iQIYI Inc（IQ） レポート解説

概要

本決算レビューは、iQIYIの2Q26の未達と短期的な収益見通しを分析する。Nomuraは収益逆風の継続を見込む一方、AI主導の制作およびレベニューシェア型プラットフォームモデルを含むコンテンツコスト削減が、長期的な効率改善を支えるとみている。

主要見解

iQIYIの2Q26総売上高は前年比5%減のCNY6.287bnとなり、主にその他収益の弱さからBloombergコンセンサスとNomura予想の双方を1%下回った。会員収益はヒット作品に支えられ前年比2%減のCNY4.014bnとなり、1Qの5%減から改善した。オンライン広告収益は、618プロモーション期の広告主需要の軟調さを受けて前年比2%減のCNY1.246bnとなった。コンテンツ配信収益は現金取引の増加によりCNY682mnへ前年比56%増となった一方、事業提携契約の終了によりその他収益はCNY345mnへ58%減少した。 売上未達と営業レバレッジ低下が収益性を悪化させた。Non-GAAP営業利益は前年のCNY59mnの利益からCNY30mnの損失に転じ、Nomuraの損益均衡予想を下回った。売上減少によるコストレバレッジ低下で営業利益率は前年比1.4パーセントポイント低下し、-0.5%となった。子会社調整に伴う一過性の個別費用による税負担増もあり、Non-GAAP純損失はCNY210mnとなり、コンセンサス予想のCNY95mnの損失より拡大した。一方、コンテンツコストは前年比1%増にとどまり、概ねNomura予想どおりだった。 3Q26FについてNomuraは、ほぼ全セグメントの減少により、売上高が前年比8%減のCNY6.1bnとなり、2Q前コンセンサスを7%下回ると予想する。パフォーマンス型広告の成長回帰によりオンライン広告は前年比2%増を見込む一方、夏のコンテンツラインアップが比較的弱いため、会員収益は前年比5%減のCNY4.0bnになると予測している。調整後営業利益は前年のCNY22mnの損失からCNY12mnへ回復する見通しだが、2Q前コンセンサスのCNY92mnの利益予想を下回る。Nomuraは、粗利益率の拡大により営業利益率が前年比0.5パーセントポイント改善すると見込む。 同レポートは、短期的な収益低迷への長期的な対抗要因としてコンテンツコスト最適化を位置付ける。iQIYIは、3Qのコンテンツ配信取引減少により、コンテンツコストが前四半期比で高シングル桁減少し、昨年以来の最低水準に達すると見込む。Nomuraは、同社がAI主導のコンテンツ制作を導入し、分散型のレベニューシェア・プラットフォームモデルへ移行することで、効率改善が加速すると予想する。 会員およびその他収益の成長前提を引き下げたことを受け、NomuraはFY26FとFY27Fの売上高予想をそれぞれ2%と3%下方修正し、CNY25.028bnとCNY25.711bnとした。FY26F調整後利益はCNY371mnの損失へ引き下げた一方、コンテンツコスト効率の前提改善によりFY27F利益は56%引き上げてCNY496mnとした。NomuraはNeutral評価とUSD1.30のDCFベース目標株価を維持しており、9.7%のWACC、1%のターミナル成長率、FY26Fへのキャッシュフロー割引を前提とする。目標株価はFY27F P/E 17xを示唆し、報告された現在の17xと同水準である。

分析フレームワーク

Nomuraは、四半期の売上高・利益の未達をコンセンサスおよび自社予想と比較し、事業ライン別に結果を分析したうえで、3Qのセグメント動向とコンテンツコストを予測している。さらにFY26F-FY27F予想を改定し、DCFを用いて同社を評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  割引キャッシュフロー評価

  Nomuraは、9.7%のWACCと1%のターミナル成長率を用い、予想キャッシュフローをFY26Fまで割り引いてUSD1.30の目標株価を算出している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  セグメント別の収益・コスト分析

  レポートは会員、広告、コンテンツ配信、その他収益を分けて、利益未達の要因と次四半期の見通しを説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• iQIYI Inc (IQ)

  主要カバレッジ企業。収益圧力は続くと見込まれる一方、コンテンツコスト最適化が長期的な効率改善を支える。

  強み

  会員収益の減少率は1Qから改善し、コンテンツ配信収益は前年比56%増加した。AI主導の制作とレベニューシェア型プラットフォームが効率を高める可能性がある。

  弱み

  2Q26の売上高と利益は予想を下回り、会員、広告、その他収益は減少し、営業利益率は-0.5%だった。

  比較

  USD1.30の目標株価はFY27F P/E 17xを示唆し、報告された現在の17xと同水準である。

  リスク

  ユーザー成長と利用時間の悪化、ユーザーおよびコンテンツを巡る競争激化、オンライン動画規制の強化。

主要データ

• 2Q26総売上高CNY6.287bn前年比5%減で、BloombergコンセンサスおよびNomura予想を1%下回った。
• 2Q26会員収益CNY4.014bn前年比2%減、売上高の64%。
• 2Q26 Non-GAAP営業利益CNY-30mn2Q25のCNY59mnの利益に対し損失となり、営業利益率は-0.5%。
• 2Q26 Non-GAAP純利益CNY-210mnコンセンサスはCNY95mnの損失を予想していた。
• 3Q26F売上高予想CNY6.1bn前年比8%減で、2Q前コンセンサスを7%下回る。
• FY26F/FY27F売上高改定-2% / -3%それぞれCNY25.028bnおよびCNY25.711bnへ改定。
• FY27F調整後利益改定+56% to CNY496mn主にコンテンツコスト効率の前提改善による。

影響と示唆

NomuraのNeutral評価は、当面続く売上高・会員収益の圧力と、コンテンツコスト低下および長期的なAI活用による業務効率改善から見込まれる利益率回復との均衡を反映している。

リスク

• 他のエンターテインメントコンテンツにより、ユーザー成長と利用時間がさらに悪化する可能性。
• 長尺動画プラットフォーム間で、ユーザーとコンテンツを巡る競争が激化する可能性。
• オンライン動画プラットフォームまたは動画コンテンツに関する規制がさらに強化される可能性。
• MAUと加入者成長、海外・体験事業の収益貢献、またはAI関連の業務効率が予想を上回れば、目標株価達成の上振れ要因となる可能性。

注目点

• Nomuraが前年比5%減のCNY4.0bnと予想する3Q26F会員収益。
• パフォーマンス型広告が成長に戻り、Nomuraの前年比2%の広告成長予想を支えるか。
• 3Qに予想されるコンテンツコストの前四半期比・高シングル桁減少。
• AI主導のコンテンツ制作および分散型レベニューシェア・プラットフォームモデルの実行。
• MAUと加入者の動向、海外・体験事業の収益貢献、競争、規制動向。