Yunnan Energy New Material (002812) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados cobre os resultados de 1H26 da Yunnan Energy New Material e a melhora de perspectiva da Nomura para separadores de baterias de íon-lítio. A instituição argumenta que o aumento de embarques, utilização e ASP dos separadores deve impulsionar uma recuperação sustentada dos lucros até FY28F.

Visões principais

Segundo a Nomura, os resultados de 1H26 da Yunnan Energy ficaram, em geral, em linha com seu alerta de lucros. A receita cresceu 50.5% em relação ao ano anterior, para CNY8.67bn, incluindo CNY4.76bn em 2Q26, alta de 57% em relação ao ano anterior e de 22% em relação ao trimestre anterior. O lucro líquido foi de CNY820mn em 1H26, ante prejuízo de CNY93mn em 1H25; o lucro líquido de 2Q26 alcançou CNY560mn, alta de 115% em relação ao trimestre anterior. A Nomura atribui a melhora principalmente ao maior volume de vendas e à recuperação sequencial dos preços médios de venda. A margem bruta combinada subiu 14.4 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 29.9% em 1H26, e atingiu 31.4% em 2Q26, apoiada por melhores taxas de utilização de capacidade e esforços contínuos de otimização de custos. A instituição estima embarques de separadores de cerca de 4.2bn sqm em 2Q26, expansão de 20% em relação ao trimestre anterior, e lucro líquido unitário trimestral de CNY0.15/sqm, comparado a CNY0.09/sqm em 1Q26. A tese central é que a demanda global por separadores de baterias deve crescer a um CAGR de 20–30% durante 2026–28F, impulsionada pela demanda de EV e ESS. A Nomura também vê um ritmo relativamente disciplinado de expansão de capacidade na China e considera que o setor pode passar por consolidação, citando a aquisição pela Yunnan Energy de uma instalação em Changzhou pertencente à SKIET como exemplo. A instituição acredita que a empresa atingiu quase plena capacidade em base mensal ao fim de 1H26 e espera produção incremental da entrada em operação e do lançamento de nova capacidade em 2H26F e FY27F. Ela prevê crescimento do volume de vendas de 41% em relação ao ano anterior, para mais de 16bn sqm em FY26F, seguido por 25% para 20bn sqm em FY27F e 21% para 24.5bn sqm em FY28F. A Nomura espera que a dinâmica de oferta e demanda dos separadores de baterias continue a melhorar em 2H26F, levando a uma recuperação adicional do ASP. Estima lucro líquido unitário normalizado de CNY0.14–0.20/sqm em FY26–28F, frente a prejuízos em FY25. A instituição considera que a preocupação com a expansão de nova capacidade é exagerada: a construção de instalações de separadores normalmente leva mais de 18 meses, e a maior concentração do setor significa que a nova capacidade deve acompanhar em grande medida o crescimento da demanda. Com base nisso, a Nomura eleva as estimativas de lucro líquido normalizado FY26F/FY27F para CNY2.11bn/CNY3.373bn. As projeções implicam EPS normalizado de CNY2.15 em FY26F, CNY3.43 em FY27F e CNY4.97 em FY28F, enquanto a receita é projetada para subir de CNY13.633bn em FY25 para CNY19.649bn, CNY25.764bn e CNY32.774bn em FY26F–FY28F. A Nomura eleva a ação para Buy, de Neutral, e aumenta o preço-alvo para CNY69. O relatório usa como base EPS FY27F de CNY3.43 e afirma que a ação negociava a 16x P/E FY27F. As seções de valuation descrevem o preço-alvo de CNY69 como baseado em 18x do EPS 2027F, equivalente a um desvio padrão abaixo da média histórica, enquanto o texto principal se refere a 20x do EPS FY27F ajustado para frente. O índice de referência é o CSI 300.

Estrutura de análise

A Nomura começa pelo resultado de 1H26 e decompõe a recuperação entre volume de embarques, ASP, utilização de capacidade e otimização de custos. Depois, projeta a demanda e as adições de capacidade de separadores até FY28F, traduz essas premissas em previsões de embarques, lucro unitário e ganhos, e avalia as ações com um múltiplo P/E forward sobre o EPS FY27F.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de separadores de baterias

  O relatório avalia a demanda global impulsionada por EV e ESS diante do ritmo, cronograma e concentração da expansão de capacidade na China para sustentar sua visão de recuperação de ASP e rentabilidade.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume de embarques e ASP

  A Nomura explica as mudanças em receita e lucros por meio do crescimento dos embarques de separadores, da recuperação sequencial do ASP e do lucro líquido unitário por metro quadrado.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E forward

  O preço-alvo é baseado na aplicação de um múltiplo forward ao EPS FY27F; as seções de valuation do relatório apresentam formulações de 18x e 20x.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Yunnan Energy New Material (002812.SZ)

  Empresa primária coberta e beneficiária da melhora na dinâmica de oferta e demanda de separadores de baterias.

  Pontos fortes

  Utilização próxima da plena capacidade ao fim de 1H26, expansão dos embarques, recuperação do ASP, melhora da margem bruta e otimização contínua de custos.

  Pontos fracos

  FY25 teve prejuízo no nível de lucro unitário.

  Comparação

  A Nomura vê a aquisição de uma instalação em Changzhou pertencente à SKIET como evidência de possível consolidação do setor.

  Riscos

  Aumentos de ASP de separadores abaixo do esperado, expansão mais rápida da capacidade do setor e menor demanda por baterias EV e ESS a jusante.

Dados principais

• Receita de 1H26CNY8.67bnAlta de 50.5% em relação ao ano anterior.
• Lucro líquido de 1H26CNY820mnAnte prejuízo de CNY93mn em 1H25; em grande medida em linha com o ponto médio da faixa de alerta de lucros de CNY736–900mn.
• Margem bruta combinada de 1H2629.9%Alta de 14.4 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Embarques de separadores de 2Q26~4.2bn sqmAlta de 20% em relação ao trimestre anterior.
• Lucro líquido unitário de 2Q26CNY0.15/sqmComparado a CNY0.09/sqm em 1Q26.
• Lucro líquido normalizado FY26F/FY27FCNY2.11bn/CNY3.373bnProjeções de lucro revisadas da Nomura.
• Embarques de separadores FY26F–FY28Fover 16bn sqm / 20bn sqm / 24.5bn sqmCrescimento previsto em relação ao ano anterior de 41%, 25% e 21%, respectivamente.
• Preço-alvoCNY69Elevado junto com a melhoria para Buy, de Neutral.

Impacto e implicações

A Nomura entende que demanda mais forte por separadores, elevada utilização, recuperação gradual do ASP e otimização de custos podem levar a rentabilidade unitária da Yunnan Energy de prejuízos em FY25 para CNY0.14–0.20/sqm em FY26–28F. Assim, a instituição espera uma recuperação material dos lucros e considera que as preocupações com a capacidade do setor são menos severas do que o mercado pode supor.

Riscos

• Os aumentos do ASP de separadores de baterias podem ser mais lentos do que o esperado.
• A capacidade da indústria de separadores pode se expandir mais rapidamente do que o esperado.
• A demanda por baterias EV e ESS a jusante pode ser menor do que o esperado.