BYD (01211) 리서치 보고서 해설

개요

Nomura는 BYD의 1H26 및 2Q26 실적을 검토하며, 강한 해외 출하, 더 높은 해외 마진 및 R&D 비용 감소가 부진한 중국 수요와 큰 외환 손실에도 불구하고 수익성을 개선하고 있다고 주장한다. Buy 등급과 HKD127 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

BYD의 1H26 매출은 CNY345bn으로, NEV 승용차 출하량이 1.8mn대로 전년 대비 16%, 전반기 대비 27% 감소하면서 전년 대비 7%, 전반기 대비 20% 감소했다. 그러나 Nomura는 영업 성과의 뚜렷한 개선을 지적한다. 매출총이익률은 18.8%로 전년 대비 0.8퍼센트포인트, 전반기 대비 1.3퍼센트포인트 상승했고, 영업이익은 전년 대비 71% 증가한 CNY14.5bn으로 회사 역사상 최고 반기 영업이익을 기록했다. 영업이익률은 4.2%로 상승했으며, 보고서는 전년 대비 21%, 전반기 대비 18% 감소한 R&D 비용을 R&D 효율성 개선의 결과로 본다. 보고서는 마진 개선의 주된 원인을 해외 확장에서 찾는다. 1H26 해외 판매는 792k대로 전년 대비 70.6% 증가했고, 해외 사업은 처음으로 총매출의 53%를 차지했으며 중국 사업보다 높은 매출총이익률을 기록했다. 부문 데이터상 1H26 해외 매출총이익률은 22%, 중국은 16%였다. Nomura는 이를 중요한 전환점으로 보고, BYD가 단순한 중국 EV 선도업체에서 의미 있는 글로벌 승용차 기업으로 전환하고 있다고 평가한다. 이러한 개선은 외환 영향으로 일부 가려졌다. 1H26 외환 손실은 CNY4.7bn으로, 1H25의 CNY3.2bn 외환 이익과 대조된다. 이에 따라 보고 이익은 전년 대비 21% 감소한 CNY12.3bn이었지만, Nomura는 외환 영향을 제외한 세전이익이 CNY19.3bn으로 전년 대비 23% 증가했을 것으로 추정한다. 2분기에는 더 뚜렷한 전분기 대비 회복이 나타났다. 2Q26 매출은 CNY195bn으로 전년 대비 3% 감소했지만 전분기 대비 30% 증가했고, 승용차 출하량은 1.1mn대로 전년 대비 3% 감소, 전분기 대비 58% 증가했다. 매출총이익률은 18.9%로 전년 대비 2.6퍼센트포인트 상승했으며, 영업이익률은 5.4%로 전년 대비 3.9퍼센트포인트, 전분기 대비 2.6퍼센트포인트 상승했다. 이익은 CNY8.2bn으로 전년 대비 30%, 전분기 대비 102% 증가했다. Nomura는 대당 이익을 약 CNY6.8k로 추정하며, 전년 및 전분기 대비 모두 개선됐다고 보고 이를 해외 판매 구성과 연결한다. 중국 현지 수요는 여전히 부진하고 경쟁은 치열하다. Nomura는 배터리 생산능력이 준비되면 BYD가 Blade Battery 2.0를 적용한 신모델을 더 많이 출시할 것으로 예상하며, 이것이 시장 모멘텀과 점유율 회복을 돕고 중국의 EV 침투율을 추가로 높일 수 있다고 본다. 전통적인 자동차 성수기인 9월과 10월은 국내 시장의 촉매가 될 수 있지만, 보고서는 중국 자동차 시장 전체의 단기 전망에 높은 기대를 두지 않는다. 해외 사업 기여, 마진 회복 및 성수기 진입을 종합해 Nomura는 BYD가 사업 및 재무의 추가 개선을 향해 순항하고 있다고 판단한다. Nomura는 Buy 등급과 HKD127 목표주가를 유지한다. 목표주가는 사업부문별 합산 가치평가에 근거한다. 자동차 및 관련 제품 부문은 25x FY26F P/E를 적용해 CNY959bn으로 평가했으며, 이는 BYD의 과거 중앙값 대비 12% 할인과 FY25-28F의 1x PEG를 함께 반영한다. BYD Electronics는 Bloomberg 컨센서스 추정치에 근거해 17x FY26E P/E를 적용, 과거 중앙값보다 0.5 표준편차 높은 CNY57.2bn으로 평가했다. 주식은 EPS CNY4.77에 근거한 16.6x 2026F P/E에 거래되고 있었다.

분석 프레임워크

Nomura는 공시된 1H26 및 2Q26 매출, 출하량, 마진, 영업비용 및 이익을 검토한 뒤, 외환 영향을 분리해 기초 수익성을 분석한다. 중국과 해외 시장의 매출 구성 및 매출총이익률을 비교해 회복을 설명하고, 국내 수요와 신모델 출시 촉매를 평가한 후, 사업부문별 합산 P/E 가치평가 프레임워크를 사용한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  자동차 및 관련 제품과 BYD Electronics에 별도 P/E 배수를 적용하는 사업부문별 합산 가치평가.

  Nomura는 자동차 부문에 25x FY26F P/E, BYD Electronics에 17x FY26E P/E를 적용하고 두 부문 가치를 합산해 HKD127 목표주가를 산출한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  중국 및 해외 시장별 출하량, 매출, 매출총이익률 및 대당 이익 분석.

  보고서는 출하량 성장과 지역별 마진 차이를 이용해 중국 국내 수요가 약한 상황에서도 높은 마진의 해외 판매 구성이 수익성을 어떻게 뒷받침하는지 보여준다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• BYD (01211.HK)

  주요 커버리지 기업으로, 보고서는 해외 확장과 운영 효율성 개선을 이익 회복의 동인으로 제시한다.

  강점

  해외 판매 성장, 더 높은 해외 매출총이익률, 사상 최고 1H26 영업이익 및 R&D 효율성 개선.

  약점

  부진한 중국 수요, 감소한 1H26 출하량 및 큰 외환 손실이 보고 이익을 압박했다.

  비교

  1H26 해외 매출총이익률은 22%, 중국은 16%였다.

  위험

  경쟁 심화, 예상보다 느린 해외 사업 확장, 기술 플랫폼 업그레이드의 수요 촉진 효과가 예상에 못 미칠 위험.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY345bn전년 대비 7% 감소, 전반기 대비 20% 감소
• 1H26 해외 판매792k units전년 대비 70.6% 증가, 해외 매출 비중은 53%에 도달
• 1H26 영업이익CNY14.5bn전년 대비 71% 증가, BYD 역사상 최고 반기 영업이익
• 1H26 외환 손실CNY4.7bn1H25의 CNY3.2bn 외환 이익과 비교
• 2Q26 이익CNY8.2bn전년 대비 30% 증가, 전분기 대비 102% 증가
• 2Q26 영업이익률5.4%전년 대비 3.9퍼센트포인트, 전분기 대비 2.6퍼센트포인트 상승
• 추정 2Q26 대당 이익Around CNY6.8k per carNomura 추정치이며 전년 및 전분기 대비 모두 개선
• 2026F P/E16.6x2026F EPS CNY4.77에 근거

영향과 시사점

보고서는 해외 성장이 BYD의 이익 구성을 변화시키고 있으며, 더 높은 마진의 해외 매출이 부진한 중국 수요를 상쇄하는 데 도움이 된다고 주장한다. R&D 효율성 개선과 Blade Battery 2.0 모델 출시는 수익성과 시장점유율의 추가 회복을 지원할 수 있지만, Nomura는 중국 자동차 수요의 단기 전망에는 신중한 입장이다.

위험

• 시장 경쟁의 추가 심화가 BYD의 마진 및/또는 시장점유율에 부정적 영향을 줄 수 있다.
• 해외 사업 확장이 예상보다 느릴 수 있다.
• 기술 플랫폼 업그레이드가 수요에 미치는 긍정적 효과가 예상보다 작을 수 있다.

주시할 점

• 전통적 성수기인 9월과 10월의 중국 자동차 수요.
• 해외 사업의 추가 확장 속도와 매출 구성 및 마진에 대한 기여도.
• 배터리 생산능력이 준비됨에 따른 Blade Battery 2.0 신모델 추가 출시.
• R&D 효율성과 대당 이익의 지속적 개선 여부.