BYD (01211) — Interpretação do relatório

Visão geral

A Nomura analisa os resultados de 1H26 e 2Q26 da BYD e argumenta que fortes entregas internacionais, margens internacionais mais altas e menor despesa de P&D estão começando a melhorar a rentabilidade, apesar da demanda chinesa fraca e de uma grande perda cambial. Mantém Buy e preço-alvo de HKD127.

Visões principais

A BYD reportou receita de 1H26 de CNY345bn, queda de 7% em relação ao ano anterior e de 20% em relação ao semestre anterior, pois as entregas de veículos de passageiros NEV foram de 1.8mn unidades, queda de 16% anual e de 27% semestral. Ainda assim, a Nomura identifica uma melhora acentuada no desempenho operacional: a margem bruta subiu para 18.8%, alta de 0.8 pontos percentuais anual e de 1.3 pontos percentuais semestral, enquanto o lucro operacional atingiu o recorde de CNY14.5bn no primeiro semestre, alta de 71% anual. A margem operacional aumentou para 4.2%, apoiada por queda de 21% anual e de 18% semestral na despesa de P&D, que o relatório interpreta como maior eficiência de P&D. O relatório atribui a melhora das margens principalmente à expansão internacional. As vendas internacionais alcançaram 792k unidades em 1H26, alta de 70.6% anual; as operações internacionais geraram 53% da receita total pela primeira vez e tiveram margens brutas superiores às das operações na China. Nos dados por segmento, a margem bruta internacional foi de 22% em 1H26, ante 16% na China. A Nomura considera isso uma transição importante: a BYD está se transformando em uma participante global relevante de veículos de passageiros, e não apenas em uma líder chinesa de EV. O benefício foi parcialmente obscurecido por uma perda cambial de CNY4.7bn em 1H26, versus um ganho cambial de CNY3.2bn em 1H25. Assim, o lucro reportado caiu 21% anual para CNY12.3bn, mas a Nomura estima que o lucro antes de impostos de 1H26, excluindo o efeito cambial, teria sido CNY19.3bn, alta de 23% anual. O segundo trimestre mostrou uma recuperação sequencial mais forte. A receita de 2Q26 foi CNY195bn, queda de 3% anual, mas alta de 30% trimestral, com entregas de 1.1mn unidades de veículos de passageiros, queda de 3% anual e alta de 58% trimestral. A margem bruta foi de 18.9%, alta de 2.6 pontos percentuais anual, e a margem operacional atingiu 5.4%, alta de 3.9 pontos percentuais anual e de 2.6 pontos percentuais trimestral. O lucro foi CNY8.2bn, alta de 30% anual e de 102% trimestral. A Nomura estima o lucro por veículo em cerca de CNY6.8k, com melhora tanto anual quanto trimestral, novamente vinculada ao mix de vendas internacionais. A demanda na China permanece contida e a concorrência é intensa. A Nomura espera que a BYD lance gradualmente mais modelos com Blade Battery 2.0 quando houver capacidade de baterias, o que, em sua visão, ajudará a recuperar impulso e participação de mercado, além de elevar a penetração de EV na China. Setembro e outubro, a temporada tradicional de pico de vendas de automóveis, podem trazer o próximo catalisador no mercado local, embora o relatório não tenha grandes expectativas de curto prazo para todo o mercado automotivo chinês. Considerando a contribuição internacional, a recuperação das margens e a entrada na temporada de pico, a Nomura acredita que a BYD segue no caminho para novas melhorias em seus negócios e finanças. A Nomura mantém a recomendação Buy e o preço-alvo de HKD127. O alvo é baseado em avaliação por soma das partes: o segmento de automóveis e produtos relacionados é avaliado em CNY959bn com 25x FY26F P/E, um desconto de 12% em relação à mediana histórica da BYD e também baseado em 1x PEG durante FY25-28F; a BYD Electronics é avaliada em CNY57.2bn com 17x FY26E P/E, com base em estimativas de consenso da Bloomberg e 0.5 desvios-padrão acima de sua mediana histórica. A ação era negociada a 16.6x 2026F P/E, com base em EPS de CNY4.77.

Estrutura de análise

A Nomura analisa receita, entregas, margens, despesas operacionais e lucros reportados em 1H26 e 2Q26 e, em seguida, separa o efeito cambial para avaliar a rentabilidade subjacente. A instituição compara o mix de receita e as margens brutas da China e dos mercados internacionais para explicar a recuperação, avalia a demanda doméstica e os catalisadores de lançamento de produtos e usa uma estrutura de avaliação por soma das partes baseada em P/E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes usando múltiplos P/E separados para automóveis e produtos relacionados e para BYD Electronics.

  A Nomura avalia o segmento automotivo a 25x FY26F P/E e a BYD Electronics a 17x FY26E P/E e combina os valores dos segmentos para chegar ao preço-alvo de HKD127.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volumes de entregas, receita, margens brutas e lucro por veículo nos mercados chinês e internacionais.

  O relatório usa o crescimento das entregas e as diferenças regionais de margem para mostrar como o mix internacional de maior margem sustenta a rentabilidade mesmo com a demanda doméstica chinesa fraca.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BYD (01211.HK)

  Empresa principal coberta; o relatório apresenta a expansão internacional e a melhora da eficiência operacional como fatores da recuperação dos lucros.

  Pontos fortes

  Crescimento das vendas internacionais, margens brutas internacionais mais altas, lucro operacional recorde em 1H26 e melhora da eficiência de P&D.

  Pontos fracos

  A demanda fraca na China, menores entregas em 1H26 e uma perda cambial relevante pressionaram o lucro reportado.

  Comparação

  A margem bruta internacional foi de 22% em 1H26, ante 16% na China.

  Riscos

  Intensificação da concorrência, expansão internacional mais lenta do que o esperado e efeito das atualizações da plataforma tecnológica sobre a demanda abaixo do esperado.

Dados principais

• Receita de 1H26CNY345bn-7% anual e -20% semestral
• Vendas internacionais de 1H26792k units+70.6% anual; participação da receita internacional atingiu 53%
• Lucro operacional de 1H26CNY14.5bn+71% anual; maior lucro operacional semestral na história da BYD
• Perda cambial de 1H26CNY4.7bnVersus ganho cambial de CNY3.2bn em 1H25
• Lucro de 2Q26CNY8.2bn+30% anual e +102% trimestral
• Margem operacional de 2Q265.4%+3.9 pontos percentuais anual e +2.6 pontos percentuais trimestral
• Lucro estimado por veículo em 2Q26Around CNY6.8k per carEstimativa da Nomura; melhorou tanto anual quanto trimestralmente
• 2026F P/E16.6xCom base em 2026F EPS de CNY4.77

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o crescimento internacional está mudando o mix de lucros da BYD ao acrescentar receitas de maior margem e ajudar a compensar a demanda fraca na China. A melhora da eficiência de P&D e o lançamento planejado de modelos Blade Battery 2.0 podem apoiar novas melhorias de rentabilidade e participação de mercado, embora a Nomura permaneça cautelosa quanto à demanda automotiva chinesa no curto prazo.

Riscos

• Uma concorrência de mercado mais intensa pode afetar negativamente as margens e/ou a participação de mercado da BYD.
• A expansão do negócio internacional pode ser mais lenta do que o esperado.
• As atualizações da plataforma tecnológica podem ter efeito positivo sobre a demanda menor do que o esperado.

Pontos a observar

• A demanda automotiva chinesa durante a temporada tradicional de pico em setembro e outubro.
• O ritmo de nova expansão internacional e sua contribuição para o mix de receita e as margens.
• O lançamento de mais modelos Blade Battery 2.0 à medida que houver capacidade de baterias.
• Se a eficiência de P&D e o lucro por veículo continuarão melhorando.