China passenger vehicle sector and auto parts 리서치 보고서 해설

개요

Deutsche Bank는 중국 승용차 섹터가 어려운 2H 2026을 어떻게 헤쳐 나갈지 분석한다. 국내 판매량과 마진 압박이 지속되는 가운데 강한 해외 확장이 일부 완충 역할을 할 것으로 보며, 유럽 익스포저가 크고 리튬 배터리 및 반도체 메모리 의존도가 상대적으로 낮은 자동차 부품업체를 선호한다.

핵심 견해

Deutsche Bank는 중국 승용차 섹터에 대해 2H 2026과 2027년까지 보수적 견해를 유지한다. 섹터 세전이익은 매출이 전년 대비 1.4% 증가했음에도 1H 2026에 전년 대비 20% 감소했으며, 이는 판매량 약화와 지속적인 마진 압박을 반영한다. 승용차 판매량은 1H에 전년 대비 6% 감소했지만, 해외 판매 비중 확대에 따른 blended ASP 8% 상승이 일부 상쇄했다. 보고서는 2H 2026 도매 판매량이 전년 대비 추가로 4% 감소할 것으로 예상하며, 판매 성장 둔화가 가동률 하락, 차량당 고정비 상승 및 가격 경쟁 심화로 이어져 완성차업체 마진과 역사적으로 주가 성과를 압박한다고 본다. 판매량 전망은 큰 폭의 국내 수요 약화, 강한 수출 성장 및 딜러 재고 축소를 결합한다. 국내 소매 판매량은 2H 2026에 전년 대비 15% 감소한 10.5 million units로, 1.8 million units 줄어들 것으로 예상된다. 이는 상반기의 18% 감소보다 소폭 개선된 것으로, 보고서는 낮아진 trade-in 보조금과 NEV 5% 차량 구매세 도입을 앞두고 Q4 2025에 수요가 선반영된 이후의 정상화로 설명한다. 해외 판매량은 신규 공장, 신규 시장, 신규 브랜드, 신규 모델 및 해외 수요에 맞춘 파워트레인 옵션에 힘입어 전년 대비 61% 증가한 5.6 million units, 즉 2.1 million units 증가가 예상된다. 딜러 재고는 0.33 million units 감소할 것으로 보이며, 2H 2025의 0.69 million units 증가와 비교하면 약1.0 million units의 전년 대비 부정적 전환으로, 예상 2H 도매 판매량의 약6%에 해당한다. 8월 연율 환산 데이터는 2026년 전망을 대체로 지지한다. 도매 SAAR는28.2 million units로 전년 대비5.3% 감소를, 소매 SAAR는18.0 million units로 전년 대비21% 감소를 시사한다. 보고서는 판촉 활동이 지속되는 가운데 핵심 부품비가 오르면서 수익성이 더 악화될 것으로 예상한다. NCM 배터리 셀 가격은December 2025의RMB0.49/Wh에서June 2026의RMB0.60/Wh로22% 상승했고, LFP 셀 가격은 같은 기간RMB0.35/Wh에서RMB0.39/Wh로11% 상승했다. DRAM 계약 가격은 Q2 2026에 이미 약50% 전분기 대비 상승했으며, 보고서는 Q3에 추가로13–18% 전분기 대비 상승을 예상한다. 리튬 배터리에 대한2% 소비세는September 1, 2026부터 시행됐고 September 1, 2027에4%로 인상될 예정이다. Deutsche Bank는 해외 판매가2H 2026 섹터 도매 판매량의36%를 차지할 것으로 예상되는 만큼,13% 차량 수출 VAT 환급의 잠재적 폐지를 중대한 하방 위험으로 본다. 해외 시장은 보고서가 국내 수요 부진에 대한 주요 피난처로 보는 영역이다. 해외 시장은 일반적으로 더 강한 판매량 성장, 높은 ASP 및 국내 시장보다 통상5–10 percentage points 높은 마진을 제공한다. 유럽은 수익과 수익성을 뒷받침하고 중국 제조사의 글로벌 브랜드 구축을 지원할 수 있어 특히 가치가 높은 시장으로 평가된다. 유럽 자동차 등록은1H 2026에 전년 대비6.1% 증가한7.2 million units였고, BEV 및 PHEV 등록은 각각 전년 대비35.1%, 24.8% 증가했다. 이에 따라 Deutsche Bank는 유럽 익스포저가 크고 리튬 배터리 및 DRAM 의존이 제한적인 완성차 및 부품 제조업체를 선호한다. BYD는 어려운 섹터 환경에도 긍정적인 기업 사례로 제시된다. Deutsche Bank는 2세대 Blade Battery 및 Flash Charging 기술을 언급하며, 정상 온도에서 5분 만에10%에서70%, 9분 만에97%까지 충전할 수 있다고 설명한다. 보고서는 Gen-2 셀 공급 부족으로 일시적으로1–2개월의 인도 리드타임과 딜러 할인 부재가 발생했지만, 경영진은1Q27에 완전히 해소될 것으로 예상한다고 지적한다. BYD는 2026년 해외 차량 판매 목표를1.9–2.0 million대, 전년 대비90% 증가로 제시하며, 2027년에는2.5 million대를 넘기는 것을 목표로 한다. 이는 선박 운송 능력 확충과 인도네시아, 브라질, 헝가리의 현지 조립에 기반한다. 보고서에 따르면 BYD의 해외 사업은 환율 역풍에도1H 2026에 차량당 약RMB20,000의 이익을 창출해 국내 가격 경쟁으로부터 마진을 완충한다. 방어적 포지셔닝 측면에서 보고서는 Minth를 매우 선호하며 Nexteer와 함께 톱픽으로 제시한다. Minth의 매출 중68%는1H 2026에 해외에서 발생했으며, 세계 최대 배터리 하우징 제조업체로 설명된다. Deutsche Bank는 두 자릿수 매출 및 이익 성장이 이어질 것으로 보며, 2025년RMB25.7 billion에서26% CAGR에 해당하는 2030년 매출RMB82 billion 목표를 강조한다. 핵심 자동차 부품 사업은23% CAGR로RMB72 billion에 도달하는 것이 목표이며, 배터리 하우징RMB30 billion, 플라스틱RMB20 billion, 알루미늄RMB11.5 billion, 금속 및 트림RMB10.5 billion으로 구성된다. 회사는20% 순이익 CAGR과15% ROE를 목표로 한다. 신흥 사업은 2026년RMB0.3 billion에서2027년RMB1.4 billion, 2030년RMB10 billion으로 성장할 전망이며, 휴머노이드 로보틱스, AI 서버 액체 냉각 및 eVTOL 부품이 주도한다.

분석 프레임워크

보고서는 국내 소매, 해외 판매 및 재고에 대한 섹터 판매량 예측을 결합하고, 판매 성장, 가동률, 가격 경쟁 및 마진의 역사적 연결고리를 분석한다. 이어 배터리, DRAM 및 정책 비용 압력을 평가하고 해외와 국내 수익성을 비교한 뒤, 기업의 사업 익스포저와 전략 계획을 통해 상대적으로 방어적인 종목을 식별한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  국내 소매 수요, 해외 판매 및 딜러 재고 변화를 바탕으로 한 승용차 판매량 전망.

  보고서는 예상되는 국내 수요 부진, 수출 성장 및 재고 축소를 결합해 도매 판매량 방향을 도출한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  배터리와 DRAM의 부품비 및 정책 영향이 완성차업체 마진으로 전이되는 구조.

  배터리와 메모리 가격 상승, 배터리 세금, 잠재적 수출 VAT 변화를 완성차업체 수익성을 낮출 수 있는 비용 압력으로 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  판매량 추세와 ASP 및 마진 영향을 분리하는 분석.

  blended ASP 상승으로 판매량 감소에도 매출이 증가할 수 있지만, 판촉과 비용으로 이익은 감소할 수 있는 이유를 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• BYD (1211 HK)

  국내 경쟁 압력을 완화하는 기술과 해외 확장을 보유한 커버 대상 완성차업체.

  강점

  2세대 Blade Battery, Flash Charging, 해외 확장 및1H 2026 차량당 약RMB20,000의 해외 이익.

  약점

  단기 국내 판매량 성장은 Gen-2 셀 공급 부족과1–2개월의 인도 리드타임으로 제약된다.

  비교

  보고서는 해외 수익성이 국내 시장 수익성보다 실질적으로 높다고 제시한다.

  위험

  국내 가격 경쟁, 배터리 및 메모리 비용, 잠재적 수출 VAT 환급 폐지.

• Minth (425 HK)

  높은 해외 익스포저와 다각화된 성장 파이프라인을 갖춘 톱픽이자 선호 자동차 부품업체.

  강점

  1H 2026 해외 매출 익스포저68%, 배터리 하우징 리더십, 핵심 자동차 부품 및 신흥 사업의 성장 목표.

  비교

  보고서는 해외 매출과 섹터 전체 차량 판매량에 대한 낮은 의존도로 인해 Minth가 국내 익스포저가 더 큰 완성차업체보다 더 잘 방어된다고 본다.

  위험

  광범위한 자동차 섹터 부진과 장기 성장 계획의 실행.

• Nexteer (1316 HK)

  보고서가 선호하는 해외 익스포저 자동차 부품 부문의 톱픽.

  강점

  보고서가 선호하는 방어적 자동차 부품 종목에 포함된다.

  비교

  국내 익스포저가 더 큰 섹터 참여자보다 선호된다.

  위험

  섹터 전반의 판매량 및 마진 역풍.

핵심 데이터

• 중국 자동차 섹터 PBT-20% YoY in 1H 2026매출이 전년 대비1.4% 증가했음에도 감소했다.
• 2H 2026 승용차 도매 판매량15.7 million units, -4% YoY국내 부진과 재고 축소를 수출 성장이 일부 상쇄한다.
• 2H 2026 국내 소매 판매량10.5 million units, -15% YoY전년 대비1.8 million units 감소에 해당한다.
• 2H 2026 해외 차량 판매량5.6 million units, +61% YoY섹터 도매 판매량의36%를 차지할 전망이다.
• NCM 배터리 셀 가격RMB0.60/Wh in June 2026December 2025의RMB0.49/Wh에서22% 상승했다.
• 유럽 자동차 등록7.2 million units, +6.1% YoY in 1H 2026BEV와 PHEV 등록은 각각35.1%와24.8% 증가했다.
• Minth 해외 매출 익스포저68% in 1H 2026보고서가 회사를 선호하는 핵심 근거다.

영향과 시사점

보고서는 수출 성장과 높은 해외 수익성이 중국 자동차 섹터의 국내 판매량 및 비용 주도 압력을 완화할 수는 있지만 제거하지는 못한다고 본다. 따라서 특히 유럽을 포함한 해외 사업과 낮은 조달비 민감도를 통해 상대적 이익 회복력을 확보하는 기업을 선호한다.

위험

• 13% 차량 수출 VAT 환급이 폐지될 가능성은 섹터 수익성을 크게 낮출 수 있다.
• 리튬 배터리 및 DRAM 비용의 추가 상승은 완성차업체 마진 압박을 심화시킬 수 있다.
• 국내 수요의 지속적 부진, 판촉 활동 및 딜러 재고 축소는 차량 판매량과 수익성을 압박할 수 있다.