iQIYI Inc（IQ）研报解读

概览

本业绩点评评估iQIYI 2Q26业绩不及预期及其近期收入展望。Nomura认为收入压力将持续，但预计包括AI驱动制作和收入分成平台模式在内的内容成本下降，将支持较长期效率改善。

核心观点

iQIYI的2Q26总收入同比下降5%至CNY6.287bn，较Bloomberg一致预期和Nomura预测均低1%，主要因其他收入较弱。会员收入同比下降2%至CNY4.014bn，较1Q的5%降幅改善，受爆款内容带动。在线广告收入同比下降2%至CNY1.246bn，反映618促销期间广告主需求偏弱。内容分发收入因现金交易增加而同比增长56%至CNY682mn；其他收入则因一项业务合作协议终止而下降58%至CNY345mn。 收入不及预期和经营杠杆减弱拖累盈利能力。非GAAP营业利润从去年同期CNY59mn盈利转为CNY30mn亏损，低于Nomura的盈亏平衡预期。营业利润率同比下降1.4个百分点至-0.5%，原因是收入下降削弱成本杠杆。与子公司调整有关的一次性离散费用导致税费增加，进而使非GAAP净亏损达到CNY210mn，较CNY95mn的一致预期亏损更大。尽管如此，内容成本仅同比增加1%，与Nomura预测大体一致。 对于3Q26F，Nomura预计收入同比下降8%至CNY6.1bn，较2Q前一致预期低7%，多数业务线将下滑。报告预计，随着效果广告恢复增长，在线广告将同比增长2%；但受夏季内容排期相对平淡影响，会员收入可能同比下降5%至CNY4.0bn。经调整营业利润预计将从去年同期CNY22mn亏损回升至CNY12mn，但仍低于2Q前一致预期的CNY92mn盈利。Nomura预计毛利率扩张将推动营业利润率同比改善0.5个百分点。 报告认为，内容成本优化是抵消收入疲弱的长期因素。iQIYI预计因3Q内容分发交易减少，内容成本将环比下降高个位数，并降至去年以来最低水平。Nomura预计，随着公司采用AI驱动的内容制作并转向去中心化收入分成平台模式，效率提升将加快。 由于下调会员和其他收入增长假设，Nomura将FY26F和FY27F收入预测分别下调2%和3%，至CNY25.028bn和CNY25.711bn。其将FY26F经调整盈利下调为CNY371mn亏损，但基于更佳的内容成本效率假设，将FY27F盈利上调56%至CNY496mn。Nomura重申Neutral评级和USD1.30的DCF目标价，采用9.7%的WACC和1%的永续增长率，并将现金流折现至FY26F；该目标价对应FY27F 17x P/E，与报告所列当前17x相同。

分析框架

Nomura将季度收入和利润不及预期的表现与市场一致预期及其自身预测比较，并按业务线拆分结果；随后预测3Q的各业务趋势和内容成本。报告据此修订FY26F-FY27F预测，并以现金流折现法估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  Nomura以9.7%的WACC和1%的永续增长率，将预测现金流折现回FY26F，得出USD1.30目标价。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  分业务线收入与成本分析

  报告拆分会员、广告、内容分发及其他收入，以解释盈利不及预期并预测下一季度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• iQIYI Inc (IQ)

  核心覆盖公司；预计收入压力将持续，而内容成本优化将支持较长期的效率改善。

  优势

  会员收入降幅较1Q改善；内容分发收入同比增长56%；AI驱动的内容制作和收入分成模式可能提升效率。

  劣势

  2Q26收入和盈利不及预期；会员、广告及其他收入下滑；营业利润率为-0.5%。

  对比

  USD1.30目标价对应FY27F 17x P/E，与报告所列当前17x相同。

  风险

  用户增长和使用时长可能恶化；争夺用户和内容的竞争可能加剧；在线视频监管可能进一步收紧。

关键数据

• 2Q26总收入CNY6.287bn同比下降5%；较Bloomberg一致预期和Nomura预测均低1%。
• 2Q26会员收入CNY4.014bn同比下降2%；占收入的64%。
• 2Q26非GAAP营业利润CNY-30mn去年2Q25为CNY59mn盈利；营业利润率为-0.5%。
• 2Q26非GAAP净利润CNY-210mn市场一致预期为CNY95mn亏损。
• 3Q26F收入预测CNY6.1bn同比下降8%，且较2Q前一致预期低7%。
• FY26F/FY27F收入修订-2% / -3%分别修订至CNY25.028bn和CNY25.711bn。
• FY27F经调整盈利修订+56% to CNY496mn主要由内容成本效率假设改善推动。

影响与含义

Nomura的Neutral观点反映了短期收入和会员业务持续承压，与内容成本下降及长期AI赋能经营效率可能带来的利润率改善之间的权衡。

风险

• 受其他娱乐内容影响，用户增长和使用时长可能进一步恶化。
• 长视频平台间围绕用户和内容的竞争可能加剧。
• 与在线视频平台或视频内容相关的监管可能进一步收紧。
• 若MAU和订阅用户增长、海外及体验业务贡献或AI相关经营效率优于预期，目标价实现情况可能改善。

后续跟踪

• 3Q26会员收入；Nomura预计其同比下降5%至CNY4.0bn。
• 效果广告能否恢复增长，从而支持Nomura对广告收入同比增长2%的预测。
• 3Q内容成本预计环比下降高个位数。
• AI驱动内容制作及去中心化收入分成平台模式的执行情况。
• MAU和订阅用户趋势、海外及体验业务贡献、竞争和监管进展。