MINISO Group (MNSO) — Interpretación del informe

Visión general

Este informe revisa los resultados de 2Q26 y las perspectivas de la dirección de MINISO Group. Nomura concluye que las primeras señales positivas de la reformulación de tiendas y la IP operada internamente no bastan para compensar la débil demanda internacional y la presión sobre márgenes en 2026, lo que provoca una rebaja a Neutral.

Perspectivas principales

Nomura afirma que los resultados de 2Q26 de MINISO y la guía actualizada fueron más desalentadores de lo esperado. Los ingresos trimestrales aumentaron 17% interanual a CNY5.8bn, pero el crecimiento de ingresos de TOPTOY se ralentizó a 17% desde 51% en 1Q26. El problema central fue el impulso internacional: las ventas comparables internacionales de MINISO cayeron un porcentaje bajo de un dígito interanual en 1H26, algo que Nomura atribuye principalmente al debilitamiento secuencial del mercado estadounidense en 2Q26 y a la reducción de mercados de distribuidores con bajo desempeño. En consecuencia, la dirección redujo su objetivo de crecimiento anual de ingresos a un porcentaje de mediados de la decena desde un porcentaje alto de la decena y adoptó un plan de expansión más conservador, incluida una reducción neta de 50-70 tiendas internacionales en 2H26E para mejorar el desempeño por tienda. La rentabilidad se debilitó pese a una mejora aparente del margen bruto. El margen bruto subió 1 punto porcentual interanual a 45.3% en 2Q26, pero Nomura señala que se debió principalmente a un beneficio de 1.2% por reembolso arancelario. El beneficio operativo ajustado cayó 14% interanual a CNY731mn, con el margen operativo ajustado bajando 4.6 puntos porcentuales, principalmente por mayores gastos de ventas y distribución, que subieron 36%, y pérdidas de FX. Los beneficios ajustados disminuyeron 24% interanual a CNY529mn; excluyendo las pérdidas de FX, la caída fue aun de 10%. MINISO tampoco pagó dividendo interino. Nomura espera que la empresa enfrente una disyuntiva entre crecimiento de ingresos y mejora del resultado final, y prevé un margen neto ajustado FY26F de 9.9%, 3.7 puntos porcentuales menos interanual. El informe reconoce que el posicionamiento más diversificado de las tiendas de MINISO y la transición hacia IP operada internamente recibieron cierta retroalimentación inicial positiva en 1H26. Sin embargo, Nomura espera que ambas iniciativas también compriman los márgenes en 2026F, por lo que el débil crecimiento de beneficios seguirá siendo una preocupación. La institución redujo sus previsiones de ingresos FY26-28 en 4-9% y las de beneficios ajustados en 12-17%, reflejando supuestos de margen cada vez más conservadores. Los nuevos ingresos FY26F son CNY24,229mn frente a la previsión anterior de CNY25,183mn, mientras que el ingreso normalizado atribuible es CNY2,679mn frente a CNY3,055mn previamente. Nomura recortó su precio objetivo a USD11.70 desde USD18.90 y redujo su múltiplo objetivo P/E a 12 meses vista a 10.0x desde 15.0x. La institución considera que 10.0x es coherente con la tendencia de crecimiento de beneficios de MINISO; la acción cotizaba a 8.5x FY26F P/E en el momento del informe. Aunque el objetivo revisado implica un alza de 13.3% desde el precio de cierre de USD10.33 del 28 de agosto de 2026, Nomura ve catalizadores limitados a corto plazo y rebaja la acción a Neutral desde Buy. Dentro del sector minorista, indica preferencia por Laopu Gold.

Marco de análisis

Nomura evalúa los resultados operativos de 2Q26, separando el crecimiento de ingresos entre operaciones nacionales e internacionales y examinando los efectos del margen bruto, los gastos de ventas y distribución, el FX y los beneficios. Posteriormente incorpora la guía revisada de crecimiento y aperturas de tiendas de la dirección en las previsiones de ingresos y beneficios FY26-28, y valora MINISO mediante un múltiplo P/E a 12 meses vista.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E a 12 meses vista

  Nomura aplica un múltiplo P/E a 12 meses vista de 10.0x a MINISO para derivar su precio objetivo de USD11.70, reducido desde un múltiplo previo de 15.0x.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de ingresos y desempeño de tiendas por mercado

  El informe utiliza el crecimiento de ingresos, las tendencias de ventas comparables y las reducciones previstas de tiendas internacionales para evaluar los cambios en el impulso de mercado y el desempeño por tienda de MINISO.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• MINISO Group (MNSO.US)

  Empresa principal cubierta; la debilidad internacional y la presión sobre márgenes motivan la rebaja.

  Fortalezas

  La reformulación de tiendas y la estrategia de IP operada internamente recibieron comentarios iniciales positivos en 1H26.

  Debilidades

  El impulso internacional se debilitó, el crecimiento de TOPTOY se ralentizó y los gastos de ventas y distribución aumentaron de forma sustancial.

  Comparación

  Nomura prefiere Laopu Gold dentro del sector minorista.

  Riesgos

  Desaceleración de las ventas comparables y del crecimiento de ingresos nacionales, incertidumbre de las operaciones internacionales e intensificación de la competencia.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26CNY5.8bnAumentaron 17% interanual.
• Ventas comparables internacionalesLow-single-digit % declineDescenso interanual en 1H26.
• Margen bruto de 2Q2645.3%Subió 1 punto porcentual interanual, impulsado principalmente por un beneficio de 1.2% por reembolso arancelario.
• Beneficio operativo ajustado de 2Q26CNY731mnBajó 14% interanual; el margen operativo ajustado cayó 4.6 puntos porcentuales.
• Beneficios ajustados de 2Q26CNY529mnCayeron 24% interanual; bajaron 10% excluyendo pérdidas de FX.
• Margen neto ajustado FY26F9.9%Previsión de Nomura, 3.7 puntos porcentuales menos interanual.
• Revisiones de previsionesRevenue down 4-9%; adjusted earnings down 12-17%Revisiones FY26-28F.
• Precio objetivoUSD11.70Reducido desde USD18.90; basado en 10.0x P/E a 12 meses vista.

Impacto e implicaciones

Nomura considera que la desaceleración internacional y los mayores costes operativos de MINISO limitan la mejora de beneficios incluso mientras la empresa impulsa mejoras de tiendas e IP operada internamente. El plan de expansión revisado prioriza el desempeño por tienda frente al crecimiento de tiendas internacionales, mientras que las menores previsiones y el múltiplo de valoración más bajo respaldan la rebaja a Neutral.

Riesgos

• Un desempeño nacional de IP operada internamente mejor de lo esperado podría aportar potencial alcista a la calificación y al precio objetivo de Nomura.
• Una recuperación de ingresos internacionales más rápida de lo esperado o una mejora de rentabilidad mayor de lo esperado también podrían aportar potencial alcista.
• Los riesgos a la baja incluyen una desaceleración de las ventas comparables y del crecimiento de ingresos nacionales, incertidumbre de las operaciones internacionales e intensificación de la competencia.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de recuperación de los ingresos internacionales, especialmente tras la desaceleración del mercado estadounidense.
• La ejecución de la reducción neta prevista de 50-70 tiendas internacionales en 2H26E y su efecto sobre el desempeño por tienda.
• Si la reformulación de tiendas y la IP operada internamente pueden mejorar el crecimiento sin una mayor compresión de márgenes.
• Las tendencias de ventas comparables nacionales, los gastos de ventas y distribución, los efectos de FX y la mejora de rentabilidad.