Ningbo Orient Wires & Cables（603606）研报解读

概览

本业绩快讯回顾宁波东方电缆的1H26及2Q26业绩。Nomura认为疲弱的季度利润增长主要源于海缆收入确认时点，而非订单不足；该判断得到较高在途商品余额和稳健订单积压支持。该机构维持Buy评级及CNY79目标价。

核心观点

宁波东方电缆1H26收入为CNY5.8bn，同比增长31%，净利润为CNY565mn，同比增长19%。2Q26收入同比增长28%、环比增长1%至CNY2.9bn；盈利同比仅增长1%至CNY193mn，环比下降48%。季度盈利能力亦走弱：毛利率降至15.4%，同比下降0.9个百分点、环比下降8.2个百分点；营业利润率为7.2%，同比下降0.5个百分点、环比下降8.7个百分点；净利率为6.6%，同比下降1.8个百分点、环比下降6.3个百分点。Nomura认为，传统陆缆销售占比提高的收入结构变化，是毛利率承压的部分原因。 该机构认为，2Q26盈利增长低迷的核心原因是海缆收入确认慢于预期，而非需求不足。国内海缆销售在电缆安装并获客户验收后才确认收入。因此，尚未完成该流程的已发货产品仍未确认收入：截至1H26末，在途商品升至CNY1.6bn，而FY25末为CNY423mn。季度内，电力工程及设备电缆收入同比增长38%至CNY1.8bn；海缆及高压电缆收入同比仅增长15%至CNY874mn，Nomura将此与部分海上风电项目收入确认延后联系起来。海洋装备及工程收入同比增长10%至CNY232mn。 Nomura认为订单基础支持后续复苏。截至8月3日，订单积压为CNY17.9bn，其中海缆及高压电缆为CNY9.1bn。该机构预计，重点海上风电项目将在2H26F更快交付并确认收入，从而带动毛利率和盈利增长环比改善。报告维持Buy评级及CNY79目标价，依据为22x 2027F EPS of CNY3.59；并指出该股交易于11.4x FY27F P/E。预测仍在审阅中。

分析框架

Nomura先复盘半年及季度利润表、利润率走势和分部收入增长，继而将海缆收入确认延后与在途商品余额及项目验收流程联系起来。该机构再通过订单积压验证这一时点因素，并以2027F EPS的远期P/E倍数设定目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E倍数估值

  Nomura以22x倍数乘以2027F EPS of CNY3.59得出CNY79目标价，并称该倍数与公司的历史交易均值一致。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  分部收入及利润率结构分析

  报告按电缆分部拆分收入增长，并将传统陆缆占比提高与季度毛利率走低联系起来，同时区分收入确认延后与基础订单积压。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ningbo Orient Wires & Cables (603606.SH)

  主要覆盖公司；随着海上风电项目完成交付和验收，延后的海缆收入确认预计将得到释放。

  优势

  截至1H26末，订单积压为CNY17.9bn，其中海缆及高压电缆为CNY9.1bn；在途商品为CNY1.6bn。

  劣势

  2Q26盈利增长疲弱，且因收入结构转向传统陆缆以及海缆收入确认延后，毛利率下滑。

  对比

  22x目标估值倍数据称与公司的历史交易均值一致；该股交易于11.4x FY27F P/E。

  风险

  订单积压交付期延长、未有效对冲的金属价格波动，以及电力电缆行业竞争加剧。

关键数据

• 1H26收入CNY5.8bn同比增长31%。
• 1H26净利润CNY565mn同比增长19%。
• 2Q26收入CNY2.9bn同比增长28%，环比增长1%。
• 2Q26净利润CNY193mn同比增长1%，但环比下降48%。
• 2Q26毛利率15.4%同比下降0.9个百分点，环比下降8.2个百分点。
• 在途商品CNY1.6bn截至1H26末，而FY25末为CNY423mn；代表已发货但未确认收入的产品。
• 订单积压CNY17.9bn截至8月3日，其中海缆及高压电缆为CNY9.1bn。
• 目标价依据22x 2027F EPS of CNY3.59支撑Nomura的CNY79目标价；该股交易于11.4x FY27F P/E。

影响与含义

Nomura认为，海上风电海缆项目的安装和客户验收时点使收入递延至后续期间。若预期交付在2H26F实现，该机构预计毛利率和盈利增长将环比改善，而现有订单积压为这一判断提供需求基础。

风险

• 因政策变化或需求冲击，订单积压交付可能长于预期。
• 包括铜在内的金属价格显著波动，若未有效对冲，可能拖累业绩。
• 电力电缆行业竞争可能加剧。

后续跟踪

• 2H26F重点海上风电项目的交付及客户验收。
• CNY1.6bn在途商品余额向已确认收入的转化。
• CNY17.9bn订单积压的进展，尤其是其中CNY9.1bn的海缆及高压电缆订单。
• 毛利率和盈利增长的环比变化。