宁德时代2Q26业绩符合预期，Nomura重申买入并上调目标价

概览

本报告为Nomura对Contemporary Amperex Technology Co Ltd (CATL，300750.SS)的公司研究和评级调整。报告认为公司2Q26业绩符合预期，需求端由全球新能源汽车渗透率提升和国内外储能装机增长支撑，股份回购计划对市场情绪和股东回报偏正面。

核心观点

核心观点是维持Buy评级并上调目标价至CNY632。报告强调，2Q26净利润达到CNY22.5bn，同比增36%、环比增9%，与市场预期一致；1H26电池出货量估计同比增长约60%至430-440GWh，2Q26约230GWh；FY26F出货量预计同比增长51%至约1TWh，FY27-28F仍有19-22%增长。

分析框架

报告通过业绩拆解、分部收入、出货量和ASP估算、盈利预测修订、估值倍数以及股份回购影响来形成投资判断。Nomura上调FY26-28F收入和盈利预测，同时下调毛利率假设，以反映更强出货和非电池收入增长，以及材料成本通胀和收入结构变化。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率与PEG估值

  25x FY27F EPS与FY27F PEG

  目标价CNY632基于25x FY27F EPS CNY25.26，对应基于FY26-28F盈利CAGR 20%的1.25x FY27F PEG。

• 业绩预测盈利预测修订

  收入、毛利率和盈利预测调整

  Nomura将FY26-28F收入预测上调5.7-8.6%，将毛利率预测下调0.6-1.4个百分点，并将同期盈利预测上调3.3-5.3%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 300750.SS / Contemporary Amperex Technology Co Ltd (CATL)

  核心覆盖标的，全球领先锂离子电池制造商，业务覆盖EV电池、ESS电池和电池管理系统。

  优势

  电池出货增长强、全球EV渗透和储能装机带来需求支撑、回购计划改善股东回报、盈利预测被上调。

  劣势

  毛利率受材料成本通胀和收入结构变化影响，2Q26 GPM同比和环比均下降。

  对比

  报告以CSI300为基准，并认为当前18x/15x FY26/27F P/E估值不高。

  风险

  原材料价格涨幅超预期、对全球OEM出货低于预期、中国和海外市场竞争加剧。

关键数据

• 2Q26净利润CNY22.5bn同比增长36%，环比增长9%，符合CNY22-23bn市场预期。
• 1H26净利润CNY43.3bn同比增长42%。
• 1H26收入CNY277bn同比增长55%；2Q26收入CNY148bn，同比增57%、环比增14%。
• 2Q26毛利率23.2%同比下降2.4个百分点，环比下降1.7个百分点，归因于材料成本通胀和收入结构变化。
• 1H26 EV/ESS电池收入CNY192bn / CNY53bn分别同比增长46%和88%。
• 1H26电池出货量估计430-440GWh同比增长约60%；2Q26约230GWh。
• FY26F电池出货量预测约1TWh预计同比增长51%，FY27-28F预计增长19-22%。
• A股回购计划CNY20-40bn预计在股东大会批准后12个月内实施，约占最新A股市值1.1-2.3%。
• 目标价CNY632.00基于25x FY27F EPS CNY25.26。
• 当前价CNY383.01截至2026-07-24，隐含上涨空间+65.0%。

影响与含义

报告对宁德时代的投资含义偏正面：需求韧性、出货增长和回购计划共同支撑估值修复；当前股价对应18x/15x FY26/27F P/E，Nomura认为估值不高。不过毛利率承压说明材料成本和收入结构仍是盈利弹性的关键变量。

风险

• 原材料价格上涨幅度强于预期。
• 对全球OEM客户的出货低于预期。
• 中国及海外市场竞争加剧。
• 毛利率可能继续受到材料成本通胀和收入结构变化影响。

后续跟踪

• 股东大会是否批准CNY20-40bn A股回购计划及实际执行价格和规模。
• FY26F约1TWh电池出货目标的兑现进度。
• EV与ESS电池收入增长是否延续，以及海外市场需求变化。
• 材料成本走势和电池ASP稳定性。
• FY27F EPS CNY25.26和FY26-28F盈利CAGR 20%的可实现性。