Baidu.com Inc. (BIDU) 리서치 보고서 해설

개요

이 First Take는 Baidu의 2Q26 실적을 검토한다. Goldman Sachs는 매출이 대체로 예상에 부합했고 마진과 비용 관리에 힘입어 영업이익이 예상보다 좋았다고 보며, AI 클라우드 인프라 수요, GPU Cloud 성장 가속 및 AI 관련 자본지출의 큰 증가를 강조한다. BIDU와 9888.HK에 대한 의견은 Not Rated다.

핵심 견해

Baidu Group의 2Q26 순매출은 Rmb31.3bn으로 전년 대비 4% 감소했으나, Goldman Sachs 추정치에는 부합했고 Visible Alpha 컨센서스보다 1% 낮아 대체로 예상 범위에 들어왔다. Baidu General Business 매출은 Rmb25.2bn으로 전년 대비 4% 감소했고, Goldman Sachs 및 컨센서스 추정치보다 각각 1% 낮았다. 주된 이익 부진은 Rmb7.22의 비GAAP EPADS로, 전년 대비 47% 감소했으며 Goldman Sachs 추정치보다 11%, 컨센서스보다 29% 낮았다. 보고서는 이 미스가 주로 FX 손실, 공정가치 이익 변동 및 높은 세금 비용 때문이라고 설명한다. 영업 실적은 헤드라인 EPS보다 강했다. 비GAAP 영업이익은 Rmb3.8bn으로 Goldman Sachs 추정치를 5% 상회했으며, 이는 39.3%의 매출총이익률과 잘 관리된 영업비용에 힘입었다. 매출총이익률은 Goldman Sachs 예상보다 0.9퍼센트포인트 높았고, 전분기 대비 0.1퍼센트포인트 상승했지만 전년 대비 4.9퍼센트포인트 하락했다. 비GAAP 영업이익률은 12.1%로 전분기 대비 0.2퍼센트포인트 상승, 전년 대비 1.5퍼센트포인트 하락했다. AI 기반 사업 매출은 약 Rmb12.5bn으로 전년 대비 25% 증가했지만 전분기 대비 8% 감소했으며, Baidu General Business 매출의 50%를 차지했다. 이는 2Q25의 38% 및 1Q26의 52%와 비교된다. 보고서는 분기 변동성에도 AI Cloud Infra가 전년 대비 성장의 핵심 동력이었다고 본다. AI Cloud Infra 매출은 Rmb7.3bn으로 전년 대비 50% 증가했으나 전분기 대비 17% 감소했고, 전년 대비 성장률은 1Q26의 79%에서 둔화됐다. 이 가운데 GPU Cloud 매출은 전년 대비 283% 증가해 1Q26의 전년 대비 184%보다 가속됐으며, Goldman Sachs는 이를 퍼블릭 클라우드 기반 AI 컴퓨팅 서비스에 대한 지속적인 강한 수요의 반영으로 해석한다. 다른 AI 사업의 성장은 더 완만했다. AI 네이티브 마케팅 서비스 매출은 Rmb2.6bn으로 전년 대비 보합, 전분기 대비 11% 증가했다. AI 애플리케이션 매출은 Rmb2.5bn으로 전년 및 전분기 대비 각각 3% 증가했다. Baidu는 2026년 6월 DuMate의 엔터프라이즈 버전을 출시했고, Baidu Wenku와 Baidu Drive는 계속 AI 기능을 강화했다. 이들 서비스의 AI 일간활성이용자 침투율은 6월에 전년 대비 27.4% 증가했다. Apollo Go는 카자흐스탄의 Turlov Private Holding Ltd.와 자율주행 승차공유 서비스 협력을 검토하는 계약을 맺으며 해외 확장을 지속했다. 글로벌 운영 범위는 28개 도시와 완전 무인 주행 240mnkm 이상에 도달했다. 영업현금흐름은 2Q26 Rmb3.4bn으로 1Q26의 Rmb2.7bn보다 늘며 플러스를 유지했다. 반면 자본지출은 Rmb11.4bn으로 2Q25의 Rmb3.8bn 및 1Q26의 Rmb5.8bn에서 크게 증가했으며, 보고서는 이를 컴퓨팅 조달과 AI 투자의 확대를 시사하는 것으로 본다. Baidu는 2Q26에 자사주 매입으로 US$87mn을 주주에게 환원했는데, 이는 1Q26의 US$172mn보다 낮은 수준이다. 해당 프로그램의 승인 한도는 2028년 12월 31일까지 최대 US$5bn이다. Goldman Sachs는 향후 투자자 콜에서 Kunlunxin 분할 진행 상황과 성장 전망, 2026년 남은 기간의 주주환원 및 자본지출 계획, AI 클라우드 인프라 수요와 마진, LLM 및 애플리케이션에 대한 전반적 AI 전략과 투자, 마케팅 서비스의 안정화 또는 전환점 가능성이 핵심 논점이 될 것으로 제시한다. Goldman Sachs는 BIDU와 9888.HK에 대해 Not Rated를 명시했다.

분석 프레임워크

보고서는 실제 매출, ADS당 이익, 영업이익을 Goldman Sachs 추정치 및 Visible Alpha 컨센서스와 비교한 뒤, 마진, 영업비용, FX, 공정가치 변동 및 세금이 차이를 만든 경로를 분석한다. 이어 AI 사업의 성장과 구성, Apollo Go의 운영 지표, 현금흐름·자본지출·자사주 매입을 각각 검토한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Baidu.com Inc. (BIDU; 9888.HK)

  실적 리뷰의 주요 분석 대상이다.

  강점

  AI Cloud Infra 매출은 전년 대비 50% 증가했고, GPU Cloud 매출은 전년 대비 283% 증가했으며, 비GAAP 영업이익은 Goldman Sachs 추정치를 상회했다.

  약점

  매출은 전년 대비 4% 감소했고 비GAAP EPADS는 전년 대비 47% 감소하며 Goldman Sachs 추정치와 컨센서스를 모두 밑돌았다.

  비교

  영업이익은 Goldman Sachs 추정치보다 5% 높았지만, EPADS는 Goldman Sachs 추정치보다 11%, 컨센서스보다 29% 낮았다.

핵심 데이터

• 2Q26 순매출Rmb31,325mn전년 대비 -4%; Goldman Sachs 추정치에 부합했고 컨센서스보다 1% 낮음.
• Baidu General Business 매출Rmb25,183mn전년 대비 -4%; Goldman Sachs 추정치와 컨센서스보다 각각 1% 낮음.
• 비GAAP EPADSRmb7.22전년 대비 -47%; Goldman Sachs 추정치보다 11%, 컨센서스보다 29% 낮음.
• 비GAAP 영업이익Rmb3.8bnGoldman Sachs 추정치보다 5% 높음.
• 비GAAP 매출총이익률39.3%Goldman Sachs 추정치보다 0.9퍼센트포인트 높음; 전분기 대비 +0.1퍼센트포인트, 전년 대비 -4.9퍼센트포인트.
• AI Cloud Infra 매출Rmb7.3bn전년 대비 +50%, 전분기 대비 -17%; 전년 대비 성장률은 1Q26의 +79%에서 둔화.
• GPU Cloud 매출 성장률+283% year-on-year1Q26의 전년 대비 +184%에서 가속.
• 2Q26 자본지출Rmb11.4bn2Q25의 Rmb3.8bn 및 1Q26의 Rmb5.8bn과 비교.

영향과 시사점

보고서는 AI Cloud Infra, 특히 GPU Cloud를 Baidu AI 기반 사업의 핵심 성장 동력으로 제시하며, 자본지출 증가는 컴퓨팅 조달과 AI 투자의 확대를 시사한다. 단기적으로는 AI 클라우드 수요와 마진의 지속 여부, 그리고 마케팅 서비스의 안정화가 주목 대상이다.

주시할 점

• Kunlunxin 분할 진행 상황과 성장 전망.
• 2026년 남은 기간의 주주환원 계획과 자본지출 예산.
• AI 클라우드 인프라 수요 강도와 이익률.
• LLM 및 AI 애플리케이션에 대한 투자.
• Baidu 마케팅 서비스의 안정화 또는 전환점 여부.