StarPower (603290) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Citi mantém uma visão Neutral sobre a StarPower após reduzir substancialmente suas projeções de lucros e seu preço-alvo. O relatório identifica oportunidades estruturais na localização da oferta chinesa, nos data centers de IA e em produtos SiC, mas espera que excesso de oferta no setor, concorrência de preços e custos de insumos mais altos limitem a rentabilidade em 2026-27.

Visões principais

O Citi mantém a classificação Neutral e reduz seu preço-alvo para Rmb90, de Rmb110. A instituição cortou suas projeções de EPS para 2026E e 2027E em 72% e 61%, respectivamente, refletindo premissas mais fracas de receita e margem em meio à persistente concorrência de preços. Apesar do aumento da demanda de data centers de IA e da expansão da oferta de SiC MOSFET, o Citi espera que os lucros da StarPower permaneçam pressionados em 2026-27. A questão operacional central é a intensificação da concorrência doméstica em semicondutores de potência. A StarPower continua sendo grande fornecedora de módulos IGBT e pode se beneficiar da tendência de localização da oferta na China, mas a nova capacidade doméstica deve manter os preços de IGBT e SiC sob pressão. Custos crescentes de materiais e fundição agravaram o problema: a margem bruta caiu para 20.6% em 1H26, de 29.7% em 1H25. A empresa está ampliando seus produtos SiC MOSFET, mas os módulos ainda respondiam por 98% da receita de 1H26, deixando os lucros altamente expostos ao negócio de módulos pressionado. As projeções revisadas do Citi mostram uma trajetória de queda e recuperação. A instituição prevê receita de Rmb4.302bn, margem bruta de 21.5% e lucro líquido de Rmb191m em 2026E; a receita deve subir para Rmb5.173bn e o lucro líquido para Rmb373m em 2027E, e para Rmb6.093bn e Rmb548m em 2028E. As projeções assumem crescimento de receita de 7%, 20% e 18% em 2026E, 2027E e 2028E, respectivamente, com recuperação da margem bruta de 21.5% para 24.0% e 25.4%. As projeções de receita do Citi para 2026E/27E estão 14%/13% abaixo das estimativas anteriores, enquanto as de lucro bruto para 2026E/27E estão 34%/30% menores. O preço-alvo de Rmb90 baseia-se em 39x 2028E P/E, múltiplo inalterado, mas transferido de 39x 2026E P/E. O Citi usa 2028E porque espera melhora gradual da rentabilidade com a evolução das vendas de SiC MOSFET e da demanda emergente de data centers, enquanto considera deprimidos os lucros de 2026-27. O múltiplo selecionado fica 1 desvio padrão acima da média de três anos e reflete o ciclo de alta de componentes discretos de potência impulsionado por IA. O Citi considera que a persistente pressão de preços de IGBT já está bem reconhecida no preço da ação, sustentando uma postura Neutral em vez de negativa. O relatório apresenta resultados por meio de premissas operacionais de alta, base e baixa. O cenário de alta pressupõe crescimento de receita de 10%/25%/20% em 2026E-28E, margens brutas de 22%/25%/26% e 46x 2028E P/E. O cenário base pressupõe crescimento de receita de 7%/20%/18% e margens brutas de 21.5%/24%/25%. O cenário de baixa pressupõe crescimento de receita de 5%/17%/16% e margens brutas de 21%/22%/23%, destacando a sensibilidade dos resultados à demanda, aos preços e à recuperação de margens.

Estrutura de análise

O Citi revisa estimativas de receita, margem e lucros com base em preços competitivos, pressão de custos, mix de produtos e demanda final. Compara as projeções revisadas com estimativas anteriores e consenso e, então, avalia a StarPower com P/E de 2028E para refletir um período de lucros normalizados, e não o vale esperado de 2026-27.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E futuro

  O Citi deriva o preço-alvo de Rmb90 de 39x 2028E P/E e usa 2028 como um ano de lucros mais normalizado.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e capacidade

  O relatório vincula nova capacidade doméstica, capex setorial, demanda de infraestrutura de IA, demanda de EV e demanda de energia renovável aos preços e à rentabilidade de semicondutores de potência.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de projeções de receita e margem bruta

  O Citi separa o crescimento esperado de vendas da pressão sobre preços e margem bruta ao revisar suas projeções de receita, lucro bruto e EPS.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• StarPower (603290.SS)

  Empresa principal coberta; fornecedora chinesa de módulos IGBT em expansão para SiC automotivo.

  Pontos fortes

  Possível beneficiária da localização da oferta, da demanda por infraestrutura de IA/data centers e do crescimento das vendas de SiC MOSFET.

  Pontos fracos

  Os módulos representaram 98% da receita de 1H26, enquanto pressão de preços e custos mais altos de materiais e fundição enfraqueceram as margens.

  Comparação

  As projeções de receita do Citi para 2026E-28E estão 6%-7% abaixo do consenso da Bloomberg, enquanto as projeções de lucro líquido para 2026E-28E são 49%, 38% e 30% menores.

  Riscos

  Erosão de preços, construção mais fraca de infraestrutura de IA, desaceleração da demanda de EV, deslocamento da demanda de IGBT para SiC MOSFET e avanço mais lento de SiC.

Dados principais

• Revisão do EPS de 2026E-72%O Citi reduziu o EPS projetado de Rmb2.85 para Rmb0.80.
• Revisão do EPS de 2027E-61%O Citi reduziu o EPS projetado de Rmb4.00 para Rmb1.56.
• Margem bruta de 1H2620.6%Queda de 29.7% em 1H25.
• Receita e lucro líquido de 2028ERmb6.093bn; Rmb548mProjeção de perspectiva normalizada recém-introduzida pelo Citi.
• Avaliação do preço-alvo39x 2028E P/E1 desvio padrão acima da média de três anos.
• Retorno total esperado9.2%Composto por 8.9% de retorno esperado da ação e 0.3% de rendimento de dividendos esperado.

Impacto e implicações

O Citi espera que concorrência de preços impulsionada por capacidade e custos de produção mais altos continuem limitando o desempenho financeiro de curto prazo da StarPower. No longo prazo, demanda de data centers de IA, localização da oferta e penetração de SiC podem apoiar uma recuperação, mas o relatório não espera que esses fatores compensem suficientemente a pressão de 2026-27 para justificar uma classificação mais positiva.

Riscos

• A expansão agressiva de capacidade pode acelerar a erosão de preços em componentes discretos de potência SiC/GaN.
• A construção doméstica de infraestrutura de IA pode decepcionar.
• Uma desaceleração da demanda de EV pode deteriorar a demanda de IGBT.
• Uma mudança da demanda para SiC MOSFET pode pressionar ainda mais a demanda de IGBT.
• O progresso de SiC pode ser mais lento que o esperado.

Pontos a observar

• Demanda de data centers de IA por produtos IGBT, SiC e GaN.
• Se a demanda de EV e energia renovável apoia a estabilização de preços.
• Capex setorial e ritmo de expansão de capacidade entre fornecedores chineses.
• Penetração da StarPower em mercados estrangeiros e ganhos de participação.
• Ritmo de comercialização de SiC MOSFET e recuperação de margens.