BYD (01211) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 컨퍼런스콜 메모는 BYD의 해외 확장, 국내 배터리 생산능력 증설, Blade Battery 2.0 도입이 이익 전망에 미치는 영향을 검토한다. Nomura는 회사가 중국 EV 선도기업에서 글로벌 EV 기업으로 전환 중이라고 보며 Buy 등급과 HKD127 목표주가를 유지한다.

핵심 견해

Nomura가 BYD의 1H26 실적 컨퍼런스콜에서 얻은 핵심 시사점은 해외 사업이 주요 이익 엔진이 되고 있다는 점이다. BYD는 1H26에 CNY4.7bn 외환손실을 기록해 1H25의 CNY3.2bn 외환이익과 대조됐지만, 글로벌 확장을 바탕으로 대당 이익은 점진적으로 개선됐다. 경영진에 따르면 외환을 제외한 해외 대당 이익은 1H26에 CNY20,000 이상을 유지했으며, 추가 해외 생산능력이 가동되기 전까지 지속될 전망이다. Nomura는 해외 시장이 2Q26 영업이익에 최대 90% 기여했다고 추산하며, 이는 BYD가 중국 중심 EV 선도기업에서 글로벌 EV 기업으로 전환하고 있다는 판단을 뒷받침한다. 경영진은 2H26E 해외 월간 판매를 180,000-200,000대로 예상하며, 이는 2026E 해외 사업의 전년 대비 80-90% 성장과 1.8-1.9mn대 출하로 이어질 것으로 본다. 다음 해 해외 판매 목표는 2.5mn대 이상이며 추가 상승 여지도 있다. BYD의 해외 제조 확대에는 연말까지 양산을 시작할 예정인 헝가리 공장이 포함되며, 이 공장은 초기에는 주로 플러그인하이브리드에 집중하되 장기적으로 배터리 EV로 점진 전환할 예정이다. 브라질의 연간 300,000대 생산능력과 이미 가동 중인 인도네시아 공장도 있다. 경영진은 해외 시설의 초기 생산비가 아직 수출보다 낮지 않음을 인정했지만, 현지화가 궁극적으로 EU향 차량당 CNY10,000 이상의 해상운임과 EU의 약 CNY40,000 관세를 포함한 추가 수출 부담을 완화할 것으로 본다. 중국 시장과 관련해 경영진은 현재 판매와 주문이 수요보다는 주로 생산 또는 Blade Battery 2.0 생산능력에 의해 결정된다고 밝혔다. 계획된 생산능력 증설은 매월 약 20,000대의 신차를 추가 지원하기 위한 것이며, 병목은 2026E 말 또는 2027년 1월/2월에 완전히 해소될 것으로 예상된다. 이후 Blade Battery 2.0은 모든 신규 BYD 차량에 적용될 전망이다. 경영진은 중국에서 장기적으로 25%의 현지 시장점유율도 목표로 한다. 현지 자동차 생산능력은 이미 구축됐고 지출은 초급속 충전소와 Blade Battery 2.0 생산능력으로 이동하고 있어, 경영진은 향후 몇 년간 설비투자가 감소 추세를 보일 것으로 예상한다. Blade Battery 2.0과 초급속 충전은 국내외 전략의 핵심이다. BYD는 2026년 8월 말 기준 중국에 10,000개의 초급속 충전소를 구축했으며, 2026E 말까지 20,000개로 확대하는 것이 목표다. 이어 2027년에 30,000개, 2028년에 40,000개를 추가해 3년 동안 90,000개의 초급속 충전소를 늘릴 계획이다. 해외에서는 Shell을 포함한 파트너와 협력해 단기적으로 6,000개의 초급속 충전소를 목표로 한다. 보고서는 또한 경영진이 ESS 배터리 판매가 2025년 약 40-50GWh에서 2026년 60-70GWh로 증가할 것으로 예상하며, 배터리 생산능력 문제가 해소되면 ESS 사업이 추가로 개선될 수 있다고 언급한다. 정책 및 경쟁 우려와 관련해 경영진은 VAT 수출환급의 잠재적 폐지 또는 축소는 아직 결정되지 않았지만, 환급이 OEM의 국가 간 이중과세 회피를 돕기 때문에 합리적이라고 설명했다. 최악의 경우에도 BYD는 추가 비용을 해외 고객에게 전가할 수 있다고 확신한다. EU가 제안한 Industrial Accelerator Act에 대해서는 모든 OEM이 영향을 받을 것으로 보며, BYD는 EU 시장의 공급망 참여자들과의 파트너십을 통해 신속하게 대응할 수 있다고 밝혔다. Nomura는 Buy 등급과 HKD127의 SOTP 기반 목표주가를 유지하며, 어려운 중국 시장 환경에도 불구하고 해외 확장과 국내 생산능력 문제의 궁극적 해소가 추가 개선을 이끌 것으로 본다.

분석 프레임워크

Nomura는 경영진의 실적 컨퍼런스콜 발언과 1H26 및 2Q26 운영 지표를 종합해 해외 단위 경제성, 출하 목표, 생산능력 계획, 충전망 구축, 정책 노출, 배터리 생산능력 제약에 초점을 맞춘다. 자동차 및 관련 제품 부문과 BYD Electronics에 별도의 이익 배수를 적용하는 SOTP 방식으로 BYD를 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  부분합산가치 평가

  Nomura는 BYD의 자동차 및 관련 제품 사업과 BYD Electronics를 별도로 평가한 뒤 이를 합산해 HKD127 목표주가를 산출한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 및 PEG 기반 멀티플 평가

  자동차 및 관련 제품 부문은 25x FY26F P/E로 평가되며, BYD의 과거 중앙값 대비 12% 할인이고 FY25-28F의 1x PEG에도 기반한다. BYD Electronics는 17x FY26E P/E로 평가된다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  해외 생산 현지화 및 공급망 파트너십

  보고서는 해외 생산능력과 잠재적인 EU 공급망 파트너십을 운임 및 관세 부담 경감, 그리고 BYD의 규제 변화 대응과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• BYD (01211.HK)

  주요 커버리지 기업으로, 해외 확장, 배터리 생산능력 제약 해소, Blade Battery 2.0 도입이 보고서의 핵심 이익 동인이다.

  강점

  1H26 해외 대당 이익은 외환 제외 CNY20,000 초과, 적극적인 해외 출하 목표, 글로벌 생산능력 및 충전 인프라 확대.

  약점

  국내 판매와 주문은 여전히 Blade Battery 2.0 생산능력에 제약받고 있으며, 해외 제조 초기 비용은 아직 수출보다 낮지 않다.

  비교

  자동차 및 관련 제품 부문은 25x FY26F P/E로 평가되며, BYD의 과거 중앙값 대비 12% 할인이고 FY25-28F의 1x PEG에도 기반한다.

  위험

  경쟁 심화가 마진 또는 시장점유율을 압박할 수 있으며, 해외 확장이나 기술 업그레이드의 수요 효과가 예상보다 낮을 수 있다.

• BYD Electronics

  Nomura의 BYD SOTP 평가에서 별도로 평가되는 구성 요소다.

  비교

  Bloomberg consensus estimates에 기반한 17x FY26E P/E로 CNY57.2bn을 평가했으며, 과거 중앙값보다 0.5 표준편차 높은 수준으로 제시됐다.

핵심 데이터

• 1H26 외환손익CNY4.7bn loss1H25의 CNY3.2bn gain 대비 악화됐다.
• 해외 대당 이익Above CNY20,0001H26 외환 제외 기준이며, 경영진은 추가 해외 생산능력이 가동되기 전까지 유지될 것으로 본다.
• 해외 영업이익 기여도Up to 90%2Q26에 대한 Nomura의 추산이다.
• 2026E 해외 출하량1.8-1.9mn units예상되는 전년 대비 80-90% 성장에 해당한다.
• 2H26E 해외 월간 판매180,000-200,000 units경영진 가이던스다.
• 연구개발비 자본화 비율19% in 1H26CNY5.6bn out of CNY28.9bn로, 1H25의 4% 또는 CNY1.3bn out of CNY30.9bn 대비 상승했다.
• 중국 초급속 충전소10,000 at end-August 20262026E 말까지 20,000개가 목표다.
• 2026년 ESS 배터리 판매60-70GWh경영진 전망으로, 2025년의 약 40-50GWh 대비 증가한 수치다.

영향과 시사점

Nomura는 해외 단위 경제성, 판매량 성장, 현지화가 BYD의 이익 흐름을 지지하는 주요 요인이라고 본다. Blade Battery 2.0 생산능력 제약이 해소되면 현재의 국내 생산 제한이 제거될 수 있으며, 충전망 확대와 설비투자 감소 가능성이 운영 전망을 추가로 뒷받침한다.

위험

• 시장 경쟁이 추가로 심화되면 BYD의 마진 및/또는 시장점유율에 부정적 영향을 줄 수 있다.
• 해외 사업 확장이 예상보다 느릴 수 있다.
• 기술 플랫폼 업그레이드가 수요에 미치는 긍정적 효과가 예상보다 낮을 수 있다.

주시할 점

• Blade Battery 2.0 생산능력 제약이 2026E 말 또는 2027년 1월/2월에 해소되는지 여부.
• 2H26E 해외 월간 판매 180,000-200,000대 및 2026E 해외 출하 1.8-1.9mn대 달성 진척.
• 헝가리 공장의 양산 개시와 추가 해외 현지화 이니셔티브의 진전.
• 중국 및 해외 초급속 충전소 확장 계획의 실행.
• VAT 수출환급 및 EU가 제안한 Industrial Accelerator Act의 전개.