Yunnan Energy New Material (002812) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados cubre los resultados de 1H26 de Yunnan Energy New Material y la mejora de perspectivas de Nomura para los separadores de baterías de ion-litio. La institución sostiene que el aumento de los envíos, la utilización y los ASP de los separadores impulsarán una recuperación sostenida de los beneficios hasta FY28F.

Perspectivas principales

Según Nomura, los resultados de 1H26 de Yunnan Energy estuvieron en general en línea con su alerta de beneficios. Los ingresos aumentaron 50.5% interanual hasta CNY8.67bn, incluidos CNY4.76bn en 2Q26, un alza de 57% interanual y de 22% trimestral. El beneficio neto fue CNY820mn en 1H26, frente a una pérdida de CNY93mn en 1H25; el beneficio neto de 2Q26 alcanzó CNY560mn, un aumento de 115% trimestral. Nomura atribuye la mejora principalmente a un mayor volumen de ventas y a la recuperación secuencial de los precios de venta medios. El margen bruto combinado aumentó 14.4 puntos porcentuales interanuales hasta 29.9% en 1H26 y llegó a 31.4% en 2Q26, apoyado por mejores tasas de utilización de capacidad y esfuerzos continuos de optimización de costes. Estima envíos de separadores de alrededor de 4.2bn sqm en 2Q26, con un aumento de 20% trimestral, y un beneficio neto unitario trimestral de CNY0.15/sqm, frente a CNY0.09/sqm en 1Q26. La tesis central es que la demanda mundial de separadores de baterías crecerá a un CAGR de 20–30% durante 2026–28F, impulsada por la demanda de vehículos eléctricos y sistemas de almacenamiento de energía. Nomura también prevé que la expansión de capacidad de separadores en China siga un ritmo relativamente disciplinado y considera que el sector podría consolidarse, citando la adquisición por Yunnan Energy de una instalación en Changzhou propiedad de SKIET como ejemplo. La institución estima que la empresa alcanzó casi plena capacidad mensual al final de 1H26 y espera producción incremental del aumento gradual y despliegue de nueva capacidad en 2H26F y FY27F. Prevén un crecimiento de volumen de ventas de 41% interanual a más de 16bn sqm en FY26F, seguido de 25% a 20bn sqm en FY27F y de 21% a 24.5bn sqm en FY28F. Nomura espera que la dinámica de oferta y demanda de separadores de baterías siga mejorando en 2H26F, lo que llevaría a una mayor recuperación del ASP. Estima un beneficio neto unitario normalizado de CNY0.14–0.20/sqm en FY26–28F, frente a pérdidas en FY25. La firma considera que la preocupación por la nueva expansión de capacidad es excesiva: la construcción de instalaciones de separadores suele tardar más de 18 meses y una mayor concentración industrial implica que la nueva capacidad debería ajustarse en gran medida al crecimiento de la demanda. Sobre esta base, Nomura eleva sus previsiones de beneficio neto normalizado FY26F/FY27F a CNY2.11bn/CNY3.373bn. Sus previsiones implican EPS normalizado de CNY2.15 en FY26F, CNY3.43 en FY27F y CNY4.97 en FY28F, mientras que los ingresos se proyectan desde CNY13.633bn en FY25 hasta CNY19.649bn, CNY25.764bn y CNY32.774bn en FY26F–FY28F. Nomura mejora la acción a Buy desde Neutral y eleva el precio objetivo a CNY69. El informe utiliza como base un EPS FY27F de CNY3.43 e indica que la acción cotizaba a 16x P/E FY27F. Sus secciones de valoración describen el precio objetivo de CNY69 como basado en 18x del EPS 2027F, equivalente a una desviación estándar por debajo de la media histórica, mientras que el texto principal se refiere a 20x del EPS FY27F ajustado hacia adelante. El índice de referencia es CSI 300.

Marco de análisis

Nomura comienza con el resultado de 1H26 y descompone la recuperación entre volumen de envíos, ASP, utilización de capacidad y optimización de costes. Después proyecta la demanda y las adiciones de capacidad de separadores hasta FY28F, traduce esas hipótesis en previsiones de envíos, beneficio unitario y beneficios, y valora las acciones mediante un múltiplo P/E forward sobre el EPS FY27F.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de separadores de baterías

  El informe evalúa la demanda global impulsada por EV y ESS frente al ritmo, calendario y concentración de la expansión de capacidad en China para respaldar su visión de recuperación del ASP y la rentabilidad.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de volumen de envíos y ASP

  Nomura explica los cambios en ingresos y beneficios mediante el crecimiento de envíos de separadores, la recuperación secuencial del ASP y el beneficio neto unitario por metro cuadrado.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E forward

  El precio objetivo se basa en aplicar un múltiplo forward al EPS FY27F; las secciones de valoración del informe incluyen formulaciones de 18x y 20x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Yunnan Energy New Material (002812.SZ)

  Empresa primaria cubierta y beneficiaria de la mejora de la dinámica de oferta y demanda de separadores de baterías.

  Fortalezas

  Utilización cercana a plena capacidad al final de 1H26, expansión de envíos, recuperación del ASP, mejora del margen bruto y optimización continua de costes.

  Debilidades

  FY25 registró pérdidas a nivel de beneficio unitario.

  Comparación

  Nomura considera la adquisición de una instalación en Changzhou propiedad de SKIET como evidencia de una posible consolidación del sector.

  Riesgos

  Subidas del ASP de separadores inferiores a lo esperado, expansión más rápida de la capacidad industrial y menor demanda de baterías EV y ESS aguas abajo.

Datos clave

• Ingresos de 1H26CNY8.67bnAumento de 50.5% interanual.
• Beneficio neto de 1H26CNY820mnFrente a una pérdida de CNY93mn en 1H25; en general en línea con el punto medio del rango de alerta de beneficios de CNY736–900mn.
• Margen bruto combinado de 1H2629.9%Aumento de 14.4 puntos porcentuales interanuales.
• Envíos de separadores de 2Q26~4.2bn sqmAumento de 20% trimestral.
• Beneficio neto unitario de 2Q26CNY0.15/sqmFrente a CNY0.09/sqm en 1Q26.
• Beneficio neto normalizado FY26F/FY27FCNY2.11bn/CNY3.373bnPrevisiones de beneficios revisadas de Nomura.
• Envíos de separadores FY26F–FY28Fover 16bn sqm / 20bn sqm / 24.5bn sqmCrecimiento interanual previsto de 41%, 25% y 21%, respectivamente.
• Precio objetivoCNY69Elevado junto con la mejora a Buy desde Neutral.

Impacto e implicaciones

Nomura considera que una demanda de separadores más fuerte, una alta utilización, una recuperación gradual del ASP y la optimización de costes pueden llevar la rentabilidad unitaria de Yunnan Energy desde pérdidas en FY25 hasta CNY0.14–0.20/sqm en FY26–28F. Por tanto, la institución espera una recuperación material de los beneficios y considera que las preocupaciones sobre la capacidad del sector son menos graves de lo que podría asumir el mercado.

Riesgos

• Las subidas del ASP de separadores de baterías podrían ser más lentas de lo esperado.
• La capacidad de la industria de separadores podría expandirse más rápido de lo esperado.
• La demanda de baterías EV y ESS aguas abajo podría ser menor de lo esperado.