BYD Co. (002594) — Interpretación del informe

Visión general

El informe sostiene que el ecosistema de carga ultrarrápida de BYD, la expansión de capacidad de la Blade Battery de segunda generación y la continua expansión internacional deberían respaldar una recuperación de cuota en China, una mejor mezcla de productos y una mayor rentabilidad tras un resultado de 2Q26 en línea.

Perspectivas principales

Goldman Sachs reitera Buy sobre BYD tras un resultado de 2Q26 en línea. Su tesis central es que la tecnología de carga ultrarrápida y el ecosistema asociado crean una sólida ventaja competitiva frente a pares, apoyando tanto la recuperación de cuota en el mercado nacional como una expansión internacional sostenible. La institución espera que el crecimiento del volumen de vehículos se recupere a 30% interanual en 2H26E desde -18% en 1H26, impulsado por el aumento de capacidad de la Blade Battery de segunda generación y las ventas internacionales continuas. Espera que el margen operativo mejore a 5.5% en 2H26E desde 4.2% en 1H26 gracias a una mayor escala y una mejor mezcla de productos. Para 2026E, Goldman Sachs prevé un crecimiento de ingresos de 10%, liderado principalmente por un crecimiento de volumen internacional de 93% y mayores precios medios de venta. El volumen total de ventas se proyecta en 4.73mn unidades, un 8% interanual más: las entregas nacionales se prevén en descenso de 19% en un mercado difícil, mientras que el volumen internacional alcanzaría 2.02mn unidades. El margen bruto se proyecta en 18.9% en 2026E frente a 17.7% en 2025, por una mayor proporción internacional y una mejora del precio medio combinado impulsada por nuevos modelos. El gasto en I+D se prevé estable en Rmb57bn frente a Rmb58bn en 2025, mientras que una mayor capitalización limitaría la carga de gasto reportada. El beneficio neto se prevé en Rmb38.2bn, un 17% interanual más desde Rmb32.6bn, y el flujo de caja libre pasaría a Rmb29bn desde -Rmb98bn en 2025. Las estimaciones de beneficios para 2026E-30E se revisan entre -3% y +3%, ya que mayores pérdidas de divisas y deterioro son parcialmente compensadas por menor gasto en I+D. La tesis internacional se apoya en la localización y la tecnología. Las ventas internacionales mensuales se sitúan en 180k-190k unidades y el objetivo de crecimiento internacional de todo el año de la dirección es de alrededor de 80-90% desde 1mn unidades en 2025. BYD tiene una planta operativa en Indonesia, apunta a 300k unidades de capacidad en Brasil y espera comenzar la producción en Hungría en noviembre-diciembre, inicialmente centrada en híbridos enchufables. Aunque la fabricación localizada actualmente cuesta más que la producción nacional, Goldman Sachs destaca ahorros potenciales a largo plazo al eliminar aproximadamente Rmb10k por vehículo de flete y aproximadamente Rmb40k de aranceles. BYD también planea 6,000 estaciones internacionales de carga ultrarrápida y se proyecta que supere 2.5mn unidades internacionales el próximo año. Goldman Sachs espera que los mercados internacionales aporten 75% del volumen incremental de ventas de vehículos en 2026E-30E y que la contribución de beneficio internacional aumente de 64% en 2025 a 88% en 2030E. En el mercado nacional, el informe considera que la expansión de capacidad de baterías y el despliegue de la red de carga respaldarán ganancias de cuota pese a una competencia más intensa. BYD apunta a 20k estaciones de carga ultrarrápida en China este año, 50k en 2027 y 90k en 2028, desde 10k actualmente. Su objetivo es que todos los modelos BEV cuenten con capacidad de carga ultrarrápida el próximo año. Mantiene un objetivo de cuota de mercado nacional de vehículos de pasajeros a largo plazo de 25%, y Goldman Sachs espera que marcas premium como Denza, Fangchengbao y Yangwang mejoren la mezcla, el precio medio de venta y la rentabilidad. La institución observa visibilidad para que la penetración nacional de NEV alcance 80%-90% y atribuye las perspectivas de liderazgo nacional de BYD a la inversión sostenida en I+D y a la profundidad de su ecosistema. El informe también identifica el almacenamiento de energía, la infraestructura de AI, la conducción autónoma y la robótica humanoide como áreas de diversificación estratégica. Los envíos de almacenamiento de energía se proyectan en 60-70GWh este año frente a 40-50GWh el año pasado, impulsados en gran medida por la demanda de centros de datos. BYD está invirtiendo en algoritmos propios y externos y en ecosistemas de chips de cara a las regulaciones L3, y considera la robótica humanoide como una futura área de crecimiento que puede aprovechar datos automotrices e I+D del grupo. Las condiciones del balance mejoraron en 2Q26: BYD pasó a Rmb11.4bn de caja neta desde Rmb6.3bn de deuda neta en 1Q26, mientras que la porción corriente de deuda a largo plazo bajó a Rmb41bn desde Rmb70bn. Goldman Sachs espera menor capex tras la fase de expansión anterior, con inversiones centradas en baterías de próxima generación y redes de carga. La rentabilidad por unidad internacional supera Rmb20k por vehículo excluyendo efectos de divisas. La institución valora las acciones con un DCF a 12 meses, WACC de 10.8% y tasa de crecimiento terminal de 2.0%, aplicando un descuento de 10% a la acción H; mantiene objetivos de Rmb137 y HK$134.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina la revisión de resultados de 2Q26 con previsiones de volumen, margen, flujo de caja y balance. Evalúa la recuperación de cuota nacional mediante capacidad de baterías, despliegue de red de carga y mezcla de productos, y el crecimiento internacional mediante impulso de ventas, capacidad localizada y economía de logística y aranceles. Sus objetivos utilizan un marco DCF a 12 meses.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración DCF a 12 meses con WACC de 10.8% y tasa de crecimiento terminal de 2.0%, aplicando un descuento de 10% a la acción H.

  El informe descuenta los flujos de caja futuros proyectados para derivar los objetivos de las acciones A y H; el descuento de la acción H refleja el tratamiento de valoración indicado.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Previsión de ingresos y rentabilidad mediante volúmenes de vehículos, mezcla internacional y precios medios de venta.

  El informe vincula los volúmenes de ventas y los mayores precios medios de venta, especialmente de mercados internacionales y modelos premium, con el crecimiento de ingresos y la mejora del margen bruto.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BYD Co. (A) (002594.SZ)

  Valor principal cubierto de acciones A; se espera que se beneficie del liderazgo en carga ultrarrápida, la recuperación de volumen y la expansión internacional.

  Fortalezas

  Aumento de capacidad de Blade Battery de segunda generación, ecosistema de carga, mezcla de productos premium y crecimiento internacional.

  Debilidades

  Las entregas nacionales se prevén en descenso de 19% en 2026E en un mercado difícil.

  Comparación

  Goldman Sachs considera el ecosistema de carga ultrarrápida de BYD una fuerte ventaja competitiva frente a pares.

  Riesgos

  Competencia EV más intensa, expansión internacional más lenta y menores ventas externas de baterías.

• BYD Co. (H) (1211.HK)

  Valor principal cubierto de acciones H; vinculado a la misma tesis de recuperación operativa y crecimiento internacional.

  Fortalezas

  Exposición al ecosistema tecnológico, la estrategia de localización y la expansión del beneficio internacional de BYD.

  Debilidades

  El objetivo DCF aplica un descuento de 10% a la acción H.

  Comparación

  En el enfoque DCF del informe se aplica un descuento de valoración de 10% frente a la acción A.

  Riesgos

  Competencia EV más intensa, expansión internacional más lenta y menores ventas externas de baterías.

Datos clave

• Crecimiento del volumen de vehículos en 2H26E+30% yoyRecuperación esperada desde -18% yoy en 1H26.
• Ventas totales de vehículos en 2026E4.73mn units+8% interanual; las entregas nacionales se prevén en -19% y el volumen internacional en 2.02mn units, +93% interanual.
• Margen bruto en 2026E18.9%Frente a 17.7% en 2025, respaldado por la mezcla internacional y un mayor precio medio combinado.
• Beneficio neto en 2026ERmb38.2bn+17% interanual frente a Rmb32.6bn en 2025.
• Flujo de caja libre en 2026ERmb29bnFrente a -Rmb98bn en 2025.
• Caja neta en 2Q26Rmb11.4bnFrente a Rmb6.3bn de deuda neta en 1Q26.
• Supuestos DCFWACC 10.8%; terminal growth rate 2.0%Utilizados para los objetivos a 12 meses mantenidos.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la carga ultrarrápida, la premiumización y la localización internacional pueden desplazar la mezcla de crecimiento y beneficio de BYD hacia mercados internacionales de mayor margen, al tiempo que respaldan la competitividad nacional. Espera que esta combinación mejore volúmenes, márgenes, flujo de caja libre y la contribución de beneficio internacional a largo plazo.

Riesgos

• Una competencia más intensa en vehículos eléctricos podría presionar la cuota de mercado y la rentabilidad de BYD.
• La expansión internacional podría avanzar más lentamente de lo esperado.
• Las ventas externas de baterías podrían ser inferiores a lo esperado.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de aumento de capacidad de la Blade Battery de segunda generación y del despliegue de estaciones de carga ultrarrápida.
• La recuperación de volumen nacional, la mezcla de marcas premium y la evolución del margen operativo en 3Q26 y 4Q26.
• El impulso de ventas internacionales, el avance de localización en Indonesia, Brasil y Hungría, y la rentabilidad por unidad internacional.
• El avance de envíos de almacenamiento de energía hacia el objetivo de 60-70GWh.