iQIYI 1Q26业绩基本符合预期，但2Q26增长和利润展望偏弱
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iQIYI 1Q26业绩基本符合预期，但2Q26增长和利润展望偏弱
Nomura维持iQIYI Neutral评级，将DCF目标价下调至USD1.3，主要因会员和其他收入假设下修、成本去杠杆压制利润。
- 1Q26总收入同比下降13%至CNY6.2bn，基本符合Bloomberg一致预期和Nomura预测。
- 1Q26非GAAP经营利润由去年同期盈利CNY459mn转为亏损CNY149mn，非GAAP经营利润率同比下降8.8个百分点至-2.4%。
- Nomura预计2Q26F总收入同比下降4%至CNY6.4bn，会员收入有望持平，但其他收入预计同比下降46%。
- FY26F/27F收入预测各下调6%，FY26F非GAAP盈利预测调整为亏损CNY240mn，FY27F盈利预测下调76%。
- 公司已宣布拟在香港联交所主板上市，并批准最高USD100mn的股份回购计划，截至报告时已回购USD8mn。
研报解读
概览
本报告为Nomura对iQIYI Inc 1Q26业绩的点评。报告认为公司1Q26收入和利润表现大致符合预期，但收入端仍处下行趋势，会员、广告、内容分发及其他收入均承压。展望2Q26F，收入降幅可能较1Q26收窄，但业务前景仍偏平淡，经营利润预计接近盈亏平衡且低于此前市场预期。
核心观点
核心观点是：iQIYI短期基本面仍缺乏明显改善。1Q26会员收入受内容片单较轻、尤其是主要综艺内容较弱影响同比下降；广告收入受宏观压力和广告主投放收缩影响下滑；内容分发和其他收入因交易减少及业务合作安排终止大幅下滑。2Q26F会员收入或受低基数和《低智商犯罪》等热门内容上线支撑而持平，但其他收入下滑和成本去杠杆仍限制利润修复。因此Nomura维持Neutral评级并下调目标价。
分析框架
报告采用业绩拆分、收入分部预测、利润率分析和DCF估值相结合的方法。分析重点包括1Q26实际收入与利润表现、2Q26F各业务线收入预测、运营费用控制对利润的抵消作用，以及FY26F/27F收入和非GAAP盈利预测修正对目标价的影响。
方法论与常识提炼
折现现金流估值
Nomura将目标价设为USD1.3，基于DCF方法，假设WACC为9.7%、永续增长率为1%，现金流折现回FY26F。
非GAAP经营利润
报告用非GAAP经营利润衡量经营层面的盈利能力，1Q26由去年同期盈利CNY459mn转为亏损CNY149mn，2Q26F预计接近盈亏平衡。
股票表现基准
报告披露该股基准指数为Nasdaq Composite，Neutral评级代表未来12个月预期表现大致与基准一致。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- iQIYI Inc (IQ.US)研究覆盖标的
- 优势
- 中国领先长视频平台之一，用户可观看电视剧、电影、综艺等内容；低基数和热门内容上线可能支撑会员收入；费用控制有助于缓解利润压力；香港主板拟上市和股份回购计划可能改善资本市场关注度。
- 劣势
- 收入仍处同比下滑趋势，1Q26会员、广告、内容分发和其他收入均下滑；非GAAP经营利润转亏；成本去杠杆压制毛利率和经营利润率。
- 对比
- 评级基准为Nasdaq Composite，Neutral表示Nomura预计该股未来12个月表现大致与基准一致。
- 风险
- 用户增长和使用时长可能继续恶化，长视频平台之间的用户和内容竞争可能加剧，在线视频平台及内容相关监管风险仍存在。
关键数据
- 1Q26总收入CNY6.2bn，同比-13%基本符合Bloomberg一致预期和Nomura预测。
- 1Q26会员收入同比-5%主要受内容片单较轻、特别是主要综艺内容较弱影响。
- 1Q26在线广告收入同比-7%部分广告主因宏观压力减少在iQIYI的广告投放。
- 1Q26内容分发收入同比-43%主要由于易货交易减少。
- 1Q26其他收入同比-49%主要由于一项业务合作安排终止。
- 1Q26非GAAP经营利润亏损CNY149mn去年同期为盈利CNY459mn，非GAAP经营利润率为-2.4%。
- 2Q26F总收入预测CNY6.4bn，同比-4%收入同比降幅预计较1Q26收窄。
- 2Q26F会员收入预测CNY4.2bn，同比持平受低基数和热门内容上线支撑。
- 2Q26F在线广告收入预测同比-2%618促销前广告主投放情绪相对偏弱。
- 2Q26F其他收入预测同比-46%主要由于部分业务合作安排终止。
- 2Q26F调整后经营利润预测接近盈亏平衡低于业绩前一致预期CNY113mn。
- 目标价USD1.3由USD1.9下调，基于DCF估值。
- 回购计划最高USD100mn，已回购USD8mn计划有效期至2027年9月。
影响与含义
报告对iQIYI的投资含义偏谨慎。虽然2Q26F收入降幅可能收窄、会员收入有望企稳，且公司通过严格控制销售和营销费用缓解部分利润压力，但收入增长假设和盈利预测被明显下调，说明基本面修复仍不充分。目标价下调反映盈利可见度降低和中期增长动能不足，Neutral评级意味着风险回报大致平衡。
风险
- 用户增长和使用时长进一步恶化，可能来自其他娱乐内容的竞争。
- 长视频平台之间围绕用户和内容的竞争加剧。
- 在线视频平台或视频内容相关监管风险进一步上升。
- 广告主投放情绪偏弱可能继续压制在线广告收入。
- 业务合作安排终止导致其他收入继续大幅下滑。
- 成本去杠杆可能继续压缩毛利率和经营利润率。
后续跟踪
- 2Q26F会员收入能否在低基数和热门内容上线支持下实现同比持平。
- 《低智商犯罪》等内容上线后的MAU、订阅用户增长和观看时长表现。
- 618促销前后广告主投放情绪及在线广告收入恢复情况。
- 其他收入受业务合作终止影响的持续时间和降幅。
- 销售和营销费用控制能否继续抵消部分毛利率压力。
- 香港主板拟上市进展和USD100mn回购计划执行节奏。
- FY26F非GAAP亏损是否扩大或收窄，以及FY27F盈利预测是否仍需下修。