Ningbo Orient Wires & Cables（603606） レポート解説

概要

この業績速報は、Ningbo Orient Wires & Cablesの1H26および2Q26の業績を検証する。Nomuraは、四半期利益成長の鈍化を海底ケーブルの売上認識におけるタイミング要因と捉え、輸送中在庫の高水準と堅調な受注残をその根拠とし、Buy評価とCNY79の目標株価を維持している。

主要見解

Ningbo Orient Wires & Cablesの1H26売上高はCNY5.8bnで前年同期比31%増、純利益はCNY565mnで同19%増となった。2Q26では売上高がCNY2.9bnと前年同期比28%増、前四半期比1%増となる一方、利益はCNY193mnで前年同期比1%増にとどまり、前四半期比では48%減少した。四半期の減速は収益性にも表れており、粗利益率は15.4%と前年同期比0.9パーセントポイント、前四半期比8.2パーセントポイント低下した。営業利益率は7.2%で前年同期比0.5パーセントポイント、前四半期比8.7パーセントポイント低下し、純利益率は6.6%で前年同期比1.8パーセントポイント、前四半期比6.3パーセントポイント低下した。Nomuraは、従来型の陸上ケーブルの寄与拡大による売上構成の変化が、粗利益率への圧力の一因だったとみている。 同社が2Q26の利益成長鈍化の主因とみるのは、需要不足ではなく、海底ケーブル売上の認識が予想より遅れたことである。国内の海底ケーブル販売は、ケーブルの設置と顧客の検収時に認識される。このため、当該プロセスを完了していない出荷品は未認識のままとなり、輸送中在庫はFY25末のCNY423mnから1H26末にはCNY1.6bnへ増加した。四半期では、電力エンジニアリング・設備用ケーブルの売上高はCNY1.8bnと前年同期比38%増だった一方、海底・高電圧ケーブルはCNY874mnで同15%増にとどまり、Nomuraはこれを一部の洋上風力案件での認識遅延と結び付けている。海洋設備・エンジニアリングの売上高はCNY232mnで同10%増となった。 Nomuraは受注基盤がその後の回復を支えるとみている。8月3日時点の受注残はCNY17.9bnで、そのうち海底・高電圧ケーブルはCNY9.1bnだった。同社は主要な洋上風力案件の納入と売上認識が2H26Fに加速し、粗利益率と利益成長が前四半期比で改善すると予想している。レポートはBuyを維持し、2027F EPS CNY3.59に22xを適用したCNY79の目標株価を示す。また、株価はFY27F P/E 11.4xで取引されていたと指摘している。予想は引き続き見直し中である。

分析フレームワーク

Nomuraは半期・四半期の損益計算書、利益率動向、部門別売上成長を検証し、海底ケーブルの売上認識遅延を、輸送中在庫残高および案件の検収プロセスと結び付けている。さらに、受注残を通じてこのタイミング要因を検証し、2027F EPSにフォワードP/E倍率を適用して目標株価を算出している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/Eマルチプル評価

  Nomuraは2027F EPS CNY3.59に22xを適用してCNY79の目標株価を算出しており、この倍率は同社の過去の平均取引倍率に沿うとしている。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  部門別売上高・利益率の構成分析

  レポートはケーブル部門別の売上成長を分け、従来型の陸上ケーブルへの構成変化を四半期粗利益率の低下と結び付ける一方、認識遅延と基礎的な受注残を区別している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Ningbo Orient Wires & Cables (603606.SH)

  主要カバレッジ企業。洋上風力案件の納入・検収が進めば、海底ケーブルの売上認識遅延は解消に向かうと見込まれている。

  強み

  CNY17.9bnの受注残、そのうち海底・高電圧ケーブルがCNY9.1bn、ならびに1H26末のCNY1.6bnの輸送中在庫。

  弱み

  2Q26の利益成長は限定的で、従来型の陸上ケーブルへの売上構成変化と海底ケーブルの売上認識遅延により粗利益率が低下した。

  比較

  22xの目標倍率は同社の過去の平均取引倍率に沿うとされ、株価はFY27F P/E 11.4xで取引されていた。

  リスク

  受注残の納入長期化、ヘッジされていない金属価格変動、電力ケーブル市場での競争激化。

主要データ

• 1H26売上高CNY5.8bn前年同期比31%増。
• 1H26純利益CNY565mn前年同期比19%増。
• 2Q26売上高CNY2.9bn前年同期比28%増、前四半期比1%増。
• 2Q26純利益CNY193mn前年同期比1%増、前四半期比48%減。
• 2Q26粗利益率15.4%前年同期比0.9パーセントポイント低下、前四半期比8.2パーセントポイント低下。
• 輸送中在庫CNY1.6bn1H26末時点。FY25末のCNY423mnに対し、未認識売上の出荷品を表す。
• 受注残CNY17.9bn8月3日時点。海底・高電圧ケーブルのCNY9.1bnを含む。
• 目標株価の算定根拠22x 2027F EPS of CNY3.59NomuraのCNY79の目標株価を支える算定根拠。株価はFY27F P/E 11.4xで取引されていた。

影響と示唆

Nomuraは、洋上風力向け海底ケーブル案件における設置・顧客検収のタイミングが、売上を後ずれさせたと解釈している。見込まれる2H26Fの納入が実現すれば、売上認識、利益率、利益成長の前四半期比での改善につながると同社はみており、既存の受注残がその見方の需要基盤となる。

リスク

• 政策変更または需要ショックにより、受注残の納入が予想より長期化する可能性がある。
• 銅などの金属価格が大きく変動し、効果的にヘッジされない場合、業績に悪影響を及ぼす可能性がある。
• 電力ケーブル市場で競争が激化する可能性がある。

注目点

• 2H26Fにおける主要な洋上風力案件の納入と顧客検収。
• CNY1.6bnの輸送中在庫が認識売上へ転換する進捗。
• CNY17.9bnの受注残、特にCNY9.1bnの海底・高電圧ケーブル部分の進捗。
• 粗利益率と利益成長の前四半期比での変化。