BYD (01211) — Interpretación del informe

Visión general

Esta nota sobre la conferencia de resultados examina cómo la expansión internacional de BYD, el aumento de capacidad de baterías en China y el despliegue de Blade Battery 2.0 configuran sus perspectivas de ganancias. Nomura considera que la empresa está pasando de ser líder de EV en China a convertirse en una compañía global de EV, y mantiene Buy con un precio objetivo de HKD127.

Perspectivas principales

La conclusión central de Nomura tras la conferencia sobre los resultados de 1H26 de BYD es que las operaciones internacionales se están convirtiendo en el principal motor de beneficios. Pese a registrar una pérdida por divisas de CNY4.7bn en 1H26, frente a una ganancia por divisas de CNY3.2bn en 1H25, BYD logró una mejora gradual del beneficio por envío gracias a la expansión global. Según la dirección, el beneficio por vehículo en los mercados internacionales, excluyendo divisas, se mantuvo por encima de CNY20,000 en 1H26 y debería sostenerse antes de que entre en uso capacidad internacional adicional. Nomura calcula que los mercados internacionales aportaron hasta el 90% del beneficio operativo de 2Q26, lo que respalda su visión de que BYD está pasando de líder de EV centrado en China a empresa global de EV. La dirección espera ventas mensuales internacionales de 180,000-200,000 unidades durante 2H26E, lo que debería ayudar a la compañía a alcanzar un crecimiento interanual de 80-90% y envíos internacionales de 1.8-1.9mn unidades en 2026E. Para el próximo año, el objetivo es superar 2.5mn unidades vendidas fuera de China, con potencial de mejora. La expansión de fabricación internacional de BYD incluye una fábrica en Hungría que prevé iniciar producción masiva antes de fin de año, inicialmente centrada sobre todo en PHEV y con transición gradual a BEV a largo plazo; capacidad anual de 300,000 unidades en Brasil; y una planta en Indonesia ya en operación. La dirección reconoció que, en la fase inicial, los costos de producción en instalaciones internacionales no son más baratos que las exportaciones, pero afirmó que la localización acabará reduciendo cargas de exportación adicionales, incluidos fletes marítimos de más de CNY10,000 por vehículo a la EU y aranceles de alrededor de CNY40,000 en la EU. En China, la dirección indicó que las ventas y los pedidos están determinados actualmente principalmente por la producción o capacidad de baterías, dado que el cuello de botella de Blade Battery 2.0 aún no se ha resuelto por completo, más que por la demanda. Los aumentos de capacidad previstos buscan respaldar aproximadamente 20,000 vehículos nuevos adicionales cada mes, y la dirección espera que el cuello de botella quede totalmente resuelto a finales de 2026E o en enero/febrero de 2027. Después, Blade Battery 2.0 se desplegará en todos los vehículos nuevos de BYD. La dirección también aspira a una cuota de mercado local del 25% a largo plazo en China. Dado que la capacidad automotriz local ya está establecida y se destinarán más recursos a estaciones de carga ultrarrápida y a capacidad de Blade Battery 2.0, la dirección prevé que el capex tienda a la baja en los próximos años. Blade Battery 2.0 y la carga ultrarrápida son elementos centrales de la estrategia nacional e internacional de la empresa. BYD había instalado 10,000 estaciones de carga ultrarrápida en China al cierre de agosto de 2026, tiene como objetivo alcanzar 20,000 al final de 2026E y planea añadir otras 30,000 en 2027 y 40,000 en 2028, es decir, 90,000 estaciones adicionales en tres años. En los mercados internacionales, apunta a 6,000 estaciones de carga ultrarrápida en el corto plazo, en colaboración con socios como Shell. El informe también señala que la dirección espera que las ventas de baterías para sistemas de almacenamiento de energía aumenten de alrededor de 40-50GWh en 2025 a 60-70GWh en 2026, y que el desarrollo de ESS podría mejorar aún más una vez resuelto el problema de capacidad de baterías. En cuanto a las preocupaciones regulatorias y competitivas, la dirección señaló que una posible eliminación o reducción de las devoluciones de VAT a la exportación sigue sin resolverse, pero considera que las devoluciones son razonables porque ayudan a los OEM a evitar la doble imposición entre países. En el peor escenario, BYD confía en que puede trasladar el costo adicional a sus clientes internacionales. Sobre el Industrial Accelerator Act propuesto por la EU, la dirección cree que afectaría a todos los OEM y que BYD podría reaccionar rápidamente buscando asociaciones con participantes de la cadena de suministro en el mercado de la EU. Nomura mantiene Buy y su precio objetivo basado en SOTP de HKD127, al considerar que la expansión internacional y una eventual resolución de las restricciones de capacidad en China conducirán a una mayor mejora, incluso teniendo en cuenta el desafiante entorno del mercado chino.

Marco de análisis

Nomura sintetiza los comentarios de la dirección en la conferencia de resultados con indicadores operativos de 1H26 y 2Q26, centrándose en la economía unitaria internacional, los objetivos de envíos, los planes de capacidad, el despliegue de carga, la exposición regulatoria y las restricciones de capacidad de baterías. Valora BYD mediante un enfoque de suma de partes, aplicando múltiplos de ganancias separados al segmento de automóviles y productos relacionados y a BYD Electronics.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  Nomura valora por separado el negocio de automóviles y productos relacionados de BYD y BYD Electronics, y después combina los valores de los segmentos para derivar su precio objetivo de HKD127.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplos P/E futuro y PEG

  El segmento de automóviles y productos relacionados se valora en 25x FY26F P/E, un descuento de 12% respecto a la mediana histórica de BYD y también basado en 1x PEG durante FY25-28F; BYD Electronics se valora en 17x FY26E P/E.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Localización de la producción internacional y asociaciones en la cadena de suministro

  El informe vincula la capacidad internacional y las posibles asociaciones en la cadena de suministro de la EU con menores cargas de fletes y aranceles, y con la respuesta de BYD a los cambios regulatorios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BYD (01211.HK)

  Empresa principal cubierta; la expansión internacional, la resolución de restricciones de capacidad de baterías y el despliegue de Blade Battery 2.0 son los principales impulsores de ganancias del informe.

  Fortalezas

  Beneficio internacional por vehículo por encima de CNY20,000 excluyendo divisas en 1H26, ambiciosos objetivos de envíos internacionales y expansión de capacidad global e infraestructura de carga.

  Debilidades

  Las ventas y pedidos domésticos siguen limitados por la capacidad de Blade Battery 2.0, mientras que los costos iniciales de fabricación internacional aún no son más bajos que las exportaciones.

  Comparación

  El segmento de automóviles y productos relacionados se valora en 25x FY26F P/E, un descuento de 12% frente a la mediana histórica de BYD y basado en 1x PEG durante FY25-28F.

  Riesgos

  La intensificación de la competencia podría presionar los márgenes o la cuota de mercado; la expansión internacional o los beneficios de demanda de las mejoras tecnológicas podrían ser inferiores a lo esperado.

• BYD Electronics

  Componente valorado por separado en la valoración por suma de partes de Nomura para BYD.

  Comparación

  Valorado en CNY57.2bn con 17x FY26E P/E basado en Bloomberg consensus estimates, indicado como 0.5 desviaciones estándar por encima de su mediana histórica.

Datos clave

• Resultado de divisas de 1H26CNY4.7bn lossFrente a una CNY3.2bn gain en 1H25.
• Beneficio internacional por vehículoAbove CNY20,000Excluyendo divisas en 1H26; la dirección espera que se sostenga antes de utilizar capacidad internacional adicional.
• Contribución al beneficio operativo internacionalUp to 90%Cálculo de Nomura para 2Q26.
• Envíos internacionales de 2026E1.8-1.9mn unitsImplícito en el crecimiento interanual esperado de 80-90%.
• Ventas mensuales internacionales en 2H26E180,000-200,000 unitsPrevisión de la dirección.
• Tasa de capitalización de I+D19% in 1H26CNY5.6bn out of CNY28.9bn, frente a 4% en 1H25 o CNY1.3bn out of CNY30.9bn.
• Estaciones de carga ultrarrápida en China10,000 at end-August 2026Objetivo de 20,000 al cierre de 2026E.
• Ventas de baterías ESS en 202660-70GWhPrevisión de la dirección, frente a alrededor de 40-50GWh en 2025.

Impacto e implicaciones

Nomura considera que la economía unitaria internacional, el crecimiento de volumen y la localización son los principales apoyos para la trayectoria de ganancias de BYD. La resolución de las restricciones de capacidad de Blade Battery 2.0 podría eliminar la limitación actual de producción doméstica, mientras que la expansión de la red de carga y un posible menor capex ofrecen apoyo adicional a las perspectivas operativas.

Riesgos

• Una mayor intensificación de la competencia podría afectar negativamente a los márgenes y/o la cuota de mercado de BYD.
• La expansión del negocio internacional podría ser más lenta de lo esperado.
• Las mejoras de la plataforma tecnológica podrían tener un efecto positivo sobre la demanda menor de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Si las restricciones de capacidad de Blade Battery 2.0 se resuelven a finales de 2026E o en enero/febrero de 2027.
• El avance hacia ventas mensuales internacionales de 180,000-200,000 unidades en 2H26E y envíos internacionales de 1.8-1.9mn unidades en 2026E.
• El inicio de producción masiva en la fábrica de Hungría y nuevas iniciativas de localización internacional.
• La ejecución de los planes de expansión de estaciones de carga ultrarrápida en China y en el extranjero.
• La evolución de las devoluciones de VAT a la exportación y del Industrial Accelerator Act propuesto por la EU.