Baidu.com Inc.（BIDU）研报解读

概览

这份业绩快评回顾Baidu的2Q26业绩。Goldman Sachs认为收入大致符合预期，营业利润因利润率和成本控制而好于预期，同时强调AI云基础设施需求强劲、GPU Cloud增长加速，以及AI相关资本开支显著增加。该机构对BIDU和9888.HK为Not Rated。

核心观点

Baidu Group公布2Q26净收入Rmb31.3bn，同比下降4%，整体大致符合预期：与Goldman Sachs预测一致，较Visible Alpha一致预期低1%。Baidu General Business收入为Rmb25.2bn，同样同比下降4%，较Goldman Sachs及一致预期均低1%。主要盈利缺口来自非GAAP EPADS，为Rmb7.22，同比下降47%，较Goldman Sachs预测低11%，较一致预期低29%。报告将这一差异主要归因于外汇损失、公允价值收益变动和更高的税费。 经营表现强于表观EPS结果。非GAAP营业利润达到Rmb3.8bn，较Goldman Sachs预测高5%，受益于39.3%的毛利率——较该机构预测高0.9个百分点——以及受控的运营费用。毛利率环比上升0.1个百分点，但同比下降4.9个百分点。非GAAP营业利润率为12.1%，环比上升0.2个百分点，同比下降1.5个百分点。 AI驱动业务收入约为Rmb12.5bn，同比增长25%，但环比下降8%，占Baidu General Business收入的50%，而2Q25和1Q26分别为38%和52%。报告认为，尽管季度间存在波动，AI Cloud Infra仍是主要的同比增长动力。AI Cloud Infra收入达到Rmb7.3bn，同比增长50%，但环比下降17%；同比增速较1Q26的79%放缓。其中，GPU Cloud收入同比增长283%，较1Q26的184%进一步加速。Goldman Sachs认为，这反映了对公共云AI算力服务持续强劲的需求。 其他AI业务增长较为温和。AI-native Marketing Services收入为Rmb2.6bn，同比持平、环比增长11%。AI Applications收入为Rmb2.5bn，同比和环比均增长3%。公司于2026年6月推出DuMate企业版；Baidu Wenku和Baidu Drive继续增强AI能力，其AI日活跃用户渗透率在6月同比提升27.4%。 Apollo Go通过与哈萨克斯坦Turlov Private Holding Ltd.签订协议，共同探索当地自动驾驶叫车服务，继续推进国际扩张。其全球覆盖已达28个城市，完全无人驾驶里程超过240mn公里。经营现金流仍为正，2Q26为Rmb3.4bn，1Q26为Rmb2.7bn。然而，资本开支显著升至Rmb11.4bn，高于2Q25的Rmb3.8bn及1Q26的Rmb5.8bn；报告将此解读为算力采购和AI投资的加码。Baidu在2Q26通过股份回购向股东返还US$87mn，低于1Q26的US$172mn；现行回购计划授权额度最高为US$5bn，有效期至2028年12月31日。 Goldman Sachs指出，后续投资者电话会的重点包括Kunlunxin分拆进展及增长前景、2026年余下时间的股东回报与资本开支预算、AI云基础设施的需求与利润率、整体AI战略及对大语言模型和应用的投资，以及营销服务是否出现企稳或拐点。该机构明确表示，对BIDU和9888.HK为Not Rated。

分析框架

报告将已披露的收入、每ADS收益和营业利润与Goldman Sachs预测及Visible Alpha一致预期进行比较，随后从利润率、运营费用、外汇、公允价值变动和税项追溯差异来源。报告还分别考察AI业务的增长及收入结构、Apollo Go的运营指标，以及现金流、资本开支和股份回购。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Baidu.com Inc. (BIDU; 9888.HK)

  业绩点评的主要研究对象。

  优势

  AI Cloud Infra收入同比增长50%，GPU Cloud收入同比增长283%，且非GAAP营业利润超过Goldman Sachs预测。

  劣势

  收入同比下降4%，非GAAP EPADS同比下降47%，低于Goldman Sachs预测和一致预期。

  对比

  营业利润较Goldman Sachs预测高出5%，而EPADS较Goldman Sachs预测低11%、较一致预期低29%。

关键数据

• 2Q26净收入Rmb31,325mn同比下降4%；与Goldman Sachs预测一致，较一致预期低1%。
• Baidu General Business收入Rmb25,183mn同比下降4%；较Goldman Sachs预测和一致预期均低1%。
• 非GAAP EPADSRmb7.22同比下降47%；较Goldman Sachs预测低11%，较一致预期低29%。
• 非GAAP营业利润Rmb3.8bn较Goldman Sachs预测高5%。
• 非GAAP毛利率39.3%较Goldman Sachs预测高0.9个百分点；环比上升0.1个百分点，同比下降4.9个百分点。
• AI Cloud Infra收入Rmb7.3bn同比增长50%、环比下降17%；同比增速较1Q26的+79%放缓。
• GPU Cloud收入增长+283% year-on-year较1Q26的+184%同比增速加快。
• 2Q26资本开支Rmb11.4bn相比2Q25的Rmb3.8bn及1Q26的Rmb5.8bn。

影响与含义

报告将AI云基础设施，尤其是GPU Cloud，视为Baidu AI驱动业务中的关键增长引擎；资本开支上升则表明公司加大了算力采购和AI投资。短期关注点是AI云需求和利润率能否维持，以及营销服务能否企稳。

后续跟踪

• Kunlunxin分拆进展及其增长前景。
• 2026年余下时间的股东回报计划和资本开支预算。
• AI云基础设施需求强度和利润率表现。
• 对大语言模型和AI应用的投资。
• Baidu营销服务是否出现企稳或拐点。