Baidu (BIDU) — Interpretación del informe

Visión general

Nomura revisa los resultados de Baidu de 2Q26 y mantiene Buy pese a la presión sobre los ingresos impulsada por la publicidad y a una mayor inversión en AI. Su tesis central es que la IPO de Kunlunxin, el crecimiento continuado de la infraestructura de AI y una posible cotización primaria en Hong Kong ofrecen catalizadores que justifican mantener la calificación positiva tras los recortes de beneficios y de precio objetivo.

Perspectivas principales

Baidu General Business (BGB, excluyendo iQIYI) registró ingresos de CNY25.183bn en 2Q26, un descenso de 4.1% interanual y, en términos generales, en línea con las expectativas ya reducidas. Los resultados reflejaron una divergencia creciente entre el negocio publicitario heredado y la infraestructura de AI: los ingresos de marketing en línea cayeron 19.2% interanual hasta CNY13.100bn, mientras que los ingresos de AI Cloud fueron CNY9.800bn y los de infraestructura de AI Cloud subieron 49.0% interanual hasta CNY7.300bn. Nomura atribuye principalmente el crecimiento de infraestructura a una aceleración interanual de 2.8x en los ingresos por suscripción de la infraestructura de aceleradores de AI de la compañía. Los ingresos consolidados fueron CNY31.325bn, un descenso de 4% interanual, mientras que el beneficio neto non-GAAP de CNY2.573bn quedó 20% por debajo del consenso de Bloomberg debido a menores ingresos no operativos. La rentabilidad afronta presión a corto plazo tanto por una mezcla publicitaria de alto margen más débil como por la aceleración del gasto en AI. El beneficio operativo non-GAAP de BGB cayó 12.9% interanual hasta CNY3.818bn y su margen operativo disminuyó 1.5 puntos porcentuales hasta 15.2%; el margen operativo non-GAAP consolidado fue 12.1%, también 1.5 puntos porcentuales inferior. La dirección busca devolver a Ernie Bot a una posición competitiva de primer nivel e incrementó el gasto en talento e infraestructura de AI. En consecuencia, el capex trimestral subió a CNY11bn, equivalente al 45% de los ingresos, desde menos de CNY4bn un año antes. La dirección espera que el ritmo de capex se normalice en los próximos trimestres y planea considerar el arrendamiento y otras formas de asegurar capacidad de cómputo, lo que Nomura considera una vía para mitigar la presión futura sobre el flujo de caja. Aun así, Nomura prevé que el margen operativo de BGB caiga más hasta 9% en 3Q26 desde 15% en 2Q26. Como reflejo de la carga de inversión y de unas perspectivas más débiles para la publicidad, Nomura recorta sus previsiones consolidadas de ingresos FY26F/FY27F en 2% y 1%, respectivamente, y reduce las previsiones de beneficio neto non-GAAP y EPS en 12% para FY26F y 9% para FY27F. Las nuevas estimaciones de EPS non-GAAP FY26F/FY27F son CNY44.85 y CNY50.67, frente a CNY50.72 y CNY55.75 anteriormente. Para BGB, la institución reduce las previsiones de margen bruto FY26F/FY27F a 42%/40% desde 46%/46%, y las previsiones de margen operativo a 12.5%/10.5% desde 12.8%/12.0%. No obstante, Nomura mantiene Buy porque considera que la prevista IPO de la filial de chips Kunlunxin (KLX) es el principal catalizador. La dirección no dio un calendario revisado preciso, pero expresó optimismo sobre completar la IPO en 2026. Baidu también ha solicitado convertir su estatus de cotización en una cotización primaria en Hong Kong; Nomura señala que esto podría permitir que sus acciones de Hong Kong entren en Southbound Stock Connect. La asignación de capital está girando hacia AI: las recompras de 2Q26 se desaceleraron a USD87mn desde USD172mn en 1Q26, mientras que Baidu terminó el trimestre con USD26bn de caja neta, aproximadamente el 75% de la capitalización bursátil según el cálculo de Nomura. El precio objetivo se reduce 10% a USD154 desde USD170 para reflejar menores beneficios, mientras Nomura mantiene sin cambios su supuesto de P/E FY27F de 20x, frente a 13.8x actualmente. El precio objetivo de USD154 se basa en una valoración de suma de las partes: USD1.5bn para la publicidad de Baidu Core usando 2x FY27F P/E; USD27.5bn de valor empresarial neto para nuevos negocios después de un descuento de 40% por riesgos de ejecución; y USD1.5bn de valor empresarial neto para participaciones no esenciales después de un descuento de 60% por holding. Kunlunxin se valora en USD25.1bn atribuibles a Baidu, con base en el 40% de la capitalización bursátil más reciente de Cambricon, lo que implica 15x de las ventas FY27F de KLX y un descuento de aproximadamente el 30% frente a Cambricon.

Marco de análisis

Nomura primero compara los resultados operativos de 2Q26 con el consenso y los niveles del año anterior, separando la publicidad de AI Cloud y la infraestructura de AI. Después incorpora la mayor inversión en AI y la debilidad de la publicidad en las previsiones revisadas de ingresos, márgenes, beneficios y EPS. Por último, valora Baidu mediante un enfoque de suma de las partes, evaluando por separado la publicidad, los nuevos negocios, las participaciones y la caja neta, e identifica la IPO de Kunlunxin y la cotización primaria en Hong Kong como posibles catalizadores.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración de suma de las partes

  Nomura valora por separado el negocio publicitario de Baidu, los nuevos negocios, las participaciones no esenciales y la caja neta, y después los combina en un precio objetivo de USD154.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplo P/E futuro

  El negocio publicitario se valora a 2x FY27F P/E, mientras que el múltiplo mantenido para el precio objetivo es 20x FY27F P/E.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis del crecimiento y los márgenes por segmentos

  El informe separa la caída de los ingresos publicitarios del rápido crecimiento de los ingresos de infraestructura de AI y vincula su mezcla e intensidad de inversión con la presión sobre el margen operativo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Baidu (BIDU)

  Empresa principal cubierta; la debilidad de la publicidad y la inversión en AI pesan sobre la rentabilidad a corto plazo, mientras que Kunlunxin, la infraestructura de AI y una posible cotización primaria en Hong Kong se identifican como catalizadores.

  Fortalezas

  Los ingresos de infraestructura de AI crecieron 49% interanual; Baidu tenía USD26bn de caja neta y valor potencial de Kunlunxin y otros nuevos negocios.

  Debilidades

  Los ingresos de marketing en línea cayeron 19% interanual y la elevada inversión en AI está reduciendo los márgenes y las estimaciones de beneficios.

  Comparación

  Kunlunxin se valora en el 40% de la capitalización bursátil más reciente de Cambricon, lo que implica un descuento de aproximadamente el 30% frente a Cambricon.

  Riesgos

  Deterioro más rápido de lo esperado en la publicidad de búsqueda tradicional, crecimiento más lento de los ingresos de nube y chips, y nuevas regulaciones que afecten a otros segmentos publicitarios.

Datos clave

• Ingresos de BGB en 2Q26CNY25.183bnBajaron 4.1% interanual y 3.1% intertrimestral.
• Ingresos de marketing en líneaCNY13.100bnBajaron 19.2% interanual en 2Q26.
• Ingresos de infraestructura de AI CloudCNY7.300bnSubieron 49.0% interanual en 2Q26.
• Capex trimestralCNY11bn45% de los ingresos, frente a menos de CNY4bn en el período del año anterior.
• Revisiones de EPS non-GAAP FY26F/FY27F-12% / -9%Las nuevas estimaciones son CNY44.85 y CNY50.67.
• Precio objetivoUSD154Reducido 10% desde USD170; el potencial implícito es +47.9%.
• Caja netaUSD26bnAproximadamente el 75% de la capitalización bursátil al cierre de 2Q26.

Impacto e implicaciones

Nomura considera que el crecimiento de la infraestructura de AI, la prevista IPO de Kunlunxin y la posible elegibilidad para Stock Connect compensan la debilidad de la publicidad y la dilución de márgenes a corto plazo. La institución basa su Buy mantenido en estos catalizadores y en su valoración SOTP, pese a menores previsiones de beneficios y a un precio objetivo reducido.

Riesgos

• La publicidad de búsqueda tradicional podría deteriorarse más rápido de lo esperado.
• Los ingresos de nube y chips podrían crecer más lentamente de lo esperado.
• Nuevas regulaciones que afecten a otros segmentos publicitarios podrían impedir el logro del precio objetivo.

Aspectos que vigilar

• El progreso de la dirección hacia completar la IPO de Kunlunxin durante 2026.
• El progreso de la solicitud de cotización primaria de Baidu en Hong Kong y la posible inclusión en Southbound Stock Connect.
• Si el capex de AI se normaliza como espera la dirección y si acuerdos alternativos de capacidad de cómputo alivian la presión sobre el flujo de caja.
• La trayectoria de los ingresos de publicidad de búsqueda, el crecimiento de la infraestructura de AI Cloud y los márgenes operativos.