BYD (01211) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta nota sobre a teleconferência de resultados analisa como a expansão internacional da BYD, o aumento da capacidade de baterias na China e a adoção da Blade Battery 2.0 moldam a perspectiva de lucros. A Nomura considera que a empresa está deixando de ser uma líder chinesa de EV para se tornar uma operação global de EV e mantém Buy com preço-alvo de HKD127.

Visões principais

A principal conclusão da Nomura após a teleconferência sobre os resultados de 1H26 da BYD é que as operações internacionais estão se tornando o principal motor de lucro. Apesar de registrar uma perda cambial de CNY4.7bn em 1H26, contra um ganho cambial de CNY3.2bn em 1H25, a BYD teve melhora gradual no lucro por embarque com a expansão global. Segundo a administração, o lucro internacional por veículo, excluindo câmbio, permaneceu acima de CNY20,000 em 1H26 e deve se sustentar antes que capacidade internacional adicional entre em uso. A Nomura calcula que os mercados internacionais contribuíram com até 90% do lucro operacional de 2Q26, reforçando sua visão de que a BYD está se transformando de líder de EV focada na China em uma empresa global de EV. A administração espera vendas internacionais mensais de 180,000-200,000 unidades durante 2H26E, o que deve ajudar a empresa a entregar crescimento anual de 80-90% e embarques internacionais de 1.8-1.9mn unidades em 2026E. Para o próximo ano, a meta é vendas internacionais acima de 2.5mn unidades, com potencial adicional de alta. A expansão da capacidade internacional da BYD inclui uma fábrica na Hungria programada para iniciar produção em massa até o fim do ano, inicialmente focada principalmente em PHEVs, mas com mudança gradual para BEVs no longo prazo; capacidade anual de 300,000 unidades no Brasil; e uma fábrica na Indonésia já em operação. A administração reconheceu que, na fase inicial, os custos de produção das instalações internacionais não são mais baratos que as exportações, mas afirmou que a localização acabará reduzindo os encargos adicionais de exportação, como frete marítimo de mais de CNY10,000 por veículo para a EU e tarifas de cerca de CNY40,000 na EU. Na China, a administração afirmou que as vendas e pedidos são atualmente determinados principalmente pela produção ou capacidade de baterias, pois o gargalo da Blade Battery 2.0 ainda não foi totalmente resolvido. Os aumentos de capacidade planejados devem apoiar aproximadamente 20,000 carros novos adicionais por mês, e a administração espera que o gargalo seja completamente resolvido até o fim de 2026E ou em janeiro/fevereiro de 2027. Depois disso, a Blade Battery 2.0 será implantada em todos os novos carros da BYD. A administração também mira uma participação de mercado local de 25% no longo prazo na China. Como a capacidade automotiva local já está definida e mais recursos serão destinados às estações de recarga ultrarrápida e à capacidade da Blade Battery 2.0, a administração prevê tendência de queda do capex nos próximos anos. A Blade Battery 2.0 e a recarga ultrarrápida são pilares da estratégia doméstica e internacional da empresa. A BYD havia implantado 10,000 estações de recarga ultrarrápida na China ao fim de agosto de 2026, mira 20,000 até o fim de 2026E e planeja acrescentar outras 30,000 em 2027 e 40,000 em 2028, totalizando 90,000 estações adicionais em três anos. Nos mercados internacionais, a empresa mira 6,000 estações de recarga ultrarrápida no curto prazo, trabalhando com parceiros como Shell. O relatório também observa que a administração espera que as vendas de baterias para sistemas de armazenamento de energia subam de cerca de 40-50GWh em 2025 para 60-70GWh em 2026, e que o desenvolvimento de ESS possa melhorar ainda mais quando a questão de capacidade de baterias for resolvida. Sobre preocupações de política e concorrência, a administração afirmou que uma possível eliminação ou redução do reembolso de VAT sobre exportações ainda não foi definida, mas considera os reembolsos razoáveis porque ajudam os OEMs a evitar dupla tributação entre países. No pior cenário, a BYD está confiante de que pode repassar o custo adicional aos clientes internacionais. Quanto ao Industrial Accelerator Act proposto pela EU, a administração acredita que todos os OEMs seriam afetados e que a BYD poderia reagir rapidamente buscando parcerias com participantes da cadeia de suprimentos no mercado da EU. A Nomura mantém Buy e seu preço-alvo baseado em SOTP de HKD127, considerando que a expansão internacional e uma eventual resolução das restrições de capacidade na China devem levar a nova melhora, mesmo diante do desafiador cenário do mercado chinês.

Estrutura de análise

A Nomura combina os comentários da administração na teleconferência de resultados com indicadores operacionais de 1H26 e 2Q26, concentrando-se na economia por unidade no exterior, metas de embarque, planos de capacidade, implantação de recarga, exposição a políticas e restrições de capacidade de baterias. Ela avalia a BYD por uma abordagem de soma das partes, aplicando múltiplos de lucros separados ao segmento de automóveis e produtos relacionados e à BYD Electronics.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  A Nomura avalia separadamente o negócio de automóveis e produtos relacionados da BYD e a BYD Electronics, e então combina os valores dos segmentos para chegar ao preço-alvo de HKD127.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplos P/E futuro e PEG

  O segmento de automóveis e produtos relacionados é avaliado em 25x FY26F P/E, com desconto de 12% em relação à mediana histórica da BYD e também com base em 1x PEG durante FY25-28F; a BYD Electronics é avaliada em 17x FY26E P/E.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Localização da produção internacional e parcerias na cadeia de suprimentos

  O relatório relaciona a capacidade internacional e possíveis parcerias na cadeia de suprimentos da EU à redução de fretes e tarifas, bem como à resposta da BYD a mudanças regulatórias.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BYD (01211.HK)

  Empresa principal coberta; expansão internacional, resolução das restrições de capacidade de baterias e implantação da Blade Battery 2.0 são os principais impulsionadores de lucros do relatório.

  Pontos fortes

  Lucro internacional por veículo acima de CNY20,000 excluindo câmbio em 1H26, metas ambiciosas de embarques internacionais e expansão da capacidade global e da infraestrutura de recarga.

  Pontos fracos

  Vendas e pedidos domésticos continuam limitados pela capacidade da Blade Battery 2.0, enquanto os custos iniciais de fabricação internacional ainda não são inferiores aos das exportações.

  Comparação

  O segmento de automóveis e produtos relacionados é avaliado em 25x FY26F P/E, com desconto de 12% em relação à mediana histórica da BYD e com base em 1x PEG durante FY25-28F.

  Riscos

  A intensificação da concorrência pode pressionar margens ou participação de mercado; a expansão internacional ou os benefícios de demanda das atualizações tecnológicas podem ficar abaixo do esperado.

• BYD Electronics

  Componente avaliado separadamente na avaliação por soma das partes da Nomura para a BYD.

  Comparação

  Avaliada em CNY57.2bn com 17x FY26E P/E baseado em Bloomberg consensus estimates, indicado como 0.5 desvios-padrão acima de sua mediana histórica.

Dados principais

• Resultado cambial de 1H26CNY4.7bn lossContra uma CNY3.2bn gain em 1H25.
• Lucro internacional por veículoAbove CNY20,000Excluindo câmbio em 1H26; a administração espera sustentação antes de usar capacidade internacional adicional.
• Contribuição internacional para o lucro operacionalUp to 90%Cálculo da Nomura para 2Q26.
• Embarques internacionais em 2026E1.8-1.9mn unitsImplícito no crescimento anual esperado de 80-90%.
• Vendas internacionais mensais em 2H26E180,000-200,000 unitsOrientação da administração.
• Taxa de capitalização de P&D19% in 1H26CNY5.6bn out of CNY28.9bn, contra 4% em 1H25 ou CNY1.3bn out of CNY30.9bn.
• Estações de recarga ultrarrápida na China10,000 at end-August 2026Meta de 20,000 até o fim de 2026E.
• Vendas de baterias ESS em 202660-70GWhExpectativa da administração, contra cerca de 40-50GWh em 2025.

Impacto e implicações

A Nomura considera que a economia por unidade no exterior, o crescimento de volume e a localização são os principais suportes para a trajetória de lucros da BYD. A resolução das restrições de capacidade da Blade Battery 2.0 pode remover a limitação atual da produção doméstica, enquanto a expansão da rede de recarga e a possível redução do capex dão suporte adicional à perspectiva operacional.

Riscos

• Maior intensificação da concorrência pode afetar negativamente as margens e/ou a participação de mercado da BYD.
• A expansão do negócio internacional pode ser mais lenta que o esperado.
• As atualizações da plataforma tecnológica podem ter efeito positivo sobre a demanda menor que o esperado.

Pontos a observar

• Se as restrições de capacidade da Blade Battery 2.0 serão resolvidas até o fim de 2026E ou em janeiro/fevereiro de 2027.
• O progresso rumo a vendas internacionais mensais de 180,000-200,000 unidades em 2H26E e embarques internacionais de 1.8-1.9mn unidades em 2026E.
• O início da produção em massa na fábrica da Hungria e novas iniciativas de localização internacional.
• A execução dos planos de expansão de estações de recarga ultrarrápida na China e no exterior.
• A evolução do reembolso de VAT sobre exportações e do Industrial Accelerator Act proposto pela EU.