BYD Co. (002594) 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 2Q26 실적이 예상에 부합한 이후 BYD의 플래시 충전 생태계, 2세대 Blade Battery 생산능력 확대 및 지속적인 해외 확장이 국내 점유율 회복, 제품 믹스 개선 및 수익성 향상을 뒷받침할 것으로 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 BYD의 2Q26 실적이 예상에 부합한 뒤 Buy 등급을 재확인했다. 핵심 논지는 플래시 충전 기술과 관련 생태계가 경쟁사 대비 강력한 해자를 형성해 국내 시장점유율 회복과 지속적인 해외 확장을 지원한다는 것이다. 2세대 Blade Battery 생산능력 확대와 지속적인 해외 판매에 힘입어 차량 판매량 성장률은 1H26의 전년 대비-18%에서 2H26E 전년 대비30%로 회복할 것으로 예상한다. 규모 확대와 제품 믹스 개선으로 영업마진은 1H26의4.2%에서 2H26E의5.5%로 개선될 전망이다. Goldman Sachs는 2026E 매출 성장률을10%로 전망하며, 주로 해외 판매량93% 증가와 평균판매가격 상승이 이를 이끌 것으로 본다. 총 판매량은 전년 대비8% 증가한4.73mn대가 예상된다. 국내 인도량은 어려운 시장에서19% 감소하는 반면, 해외 판매량은2.02mn대에 이를 전망이다. 해외 비중 확대와 신모델에 따른 평균판매가격 개선으로 매출총이익률은 2025년17.7%에서 2026E18.9%로 상승할 것으로 예상한다. 연구개발비는 2025년Rmb58bn 대비Rmb57bn으로 안정될 전망이며, 자본화 비율 상승이 보고상 비용 부담을 완화할 것으로 보인다. 순이익은 전년 대비17% 증가한Rmb38.2bn, 잉여현금흐름은 2025년 마이너스Rmb98bn에서Rmb29bn으로 전환될 전망이다. 2026E-30E 이익 추정치는-3%에서+3% 조정됐으며, 외환 및 손상차손 확대는 연구개발비 감소로 일부 상쇄된다. 해외 성장 논리는 현지화와 기술력에 기반한다. 해외 월간 판매량은180k-190k대이며, 경영진의 연간 해외 성장 목표는 2025년1mn대를 기준으로 약80-90%다. BYD는 인도네시아 공장을 가동 중이고, 브라질에서300k대 생산능력을 목표로 하며, 헝가리에서는 올해11-12월 플러그인 하이브리드 중심으로 생산을 시작할 전망이다. 현지 생산비는 현재 국내 생산보다 높지만, 장기적으로 차량당 약Rmb10k의 운송비와 약Rmb40k의 관세를 없앨 수 있다고 Goldman Sachs는 강조한다. BYD는 해외 플래시 충전소6,000기 설치도 계획하고 있으며, 내년 해외 판매량은2.5mn대를 넘어설 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 해외 시장이2026E-30E 증가분 차량 판매량의75%를 기여하고, 해외 이익 기여도는 2025년64%에서2030E88%로 높아질 것으로 예상한다. 국내에서는 경쟁 심화에도 배터리 생산능력 확대와 충전 네트워크 구축이 점유율 상승을 뒷받침할 것으로 본다. BYD는 중국 내 플래시 충전소를 올해20k기, 2027년50k기, 2028년90k기로 확대하는 목표를 갖고 있으며 현재는10k기다. 내년까지 모든 BEV 모델에 플래시 충전 기능을 적용하는 것이 목표다. 장기 국내 승용차 시장점유율 목표는25%이며, Goldman Sachs는 Denza, Fangchengbao, Yangwang 등 프리미엄 브랜드가 믹스, 평균판매가격 및 수익성을 개선할 것으로 본다. 국내 NEV 침투율이80%-90%에 이를 가시성이 있으며, 지속적 연구개발과 생태계 해자가 BYD의 국내 리더십을 뒷받침한다고 평가한다. 보고서는 에너지 저장, AI 인프라, 자율주행 및 휴머노이드 로봇도 전략적 다각화 영역으로 제시한다. 에너지 저장 출하량은 주로 데이터센터 수요에 힘입어 지난해40-50GWh에서 올해60-70GWh로 증가할 전망이다. BYD는 L3 규제를 앞두고 자체 및 외부 알고리즘과 칩 생태계에 투자하고 있으며, 휴머노이드 로봇을 자동차 데이터와 그룹 연구개발을 활용할 수 있는 미래 성장 분야로 본다. 2Q26에 대차대조표도 개선됐다. BYD는 1Q26의Rmb6.3bn 순부채에서Rmb11.4bn 순현금으로 전환했고, 장기부채 유동성 부분은Rmb70bn에서Rmb41bn으로 감소했다. Goldman Sachs는 과거 공격적 확장 이후 설비투자가 감소하고 차세대 배터리와 충전 네트워크에 집중될 것으로 예상한다. 외환 영향을 제외한 해외 차량당 수익성은Rmb20k를 넘는다. 동 기관은 WACC10.8%, 영구성장률2.0%의12개월 DCF를 사용하고 H주에10% 할인을 적용해 Rmb137 및HK$134 목표주가를 유지한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 2Q26 실적 검토에 판매량, 마진, 현금흐름 및 대차대조표 전망을 결합한다. 배터리 생산능력, 충전 네트워크 및 제품 믹스를 통해 국내 점유율 회복을 평가하고, 판매 모멘텀, 현지 생산능력, 물류 및 관세 경제성을 통해 해외 성장을 평가한다. 목표주가는12개월 DCF 프레임워크를 사용한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  WACC10.8%와 영구성장률2.0%를 적용한12개월 DCF 평가이며, H주에는10% 할인을 적용한다.

  보고서는 미래 예상 현금흐름을 할인해 A주와 H주 목표주가를 산출하며, H주 할인은 보고서에 명시된 가치평가 처리를 반영한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  차량 판매량, 해외 믹스 및 평균판매가격을 통해 매출과 수익성을 예측한다.

  보고서는 판매량과 특히 해외 및 프리미엄 모델에 따른 평균판매가격 상승을 매출 성장과 매출총이익률 개선에 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• BYD Co. (A) (002594.SZ)

  주요 커버리지 A주 증권으로, 플래시 충전 리더십, 판매량 회복 및 해외 확장의 수혜가 예상된다.

  강점

  2세대 Blade Battery 생산능력 확대, 충전 생태계, 프리미엄 제품 믹스 및 해외 성장.

  약점

  어려운 시장에서 2026E 국내 인도량은19% 감소할 것으로 예상된다.

  비교

  Goldman Sachs는 BYD의 플래시 충전 생태계가 경쟁사 대비 강력한 해자라고 본다.

  위험

  전기차 경쟁 심화, 예상보다 느린 해외 확장, 외부 배터리 판매의 예상 미달.

• BYD Co. (H) (1211.HK)

  주요 커버리지 H주 증권으로, 동일한 영업 회복 및 해외 성장 투자 논리에 연계된다.

  강점

  BYD의 기술 생태계, 현지화 전략 및 해외 이익 확대에 대한 익스포저.

  약점

  DCF 목표주가는 H주에10% 할인을 적용한다.

  비교

  보고서의 DCF 접근법에서 A주 대비10% 가치평가 할인이 적용된다.

  위험

  전기차 경쟁 심화, 예상보다 느린 해외 확장, 외부 배터리 판매의 예상 미달.

핵심 데이터

• 2H26E 차량 판매량 성장률+30% yoy1H26의-18% yoy에서 회복할 전망.
• 2026E 총 차량 판매량4.73mn units전년 대비+8%; 국내 인도량은-19%, 해외 판매량은2.02mn units로 전년 대비+93%.
• 2026E 매출총이익률18.9%2025년17.7% 대비 상승하며, 해외 믹스와 더 높은 종합 평균판매가격이 뒷받침한다.
• 2026E 순이익Rmb38.2bn전년 대비+17%, 2025년은Rmb32.6bn.
• 2026E 잉여현금흐름Rmb29bn2025년은 마이너스Rmb98bn.
• 2Q26 순현금Rmb11.4bn1Q26은Rmb6.3bn 순부채.
• DCF 가정WACC 10.8%; terminal growth rate 2.0%유지된12개월 목표주가에 사용.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 플래시 충전, 프리미엄화 및 해외 현지화가 BYD의 성장과 이익 믹스를 마진이 높은 국제 시장으로 전환하는 동시에 국내 경쟁력을 지원할 수 있다고 본다. 이 조합은 판매량, 마진, 잉여현금흐름 및 해외 사업의 장기 이익 기여도를 개선할 것으로 예상한다.

위험

• 전기차 경쟁 심화는 BYD의 시장점유율과 수익성을 압박할 수 있다.
• 해외 확장 진행이 예상보다 느릴 수 있다.
• 외부 배터리 판매가 예상보다 낮을 수 있다.

주시할 점

• 2세대 Blade Battery 생산능력 확대와 플래시 충전소 구축의 진행 상황.
• 3Q26 및4Q26 국내 판매량 회복, 프리미엄 브랜드 믹스 및 영업마진 추이.
• 해외 판매 모멘텀, 인도네시아·브라질·헝가리 현지화 진행 및 해외 차량당 수익성.
• 60-70GWh 목표를 향한 에너지 저장 출하 진행.