Shenzhen T&S Communication (300570) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de revisão de resultados examina se a Shenzhen T&S Communication pode se beneficiar de um ciclo emergente de interconexão óptica NPO/CPO. A Nomura conclui que uma demanda mais forte por conectores ópticos de alta tecnologia, a expansão de capacidade e embarques mais rápidos de componentes ópticos sustentam uma elevação para Buy, apesar dos resultados mistos do 2Q26, da pressão sobre as margens e da concorrência crescente.

Visões principais

A Nomura caracteriza os resultados da Shenzhen T&S no 2Q26 como mistos: o crescimento da receita acelerou, mas a margem bruta permaneceu sob pressão devido a custos mais altos e mudanças no mix de produtos. Ainda assim, a instituição vê um cenário de demanda mais forte em vários anos para conectores MPO de alta tecnologia, conectores MMC e produtos shuffle-box. Sua tese central de demanda é que o crescimento dos embarques de transceptores ópticos de alta tecnologia, junto com a maior adoção de near-field packaging optics (NPO) e co-packaged optics (CPO) em redes scale-up, elevará a demanda por esses produtos. O relatório relaciona essa visão ao anúncio da NVIDIA em 14 de agosto de que os switches Spectrum-X CPO haviam entrado em produção em massa plena. A Nomura acredita que a demanda resultante por soluções CPO/NPO deve beneficiar os conectores de alta tecnologia e os produtos shuffle-box da T&S por meio de sua parceria com um importante cliente de IA, a Corning. Ela considera a T&S uma fornecedora líder de conectores e componentes ópticos de alta tecnologia, embora também espere intensificação da concorrência. A companhia anunciou um projeto de investimento de CNY720mn em Shenzhen; a Nomura entende que a expansão de capacidade associada aborda uma preocupação anterior sobre capacidade insuficiente. Na visão da instituição, a oferta insuficiente no mercado de conectores ópticos de alta tecnologia poderia criar oportunidades de crescimento sequencial em 2H26F e 2027F. A Nomura eleva de forma expressiva suas previsões operacionais para refletir essa perspectiva de demanda e embarques mais rápidos de componentes ópticos. As estimativas de receita para FY26-28F aumentam 19.6%-39.6%, enquanto as estimativas de lucros aumentam 18.5%-40.8%. A previsão para o segmento de componentes ópticos é elevada em 19.9%-40.1%. As previsões de receita no mercado chinês são elevadas em 253.3%-824.1%, refletindo a aceleração da implantação de NPO/CPO na China. Essas premissas de crescimento são parcialmente compensadas por previsões menores de margem bruta para FY26-27F, reduzidas em 2.4-2.9 pontos percentuais devido ao aumento de custos e à diluição pelo mix de produtos; a Nomura ainda espera que o crescimento acelerado da receita conduza às previsões mais altas de lucros. O modelo financeiro revisado prevê receita de CNY2,615mn em FY26F, CNY4,182mn em FY27F e CNY6,012mn em FY28F, com EPS normalizado de CNY2.38, CNY3.99 e CNY5.97, respectivamente. A Nomura espera que a receita de shuffle-box cresça a um CAGR de 167% em FY26-28F a partir de uma base baixa. Ela estima que a receita relacionada à IA — incluindo MPO, MMC, ferrules e shuffle boxes — crescerá a um CAGR de 82% e representará 58% das vendas totais em FY28F. Em relação ao consenso WiND, a Nomura é mais cautelosa para FY26F, com previsões de receita e lucros 7% e 3% abaixo do consenso, respectivamente, devido a preocupações com volume de embarques e margem; para FY27-28F, suas previsões de receita estão 3%-18% acima do consenso e suas previsões de lucros estão em -3% a 16% versus o consenso, à medida que se torna mais positiva quanto à penetração de CPO e à demanda por MPO. Na avaliação, a Nomura eleva a ação para Buy de Neutral e aumenta o preço-alvo para CNY231.5 de CNY138. O novo preço-alvo se baseia em 58x o EPS de FY27F de CNY3.99, comparado ao múltiplo anterior de 45x, e é descrito como consistente com um CAGR de lucros de FY26-28F de 58%. Ao preço de fechamento informado de CNY199.27, o preço-alvo implica alta de 16.2%; o relatório afirma que a ação era negociada a 49.9x o EPS de FY27F.

Estrutura de análise

A Nomura começa pelo quadro operacional trimestral misto, depois avalia o ciclo de demanda por conectividade óptica impulsionado por NPO/CPO, a posição de T&S na cadeia de suprimentos e a expansão de capacidade planejada. Ela revisa as premissas de receita por segmento e região, incorpora premissas menores de margem bruta, compara suas previsões com o consenso WiND e avalia a companhia aplicando um múltiplo preço/lucro ao EPS de FY27F.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação da adoção de NPO/CPO, dos embarques de transceptores ópticos de alta tecnologia, da demanda por conectores e da possível escassez de oferta.

  A Nomura usa o crescimento esperado da demanda e a oferta restrita de conectores de alta tecnologia para explicar o potencial de crescimento sequencial em 2H26F e 2027F.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  A produção em massa e a adoção de switches CPO são vinculadas à demanda pelos conectores MPO/MMC e produtos shuffle-box da T&S por meio da cadeia de suprimentos de conectividade óptica.

  O relatório mostra como a implantação de sistemas CPO/NPO pode se traduzir em demanda pelos produtos da T&S, inclusive por meio de sua parceria com a Corning.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Um múltiplo P/E de 58x é aplicado ao EPS de FY27F de CNY3.99 para derivar o preço-alvo.

  A avaliação enquadra o múltiplo de lucros selecionado como compatível com o CAGR de lucros de FY26-28F de 58% projetado pela Nomura.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shenzhen T&S Communication (300570.SZ)

  Empresa principal coberta, que deve se beneficiar da adoção de NPO/CPO e da demanda por conectores ópticos de alta tecnologia.

  Pontos fortes

  Fornecedor líder de conectores e componentes ópticos de alta tecnologia; expansão de capacidade planejada de CNY720mn em Shenzhen; exposição à demanda por MPO, MMC e shuffle boxes.

  Pontos fracos

  A margem bruta está sob pressão devido ao aumento de custos e às mudanças no mix de produtos.

  Comparação

  A Nomura está abaixo do consenso WiND em receita/lucros de FY26F, mas acima ou amplamente próxima do consenso nas previsões para os anos posteriores à medida que a penetração de CPO aumenta.

  Riscos

  Demanda mais fraca por componentes ópticos ou penetração de CPO, diversificação da cadeia de suprimentos de clientes, concorrência e riscos geopolíticos.

• NVIDIA (NVDA.US)

  Exemplo de gatilho no ecossistema: o anúncio de entrada em produção em massa dos switches Spectrum-X CPO sustenta a tese do relatório sobre a demanda por CPO.

  Pontos fortes

  O anúncio de produção em massa é citado como evidência da comercialização de CPO.

  Comparação

  Sem classificação pela Nomura neste relatório.

• Corning (GLW.US)

  Cliente e parceiro importante de IA, por meio do qual a demanda por CPO/NPO pode beneficiar os conectores de alta tecnologia e os produtos shuffle-box da T&S.

  Pontos fortes

  Oferece uma ligação na cadeia de suprimentos à demanda por conectividade óptica para IA.

  Comparação

  Sem classificação pela Nomura neste relatório.

  Riscos

  A diversificação da cadeia de suprimentos de clientes é um risco explícito de baixa.

Dados principais

• Ação de classificaçãoBuy, upgraded from NeutralAção do relatório atual.
• Preço-alvoCNY231.5Elevado de CNY138; baseado em 58x o EPS de FY27F.
• Preço de fechamento e alta implícitaCNY199.27; +16.2%Base de preço informada e implicação do preço-alvo.
• Revisão da previsão de receita para FY26-28F+19.6% to +39.6%Reflete demanda mais forte por conectores MPO e embarques mais rápidos.
• Revisão da previsão de lucros para FY26-28F+18.5% to +40.8%O maior crescimento da receita mais do que compensa as premissas menores de margem.
• Revisão da previsão de margem bruta para FY26-27F-2.4 to -2.9 percentage pointsReflete aumentos de custos e mudanças no mix de produtos.
• Receita e EPS normalizado em FY28FCNY6,012mn and CNY5.97Previsão da Nomura.
• Perspectiva de receita relacionada à IA82% FY26-28F CAGR; 58% of FY28F salesInclui MPO, MMC, ferrules e shuffle boxes.
• Perspectiva de receita de shuffle-box167% FY26-28F CAGRA partir de uma base baixa.

Impacto e implicações

A Nomura argumenta que o ciclo de implantação de NPO/CPO pode direcionar a T&S para um crescimento mais rápido em componentes ópticos de alta tecnologia, com a implantação na China e a expansão da capacidade sendo importantes para a previsão. A instituição reconhece que a diluição de margem no curto prazo e a concorrência continuam sendo restrições no caminho para seu preço-alvo.

Riscos

• Uma demanda mais fraca do que o esperado pelo mercado de componentes ópticos pode impedir o atingimento do preço-alvo.
• A penetração de CPO pode ser mais fraca do que a Nomura espera.
• A diversificação da cadeia de suprimentos de um cliente importante pode reduzir a demanda pelos produtos da T&S.
• Riscos geopolíticos podem impedir o atingimento do preço-alvo.

Pontos a observar

• A adoção e implantação de NPO/CPO, particularmente nas redes scale-up da China.
• Os embarques de transceptores ópticos de alta tecnologia e a demanda resultante por conectores MPO/MMC.
• A execução do projeto de investimento de CNY720mn em Shenzhen e a expansão de capacidade resultante.
• Os efeitos sobre a margem bruta decorrentes de custos e do mix de produtos.
• O ritmo da concorrência e qualquer diversificação da cadeia de suprimentos de clientes.