Tencent Music Entertainment Group (TME) — Interpretação do relatório

Visão geral

A Nomura analisa os resultados de 2Q26 da Tencent Music Entertainment, que superaram o consenso principalmente porque a Ximalaya foi consolidada antes do esperado. Embora os serviços relacionados à música tenham permanecido resilientes, expectativas mais fracas para entretenimento social e pressão de margens deixaram as projeções de 3Q26E e FY26E abaixo do consenso anterior; ainda assim, a Nomura mantém Buy e preço-alvo de USD12.50.

Visões principais

A receita da TME em 2Q26 subiu 5.8% ano a ano para CNY8.9bn, 2% acima do consenso da Bloomberg. A Nomura atribui o resultado acima do esperado principalmente à consolidação antecipada da Ximalaya em 18 de maio de 2026, que contribuiu com CNY407mn para a receita trimestral. Excluindo essa contribuição, a receita orgânica cresceu apenas 1% ano a ano. A receita de serviços de entretenimento social e outros caiu 16%, enquanto os serviços relacionados à música cresceram organicamente 5% ao excluir tanto a Ximalaya quanto o entretenimento social. O desempenho foi sustentado por crescimento estimado de cerca de 60% em serviços ligados a apresentações offline, compensando parcialmente a pressão competitiva sobre assinaturas VIP e receita de publicidade. Segundo a administração, o programa SVIP manteve crescimento saudável em base de usuários, ARPPU, tempo de uso e retenção em 2Q26. A rentabilidade ficou amplamente em linha no lucro bruto, mas sofreu pressão abaixo desse nível. A margem bruta caiu 0.2 pontos percentuais ano a ano para 44.2%, devido à maior participação de serviços de apresentações offline com menor margem. A margem operacional não IFRS recuou 0.8 pontos percentuais para 31.7%, pois a consolidação da Ximalaya elevou a proporção de despesas operacionais. Ainda assim, o lucro líquido não IFRS cresceu 4.4% ano a ano para CNY2.7bn, 7% acima do consenso, apoiado pela receita maior; o EPS diluído não IFRS foi CNY1.70, 7.4% acima do consenso. A perspectiva é mais fraca devido ao entretenimento social. A administração projetou receita total de 3Q26E de CNY9.1bn, alta de 8% ano a ano e 1% abaixo do consenso pré-resultados. A Nomura atribui a diferença sobretudo à receita de entretenimento social, que deve alcançar CNY1.3bn, 11% abaixo do consenso, em razão de menos usuários pagantes no WeSing e menor preço de publicidade. Em contraste, a receita de serviços relacionados à música deve subir 12.5% para CNY7.8bn, com receita de assinaturas crescendo 8.5% e receita de serviços de marketing e consumo crescendo 20%. Contudo, o lucro bruto esperado de 3Q26E de CNY3.9bn e a margem bruta de 42.7% estão ambos 3% abaixo do consenso, enquanto a projeção de lucro líquido não IFRS de CNY2.34bn e margem líquida de 25.6% fica 8% abaixo do consenso, também por menor receita de juros. Para FY26E, a administração espera crescimento de receita de 7%, abaixo dos 8% esperados pelo consenso anterior, devido à menor receita de entretenimento social, prevista em CNY5.4bn versus CNY5.8bn de consenso. A receita de assinaturas deve crescer 7%, acima do consenso em parte pela consolidação da Ximalaya, enquanto serviços de marketing e consumo devem crescer 22%, abaixo dos 24% do consenso. O lucro bruto foi projetado em CNY15.4bn, alta de 6%, com margem bruta de 43.7%, queda de 0.5 pontos percentuais ano a ano e 2% abaixo do consenso. O lucro líquido ajustado deve subir 2% para CNY9.8bn, com margem líquida caindo 1.4 pontos percentuais para 27.7%, 4% abaixo do consenso. A Nomura mantém Buy e preço-alvo de USD12.50. Sua avaliação SOTP atribui USD4.7bn ao negócio de assinaturas de música online a 6x FY26F P/E, USD8.7bn à música sem assinatura a 20x FY26F P/E e USD804mn ao entretenimento social a 3x FY26F P/E. O relatório observa que a ação negociava a 10x FY26F P/E com base em EPS FY26F de CNY6.77. O retorno de capital segue como suporte: a TME devolveu USD770mn em 1H26, incluindo USD400mn em recompras de ações e USD370mn em dividendos, e tinha USD600mn de autorização de recompra remanescente até março de 2027.

Estrutura de análise

A Nomura compara a receita trimestral, o mix de segmentos e a rentabilidade com o consenso da Bloomberg e separa o efeito da consolidação da Ximalaya das tendências orgânicas subjacentes. Ela confronta as projeções da administração para 3Q26E e FY26E com o consenso anterior, avalia os fatores dos segmentos e as margens e usa uma avaliação por soma das partes, aplicando múltiplos FY26F P/E para música por assinatura, música sem assinatura e entretenimento social.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes com múltiplos FY26F P/E separados para as linhas de negócio.

  A Nomura avalia separadamente música por assinatura, música sem assinatura e entretenimento social e soma os valores para chegar ao preço-alvo de USD12.50.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de receita por segmento, separando assinaturas, serviços de marketing e consumo e entretenimento social.

  O relatório relaciona os resultados de receita ao crescimento de usuários, aos preços de publicidade, aos serviços de apresentações offline e ao efeito da consolidação da Ximalaya.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Tencent Music Entertainment Group (TME)

  Empresa principal coberta; o crescimento dos serviços relacionados à música e o retorno aos acionistas sustentam a manutenção de Buy, mas a fraqueza do entretenimento social leva a projeções mais brandas.

  Pontos fortes

  Crescimento resiliente dos serviços relacionados à música, indicadores operacionais saudáveis de SVIP e retornos de capital de USD770mn em 1H26.

  Pontos fracos

  A receita de entretenimento social caiu 16% ano a ano em 2Q26; serviços offline de menor margem e a consolidação da Ximalaya pressionam margens e despesas operacionais.

  Comparação

  A receita de 2Q26 ficou 2% acima do consenso, enquanto as projeções para 3Q26E e FY26E estão abaixo do consenso anterior em receita e métricas de lucro.

  Riscos

  Rotatividade maior do que a esperada no tempo de uso de música online, menor crescimento de usuários pagantes, menor penetração de SVIP e aperto regulatório da monetização.

Dados principais

• Receita de 2Q26CNY8.933bnCresceu 5.8% ano a ano e ficou 2.0% acima do consenso da Bloomberg.
• Contribuição da XimalayaCNY407mnContribuição para a receita de 2Q26 após a consolidação em 18 de maio de 2026.
• Lucro líquido não IFRS de 2Q26CNY2.686bnCresceu 4.4% ano a ano e ficou 6.7% acima do consenso.
• Projeção de receita para 3Q26ECNY9.1bnCrescimento de 8% ano a ano e 1% abaixo do consenso pré-resultados.
• Projeção de lucro líquido não IFRS para 3Q26ECNY2.34bnMargem líquida de 25.6%; 8% abaixo do consenso.
• Projeção de lucro líquido ajustado para FY26ECNY9.8bnCrescimento de 2% ano a ano; margem líquida de 27.7%, queda de 1.4 pontos percentuais e 4% abaixo do consenso.
• Retorno de capital em 1H26USD770mnUSD400mn em recompras mais USD370mn em dividendos; equivale a 4.7% da capitalização de mercado.

Impacto e implicações

O relatório caracteriza a superação de resultados da TME como ajudada pelo momento da consolidação da aquisição, e não por um crescimento orgânico amplo. O impulso dos serviços relacionados à música e os retornos de capital sustentam a visão Buy da Nomura, mas a fraqueza do entretenimento social, a pressão de margens e as projeções de lucro abaixo do consenso moderam as expectativas de curto prazo.

Riscos

• A rotatividade no tempo de uso de música online pode ser maior do que o esperado.
• O crescimento de usuários pagantes de serviços de música online pode ser menor do que o esperado.
• A penetração de assinaturas SVIP de maior preço pode ser menor do que o esperado.
• A regulação das iniciativas de monetização, incluindo publicidade e livestreaming, pode se tornar ainda mais restritiva.

Pontos a observar

• A execução da projeção de receita de entretenimento social para 3Q26E, incluindo tendências de usuários pagantes do WeSing e preços de publicidade.
• O crescimento de assinaturas e de serviços de marketing e consumo dentro dos serviços relacionados à música.
• Os efeitos do mix de receita e da consolidação da Ximalaya sobre a margem bruta e as despesas operacionais.
• O progresso da autorização restante de recompra de USD600mn antes de seu vencimento em março de 2027.