BYD (01211) — Interpretación del informe

Visión general

Nomura revisa los resultados 1H26 y 2Q26 de BYD y sostiene que las fuertes entregas internacionales, los mayores márgenes internacionales y el menor gasto de I+D están empezando a mejorar la rentabilidad, pese a la débil demanda china y a una gran pérdida cambiaria. Mantiene Buy y un precio objetivo de HKD127.

Perspectivas principales

BYD reportó ingresos de 1H26 de CNY345bn, un descenso de 7% interanual y de 20% intersemestral, dado que los envíos de vehículos de pasajeros NEV fueron 1.8mn, un descenso de 16% interanual y de 27% intersemestral. Sin embargo, Nomura identifica una mejora marcada del desempeño operativo: el margen bruto subió a 18.8%, 0.8 puntos porcentuales más interanual y 1.3 puntos porcentuales más intersemestralmente, mientras que el beneficio operativo alcanzó un récord de CNY14.5bn en un primer semestre, un alza de 71% interanual. El margen operativo aumentó a 4.2%, apoyado por una caída de 21% interanual y de 18% intersemestral en el gasto de I+D, que el informe interpreta como una mayor eficiencia de I+D. El informe atribuye la mejora de márgenes principalmente a la expansión internacional. Las ventas internacionales alcanzaron 792k unidades en 1H26, un alza de 70.6% interanual; las operaciones internacionales generaron 53% de los ingresos totales por primera vez y obtuvieron márgenes brutos superiores a los de China. En los datos por segmento, el margen bruto internacional fue 22% en 1H26 frente a 16% en China. Nomura considera esto una transición importante: BYD está pasando a ser un actor global relevante de vehículos de pasajeros, y no solo un líder chino de EV. El beneficio quedó parcialmente oculto por una pérdida cambiaria de CNY4.7bn en 1H26, frente a una ganancia cambiaria de CNY3.2bn en 1H25. Por ello, los beneficios reportados cayeron 21% interanual a CNY12.3bn, pero Nomura estima que el beneficio antes de impuestos de 1H26, excluyendo el efecto cambiario, habría sido CNY19.3bn, un alza de 23% interanual. El segundo trimestre mostró una recuperación secuencial más fuerte. Los ingresos de 2Q26 fueron CNY195bn, un descenso de 3% interanual pero un alza de 30% trimestral, con 1.1mn unidades de vehículos de pasajeros enviadas, un descenso de 3% interanual y un alza de 58% trimestral. El margen bruto fue 18.9%, 2.6 puntos porcentuales más interanual, y el margen operativo alcanzó 5.4%, 3.9 puntos porcentuales más interanual y 2.6 puntos porcentuales más trimestralmente. Los beneficios fueron CNY8.2bn, un alza de 30% interanual y de 102% trimestral. Nomura estima el beneficio por vehículo en alrededor de CNY6.8k, con mejora tanto interanual como trimestral, nuevamente vinculada a la mezcla de ventas internacionales. La demanda en China sigue contenida y la competencia es intensa. Nomura espera que BYD lance más modelos con Blade Battery 2.0 gradualmente a medida que haya capacidad de baterías, lo que, en su opinión, finalmente ayudará a recuperar impulso y cuota de mercado, además de elevar la penetración de EV en China. Septiembre y octubre, la temporada alta tradicional del automóvil, podrían aportar el próximo catalizador local, aunque el informe no tiene altas expectativas a corto plazo para todo el mercado automotor chino. Al combinar la contribución internacional, la recuperación de márgenes y la entrada en temporada alta, Nomura considera que BYD sigue encaminada a una mejora adicional de su negocio y sus finanzas. Nomura mantiene su calificación Buy y su precio objetivo de HKD127. El objetivo se basa en una valoración por suma de partes: el segmento de automóviles y productos relacionados se valora en CNY959bn usando 25x FY26F P/E, un descuento de 12% frente a la mediana histórica de BYD y también basado en 1x PEG durante FY25-28F; BYD Electronics se valora en CNY57.2bn usando 17x FY26E P/E, basado en estimaciones de consenso de Bloomberg y 0.5 desviaciones estándar por encima de su mediana histórica. La acción cotizaba a 16.6x 2026F P/E, sobre la base de EPS de CNY4.77.

Marco de análisis

Nomura revisa los ingresos, envíos, márgenes, gastos operativos y beneficios reportados en 1H26 y 2Q26, y después separa el efecto cambiario para analizar la rentabilidad subyacente. Compara la mezcla de ingresos y los márgenes brutos de China y mercados internacionales para explicar la recuperación, evalúa la demanda interna y los catalizadores de lanzamientos de productos, y valora la compañía con un marco de P/E por suma de partes.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de partes usando múltiplos P/E separados para automóviles y productos relacionados, y BYD Electronics.

  Nomura valora el segmento de automóviles a 25x FY26F P/E y BYD Electronics a 17x FY26E P/E, y combina los valores de los segmentos para obtener su precio objetivo de HKD127.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de volúmenes de envíos, ingresos, márgenes brutos y beneficio por vehículo en los mercados de China e internacionales.

  El informe utiliza el crecimiento de entregas y las diferencias regionales de márgenes para mostrar cómo la mezcla internacional de mayor margen respalda la rentabilidad incluso cuando la demanda doméstica china es débil.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BYD (01211.HK)

  Empresa principal cubierta; el informe presenta la expansión internacional y la mejora de la eficiencia operativa como impulsores de la recuperación de beneficios.

  Fortalezas

  Crecimiento de ventas internacionales, mayores márgenes brutos internacionales, beneficio operativo récord en 1H26 y mejora de la eficiencia de I+D.

  Debilidades

  La débil demanda en China, los menores envíos en 1H26 y una pérdida cambiaria relevante redujeron los beneficios reportados.

  Comparación

  El margen bruto internacional fue 22% en 1H26 frente a 16% en China.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia, expansión internacional más lenta de lo esperado y un efecto sobre la demanda de las actualizaciones de la plataforma tecnológica inferior a lo esperado.

Datos clave

• Ingresos de 1H26CNY345bn-7% interanual y -20% intersemestral
• Ventas internacionales de 1H26792k units+70.6% interanual; la participación de ingresos internacionales alcanzó 53%
• Beneficio operativo de 1H26CNY14.5bn+71% interanual; el mayor beneficio operativo semestral en la historia de BYD
• Pérdida cambiaria de 1H26CNY4.7bnFrente a una ganancia cambiaria de CNY3.2bn en 1H25
• Beneficios de 2Q26CNY8.2bn+30% interanual y +102% trimestral
• Margen operativo de 2Q265.4%+3.9 puntos porcentuales interanual y +2.6 puntos porcentuales trimestral
• Beneficio estimado por vehículo en 2Q26Around CNY6.8k per carEstimación de Nomura; mejoró tanto interanual como trimestralmente
• 2026F P/E16.6xBasado en 2026F EPS de CNY4.77

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el crecimiento internacional está cambiando la mezcla de beneficios de BYD, al añadir ingresos de mayor margen y ayudar a compensar la débil demanda en China. La mejora de la eficiencia de I+D y el lanzamiento previsto de modelos Blade Battery 2.0 podrían respaldar una nueva mejora de la rentabilidad y la cuota de mercado, aunque Nomura se mantiene cautelosa sobre la demanda automotriz china a corto plazo.

Riesgos

• Una competencia de mercado más intensa podría afectar negativamente los márgenes y/o la cuota de mercado de BYD.
• La expansión del negocio internacional podría ser más lenta de lo esperado.
• Las actualizaciones de la plataforma tecnológica podrían tener un efecto positivo sobre la demanda menor de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• La demanda automotriz china durante la temporada alta tradicional de septiembre y octubre.
• El ritmo de una mayor expansión internacional y su contribución a la mezcla de ingresos y los márgenes.
• El lanzamiento de más modelos Blade Battery 2.0 a medida que haya capacidad de baterías.
• Si la eficiencia de I+D y el beneficio por vehículo continúan mejorando.