível desde o ano passado. A Nomura espera que os ganhos de eficiência acelerem à medida que a empresa adota produção de conteúdo orientada por IA e migra para um modelo descentralizado de plataforma de compartilhamento de receita. Refletindo premissas mais fracas de crescimento de assinaturas e de outras receitas, a Nomura reduz as previsões de receita FY26F e FY27F em 2% e 3%, respectivamente, para CNY25.028bn e CNY25.711bn. Ela reduz os lucros ajustados de FY26F para um prejuízo de CNY371mn, mas eleva os lucros de FY27F em 56%, para CNY496mn, com base em maior eficiência presumida dos custos de conteúdo. A Nomura reitera Neutral e seu preço-alvo de USD1.30 baseado em DCF, com WACC de 9.7% e crescimento terminal de 1%, com os fluxos de caixa descontados para FY26F; o preço-alvo implica P/L FY27F de 17x, igual aos 17x atuais reportados.

Estrutura de análise

A Nomura revisa o resultado trimestral de receita e lucro abaixo das expectativas em relação ao consenso e às suas próprias estimativas, detalha os resultados por linha de negócio e então projeta as tendências de segmentos e os custos de conteúdo do 3T. Ela revisa as previsões para FY26F-FY27F e avalia a empresa por meio de premissas de fluxo de caixa descontado.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Valuation by discounted cash flow

  A Nomura obtém seu preço-alvo de USD1.30 ao descontar os fluxos de caixa previstos para FY26F, usando WACC de 9.7% e taxa de crescimento terminal de 1%.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de receita e custos por segmento

  O relatório separa assinaturas, publicidade, distribuição de conteúdo e outras receitas para explicar o resultado abaixo do esperado e projetar o próximo trimestre.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• iQIYI Inc (IQ)

  Empresa primária coberta; a pressão sobre a receita deve persistir, enquanto a otimização dos custos de conteúdo sustenta uma recuperação de eficiência no longo prazo.

  Pontos fortes

  A queda em assinaturas melhorou em relação ao 1T; a receita de distribuição de conteúdo subiu 56% em base anual; a produção orientada por IA e um modelo de compartilhamento de receita podem melhorar a eficiência.

  Pontos fracos

  A receita e os lucros do 2T26 ficaram abaixo das expectativas; as receitas de assinaturas, publicidade e outras receitas caíram; a margem operacional foi de -0.5%.

  Comparação

  O preço-alvo de USD1.30 implica P/L de FY27F de 17x, ante os 17x atuais reportados.

  Riscos

  O crescimento de usuários e o tempo gasto podem se deteriorar; a concorrência por usuários e conteúdo pode se intensificar; a regulação de vídeo online pode se tornar mais restritiva.

Dados principais

• Receita total do 2T26CNY6.287bnQueda de 5% em relação ao ano anterior; 1% abaixo do consenso Bloomberg e das estimativas da Nomura.
• Receita de assinaturas do 2T26CNY4.014bnQueda de 2% em relação ao ano anterior; 64% da receita.
• Lucro operacional non-GAAP do 2T26CNY-30mnAnte lucro de CNY59mn no 2T25; a margem operacional foi de -0.5%.
• Lucro líquido non-GAAP do 2T26CNY-210mnAnte expectativa do consenso de prejuízo de CNY95mn.
• Previsão de receita para 3T26FCNY6.1bnQueda de 8% em relação ao ano anterior e 7% abaixo do consenso pré-2T.
• Revisão de receita FY26F/FY27F-2% / -3%Revisada para CNY25.028bn e CNY25.711bn, respectivamente.
• Revisão de lucros ajustados FY27F+56% to CNY496mnImpulsionada principalmente por premissas melhores de eficiência dos custos de conteúdo.

Impacto e implicações

A posição Neutral da Nomura reflete um equilíbrio entre a pressão de curto prazo sobre receita e assinaturas e uma possível recuperação de margem com menores custos de conteúdo e eficiência operacional de longo prazo possibilitada por IA.

Riscos

• O crescimento de usuários e o tempo gasto podem se deteriorar ainda mais devido a outros conteúdos de entretenimento.
• A concorrência entre plataformas de vídeo de longa duração por usuários e conteúdo pode se intensificar.
• Mais regulação relacionada a plataformas de vídeo online ou conteúdo de vídeo pode pressionar os resultados.
• O resultado do preço-alvo pode melhorar se o crescimento de MAUs e assinantes, a contribuição dos negócios internacionais e de experiências, ou a eficiência operacional relacionada à IA superar as expectativas.

Pontos a observar

• A receita de assinaturas no 3T26, que a Nomura prevê cair 5% em relação ao ano anterior, para CNY4.0bn.
• Se a publicidade baseada em desempenho volta a crescer, sustentando a previsão da Nomura de crescimento anual de 2% na publicidade.
• A esperada queda trimestral de dígito alto único nos custos de conteúdo no 3T.
• A execução da produção de conteúdo orientada por IA e do modelo descentralizado de plataforma de compartilhamento de receita.
• Tendências de MAUs e assinantes, contribuição dos negócios internacionais e de experiências, concorrência e desenvolvimentos regulatórios.