Ningbo Orient Wires & Cables (603606) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 코멘트는 Ningbo Orient Wires & Cables의 1H26 및 2Q26 실적을 검토한다. Nomura는 부진한 분기 이익 성장을 해저 케이블 매출 인식의 시점 문제로 보며, 높은 운송 중 재고와 견조한 수주잔고를 근거로 2H26F 회복을 예상하고 Buy 등급과 CNY79 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

Ningbo Orient Wires & Cables의 1H26 매출은 전년 대비 31% 증가한 CNY5.8bn, 순이익은 전년 대비 19% 증가한 CNY565mn이었다. 2Q26 매출은 전년 대비 28%, 전분기 대비 1% 증가한 CNY2.9bn이었지만, 이익은 전년 대비 1% 증가한 CNY193mn에 그쳤고 전분기 대비 48% 감소했다. 분기 수익성도 약화됐다. 매출총이익률은 전년 대비 0.9 percentage points, 전분기 대비 8.2 percentage points 하락한 15.4%였고, 영업이익률은 전년 대비 0.5 percentage points, 전분기 대비 8.7 percentage points 하락한 7.2%, 순이익률은 전년 대비 1.8 percentage points, 전분기 대비 6.3 percentage points 하락한 6.6%였다. Nomura는 전통 육상 케이블 매출 비중 확대가 매출 믹스와 매출총이익률에 일부 부담을 줬다고 본다. Nomura의 핵심 설명은 2Q26 이익 성장 부진이 수요 부재가 아니라 해저 케이블 매출 인식이 예상보다 늦어진 데 주로 기인한다는 것이다. 국내 해저 케이블 판매는 케이블 설치와 고객 검수 완료 시점에 매출로 인식된다. 따라서 이 절차를 마치지 못한 출하 물량은 인식되지 않으며, 운송 중 재고는 FY25 말 CNY423mn에서 1H26 말 CNY1.6bn으로 증가했다. 2Q26 전력 엔지니어링 및 장비 케이블 매출은 전년 대비 38% 증가한 CNY1.8bn이었지만, 해저 및 고전압 케이블 매출은 특정 해상풍력 프로젝트의 인식 지연 영향으로 전년 대비 15% 증가한 CNY874mn에 그쳤다. 해양 장비 및 엔지니어링 매출은 10% 증가한 CNY232mn이었다. Nomura는 수주 기반이 이후 회복을 뒷받침한다고 본다. 8월 3일 기준 수주잔고는 CNY17.9bn이며, 이 중 해저 및 고전압 케이블이 CNY9.1bn이다. 주요 해상풍력 프로젝트의 납품과 매출 인식이 2H26F에 더 빨라져 매출총이익률과 이익 성장률이 순차적으로 개선될 것으로 예상한다. 보고서는 2027F EPS CNY3.59에 22x를 적용한 CNY79 목표주가를 바탕으로 Buy를 유지했다. 주식은 FY27F P/E 11.4x에 거래되고 있었으며, 실적 전망은 검토 중이다.

분석 프레임워크

Nomura는 반기 및 분기 손익계산서, 마진 추이, 부문별 매출 성장률을 검토한 뒤, 해저 케이블 매출 인식 지연을 재고 운송 중 잔액 및 프로젝트 검수 절차와 연결한다. 이어 수주잔고를 통해 이러한 시점 요인을 점검하고, 2027F EPS에 선행 P/E 배수를 적용해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 배수 밸류에이션

  Nomura는 2027F EPS CNY3.59에 22x 배수를 적용해 CNY79 목표주가를 산정했으며, 이 배수가 회사의 과거 평균 거래 배수와 부합한다고 밝혔다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  부문별 매출 및 마진 믹스 분석

  보고서는 케이블 부문별 매출 성장률을 구분하고, 전통 육상 케이블 비중 변화와 분기 매출총이익률 하락을 연결하는 한편, 인식 지연과 기초 수주잔고를 구별한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Ningbo Orient Wires & Cables (603606.SH)

  주요 커버리지 기업이다. 해상풍력 프로젝트의 납품 및 검수가 진행되면 지연된 해저 케이블 매출 인식이 회복될 것으로 예상된다.

  강점

  CNY17.9bn의 수주잔고와 그중 CNY9.1bn의 해저 및 고전압 케이블 수주, 그리고 1H26 말 CNY1.6bn의 운송 중 재고 잔액.

  약점

  2Q26 이익 성장은 부진했고, 전통 육상 케이블 비중 확대와 해저 케이블 매출 인식 지연으로 매출총이익률이 하락했다.

  비교

  22x 목표 배수는 회사의 과거 평균 거래 배수와 부합한다고 명시됐다. 주식은 FY27F P/E 11.4x에 거래됐다.

  위험

  수주잔고 납품 기간 장기화, 헤지되지 않은 금속 가격 변동, 전력 케이블 시장 경쟁 심화.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY5.8bn전년 대비 31% 증가.
• 1H26 순이익CNY565mn전년 대비 19% 증가.
• 2Q26 매출CNY2.9bn전년 대비 28%, 전분기 대비 1% 증가.
• 2Q26 순이익CNY193mn전년 대비 1% 증가했으나 전분기 대비 48% 감소.
• 2Q26 매출총이익률15.4%전년 대비 0.9 percentage points, 전분기 대비 8.2 percentage points 하락.
• 운송 중 재고CNY1.6bn1H26 말 기준이며 FY25 말 CNY423mn 대비 증가했다. 매출로 아직 인식되지 않은 출하 제품을 의미한다.
• 수주잔고CNY17.9bn8월 3일 기준이며, 이 중 해저 및 고전압 케이블은 CNY9.1bn이다.
• 목표주가 산정 기준22x 2027F EPS of CNY3.59Nomura의 CNY79 목표주가를 뒷받침한다. 주식은 FY27F P/E 11.4x에 거래됐다.

영향과 시사점

Nomura는 설치 및 고객 검수 시점 때문에 해상풍력 해저 케이블 프로젝트의 매출이 이후 기간으로 이연됐다고 해석한다. 예상한 납품이 2H26F에 이뤄질 경우, 기존 수주잔고를 기반으로 매출 인식, 마진 및 이익 성장률이 순차적으로 개선될 것으로 본다.

위험

• 정책 변화 또는 수요 충격으로 수주잔고 납품 기간이 예상보다 길어질 수 있다.
• 구리 등을 포함한 금속 가격이 효과적으로 헤지되지 않은 상태에서 크게 변동할 수 있다.
• 전력 케이블 부문의 경쟁이 심화될 수 있다.

주시할 점

• 2H26F 주요 해상풍력 프로젝트의 납품 및 고객 검수.
• CNY1.6bn 운송 중 재고 잔액의 매출 인식 전환.
• CNY17.9bn 수주잔고의 진행 상황, 특히 CNY9.1bn 규모의 해저 및 고전압 케이블 부문.
• 매출총이익률과 이익 성장률의 순차적 변화.