Yunnan Energy New Material (002812) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 Yunnan Energy New Material의 1H26 실적과 Nomura의 리튬이온배터리 분리막 전망 상향을 다룬다. Nomura는 출하량, 가동률 및 분리막 ASP 상승이 FY28F까지 지속적인 이익 회복을 이끌 것으로 주장한다.

핵심 견해

Nomura에 따르면 Yunnan Energy의 1H26 실적은 대체로 이익 예고에 부합했다. 매출은 전년 대비 50.5% 증가한 CNY8.67bn이었고, 2Q26 매출은 CNY4.76bn으로 전년 대비 57%, 전분기 대비 22% 증가했다. 1H26 순이익은 CNY820mn으로 1H25의 CNY93mn 손실과 비교해 개선됐으며, 2Q26 순이익은 전분기 대비 115% 증가한 CNY560mn이었다. Nomura는 이러한 개선이 주로 판매량 증가와 ASP의 순차적 회복에 따른 것으로 본다. 혼합 매출총이익률은 가동률 개선과 지속적인 비용 최적화에 힘입어 1H26에 전년 대비 14.4퍼센트포인트 상승한 29.9%였고, 2Q26에는 31.4%에 달했다. Nomura는 2Q26 분리막 출하량을 약 4.2bn sqm, 전분기 대비 20% 증가로 추정했으며, 분기 단위 순이익은 1Q26의 CNY0.09/sqm에서 CNY0.15/sqm로 개선됐다. 핵심 투자 논리는 EV와 에너지저장시스템 수요에 힘입어 글로벌 배터리 분리막 수요가 2026–28F에 20–30% CAGR로 성장한다는 것이다. Nomura는 또한 중국의 분리막 증설 속도가 비교적 절제될 것이며 업계 통합 추세가 나타날 수 있다고 보는데, Yunnan Energy의 SKIET 소유 창저우 시설 인수를 그 사례로 든다. 회사는 1H26 말까지 월간 기준 거의 완전 가동을 달성한 것으로 판단되며, 신규 생산능력의 가동 확대와 출시가 2H26F 및 FY27F에 추가 생산을 가져올 것으로 예상된다. 판매량은 FY26F에 전년 대비 41% 증가해 16bn sqm을 넘고, FY27F에는 25% 증가한 20bn sqm, FY28F에는 21% 증가한 24.5bn sqm에 이를 것으로 전망된다. Nomura는 배터리 분리막 수급 여건이 2H26F에 계속 개선돼 ASP의 추가 회복으로 이어질 것으로 예상한다. FY26–28F 표준화 단위 순이익은 CNY0.14–0.20/sqm로 추정되며, FY25의 손실에서 회복하는 전망이다. 보고서는 신규 증설 우려가 과도하다고 본다. 분리막 시설 건설에는 일반적으로 18개월 이상이 걸리고, 높은 산업 집중도로 인해 신규 생산능력이 대체로 수요 성장에 맞춰질 것이기 때문이다. 이를 바탕으로 Nomura는 FY26F/FY27F 표준화 순이익 전망을 CNY2.11bn/CNY3.373bn로 상향했다. 표준화 EPS는 FY26F CNY2.15, FY27F CNY3.43, FY28F CNY4.97로 예상되며, 매출은 FY25 CNY13.633bn에서 FY26F, FY27F, FY28F에 각각 CNY19.649bn, CNY25.764bn, CNY32.774bn으로 증가할 전망이다. Nomura는 해당 종목을 Neutral에서 Buy로 상향하고 목표주가를 CNY69로 올렸다. 보고서는 FY27F EPS CNY3.43를 기준으로 하며, 해당 주식이 FY27F 16x P/E에 거래되고 있다고 언급한다. 밸류에이션 섹션은 CNY69 목표주가가 2027F EPS의 18x를 기반으로 하며 과거 평균보다 1 표준편차 낮은 수준이라고 설명하는 반면, 본문은 롤링 FY27F EPS의 20x를 언급한다. 벤치마크 지수는 CSI 300이다.

분석 프레임워크

Nomura는 먼저 1H26 실적을 검토하고 회복 요인을 출하량, ASP, 생산능력 가동률 및 비용 최적화로 분해한다. 이후 FY28F까지의 분리막 수요와 증설을 전망하고, 이러한 가정을 출하량·단위 수익성·이익 전망에 반영한 뒤 FY27F EPS에 대한 선행 P/E 배수로 주식 가치를 평가한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  배터리 분리막 수급 분석

  보고서는 EV와 ESS가 견인하는 글로벌 수요를 중국 증설의 속도, 시점 및 집중도와 비교해 ASP와 수익성 회복 전망을 뒷받침한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  출하량 및 ASP 분석

  Nomura는 분리막 출하량 성장, ASP의 순차적 회복, 제곱미터당 단위 순이익을 통해 매출과 이익 변화를 설명한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 밸류에이션

  목표주가는 FY27F EPS에 선행 배수를 적용해 산정된다. 보고서의 밸류에이션 설명에는 18x와 20x가 함께 나타난다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Yunnan Energy New Material (002812.SZ)

  보고서의 주요 커버리지 기업이며, 배터리 분리막 수급 개선의 수혜 기업이다.

  강점

  1H26 말 기준 거의 완전 가동, 출하량 확대, ASP 회복, 매출총이익률 개선 및 지속적인 비용 최적화.

  약점

  FY25 단위 수익성은 손실이었다.

  비교

  Nomura는 SKIET 소유 창저우 시설의 인수를 잠재적 업계 통합을 보여주는 사례로 본다.

  위험

  분리막 ASP 상승 둔화, 더 빠른 업계 증설, 하류 EV 및 ESS 배터리 수요 부진.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY8.67bn전년 대비 50.5% 증가.
• 1H26 순이익CNY820mn1H25의 CNY93mn 손실 대비 개선; CNY736–900mn 이익 예고 범위의 중간값과 대체로 부합.
• 1H26 혼합 매출총이익률29.9%전년 대비 14.4퍼센트포인트 상승.
• 2Q26 분리막 출하량~4.2bn sqm전분기 대비 20% 증가.
• 2Q26 단위 순이익CNY0.15/sqm1Q26의 CNY0.09/sqm 대비.
• FY26F/FY27F 표준화 순이익CNY2.11bn/CNY3.373bnNomura의 상향된 이익 전망.
• FY26F–FY28F 분리막 출하량over 16bn sqm / 20bn sqm / 24.5bn sqm예상 전년 대비 성장률은 각각 41%, 25%, 21%.
• 목표주가CNY69Neutral에서 Buy로 상향하면서 인상.

영향과 시사점

Nomura는 더 강한 분리막 수요, 높은 가동률, 점진적인 ASP 회복 및 비용 최적화가 Yunnan Energy의 단위 수익성을 FY25 손실에서 FY26–28F의 CNY0.14–0.20/sqm로 전환시킬 수 있다고 본다. 이에 따라 상당한 이익 회복을 예상하며, 섹터 증설 우려는 시장이 가정하는 것보다 덜 심각하다고 판단한다.

위험

• 배터리 분리막 ASP 상승이 예상보다 느릴 수 있다.
• 분리막 업계의 생산능력 증설이 예상보다 빠를 수 있다.
• 하류 EV 및 ESS 배터리 수요가 예상보다 낮을 수 있다.