StarPower (603290) — Interpretación del informe

Visión general

Citi mantiene una visión Neutral sobre StarPower tras reducir sustancialmente sus previsiones de beneficios y su precio objetivo. El informe ve oportunidades estructurales de demanda en la localización del suministro chino, los centros de datos de IA y los productos SiC, pero espera que el exceso de oferta sectorial, la competencia de precios y mayores costes de insumos limiten la rentabilidad en 2026-27.

Perspectivas principales

Citi mantiene su calificación Neutral y reduce su precio objetivo a Rmb90 desde Rmb110. La firma recortó sus previsiones de EPS para 2026E y 2027E en 72% y 61%, respectivamente, por supuestos más débiles de ingresos y márgenes ante la persistente competencia de precios. Aunque aumenta la demanda de centros de datos de IA y la empresa amplía su oferta de SiC MOSFET, Citi espera que los beneficios de StarPower sigan bajo presión durante 2026-27. El principal problema operativo es la mayor competencia doméstica en semiconductores de potencia. StarPower sigue siendo un proveedor importante de módulos IGBT y podría beneficiarse de la tendencia de localización del suministro en China, pero se espera que la nueva capacidad china mantenga presión sobre los precios de IGBT y SiC. El aumento de los costes de materiales y fundición agravó el problema: el margen bruto cayó a 20.6% en 1H26 desde 29.7% en 1H25. StarPower está ampliando sus productos SiC MOSFET, pero los módulos aún representaban 98% de sus ingresos de 1H26, dejando los beneficios muy expuestos al negocio de módulos bajo presión. Las previsiones revisadas de Citi muestran una senda de mínimos y recuperación. Prevé ingresos de Rmb4.302bn, margen bruto de 21.5% y beneficio neto de Rmb191m en 2026E; espera que los ingresos suban a Rmb5.173bn y el beneficio neto a Rmb373m en 2027E, y a Rmb6.093bn y Rmb548m en 2028E. Las previsiones suponen crecimiento de ingresos de 7%, 20% y 18% en 2026E, 2027E y 2028E, respectivamente, con recuperación del margen bruto de 21.5% a 24.0% y 25.4%. Las previsiones de ingresos de Citi para 2026E/27E son 14%/13% inferiores a sus estimaciones previas, mientras que las de beneficio bruto para 2026E/27E son 34%/30% menores. El precio objetivo de Rmb90 se basa en 39x 2028E P/E, sin cambios en el múltiplo pero trasladado desde 39x 2026E P/E. Citi utiliza 2028E porque espera una mejora gradual de la rentabilidad a medida que evolucionen las ventas de SiC MOSFET y la demanda emergente de centros de datos, mientras que considera deprimidos los beneficios de 2026-27. El múltiplo seleccionado está 1 desviación estándar por encima de su media de tres años y refleja el ciclo alcista de componentes discretos de potencia impulsado por IA. Citi considera que la persistente presión de precios de IGBT está bien reconocida en la cotización, lo que respalda una postura Neutral en lugar de negativa. El informe plantea resultados mediante supuestos operativos alcistas, base y bajistas. El caso alcista supone crecimiento de ingresos de 10%/25%/20% en 2026E-28E, márgenes brutos de 22%/25%/26% y 46x 2028E P/E. El caso base supone crecimiento de ingresos de 7%/20%/18% y márgenes brutos de 21.5%/24%/25%. El caso bajista supone crecimiento de ingresos de 5%/17%/16% y márgenes brutos de 21%/22%/23%, destacando la sensibilidad de los resultados a la demanda, los precios y la recuperación de márgenes.

Marco de análisis

Citi revisa sus estimaciones de ingresos, márgenes y beneficios con base en precios competitivos, presión de costes, mezcla de productos y demanda final. Compara las previsiones revisadas con estimaciones previas y consenso, y después valora StarPower con P/E de 2028E para reflejar un periodo de beneficios normalizados en vez del valle esperado de 2026-27.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración P/E a futuro

  Citi deriva su precio objetivo de Rmb90 de 39x 2028E P/E y utiliza 2028 como un año de beneficios más normalizado.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta, demanda y capacidad

  El informe vincula nueva capacidad doméstica, capex sectorial, demanda de infraestructura de IA, demanda de EV y demanda de energía renovable con precios y rentabilidad de semiconductores de potencia.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de previsiones de ingresos y margen bruto

  Citi separa el crecimiento esperado de ventas de la presión sobre precios y margen bruto al revisar sus previsiones de ingresos, beneficio bruto y EPS.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• StarPower (603290.SS)

  Empresa principal cubierta; proveedor chino de módulos IGBT que se expande hacia SiC automotriz.

  Fortalezas

  Posible beneficiaria de la localización del suministro, la demanda de infraestructura de IA/centros de datos y el crecimiento de las ventas de SiC MOSFET.

  Debilidades

  Los módulos representaron 98% de los ingresos de 1H26, mientras que la presión de precios y los mayores costes de materiales y fundición debilitaron los márgenes.

  Comparación

  Las previsiones de ingresos de Citi para 2026E-28E están 6%-7% por debajo del consenso de Bloomberg, mientras que sus previsiones de beneficio neto para 2026E-28E son 49%, 38% y 30% inferiores.

  Riesgos

  Erosión de precios, menor construcción de infraestructura de IA, desaceleración de la demanda de EV, desplazamiento de demanda de IGBT hacia SiC MOSFET y avance más lento de SiC.

Datos clave

• Revisión de EPS 2026E-72%Citi recortó el EPS previsto de Rmb2.85 a Rmb0.80.
• Revisión de EPS 2027E-61%Citi recortó el EPS previsto de Rmb4.00 a Rmb1.56.
• Margen bruto de 1H2620.6%Bajó desde 29.7% en 1H25.
• Ingresos y beneficio neto de 2028ERmb6.093bn; Rmb548mPrevisión de perspectiva normalizada recién introducida por Citi.
• Valoración del precio objetivo39x 2028E P/E1 desviación estándar por encima de la media de tres años.
• Retorno total esperado9.2%Comprende 8.9% de retorno esperado de la acción y 0.3% de rentabilidad por dividendo esperada.

Impacto e implicaciones

Citi espera que la competencia de precios impulsada por capacidad y los mayores costes de producción sigan limitando los resultados financieros de StarPower a corto plazo. A más largo plazo, la demanda de centros de datos de IA, la localización del suministro y la penetración de SiC podrían respaldar una recuperación, pero el informe no espera que esos factores compensen suficientemente la presión de 2026-27 como para justificar una calificación más positiva.

Riesgos

• La expansión agresiva de capacidad podría acelerar la erosión de precios en componentes discretos de potencia SiC/GaN.
• La construcción de infraestructura doméstica de IA podría decepcionar.
• Una desaceleración de la demanda de EV podría deteriorar la demanda de IGBT.
• Un cambio de demanda hacia SiC MOSFET podría presionar aún más la demanda de IGBT.
• El progreso de SiC podría ser más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Demanda de centros de datos de IA para productos IGBT, SiC y GaN.
• Si la demanda de EV y energía renovable respalda la estabilización de precios.
• Capex sectorial y ritmo de expansión de capacidad entre proveedores chinos.
• Penetración en mercados extranjeros y ganancias de cuota de StarPower.
• Ritmo de comercialización de SiC MOSFET y recuperación de márgenes.