百度1Q26前瞻：AI云基础设施加速，传统广告仍是主要拖累

概览

本报告是高盛对百度1Q26业绩的前瞻。报告预计百度将在5月中旬公布1Q26业绩，集团收入同比大致持平，AI驱动业务约占总收入50%。其中AI云基础设施被视为主要增长亮点，可部分抵消传统搜索广告下滑的拖累；同时，经营效率改善有望带来利润率环比提升。

核心观点

核心观点是百度业务结构正在向AI云和AI驱动收入倾斜，但传统广告仍承压。AI云基础设施包括订阅收入、对外芯片销售以及传统CPU和项目型业务，截至4Q25已占AI驱动业务一半以上。高盛认为，GPU相关订阅收入和MaaS需求强劲，加上百度全栈能力识别度提升，将推动云基础设施收入在1Q26加速。相对地，传统搜索广告受到AI聊天机器人和Agent分流影响，短期仍缺乏拐点。

分析框架

报告采用业绩前瞻和分部拆解方法，重点比较新旧业务分部下的收入结构、AI云基础设施增长、传统广告压力以及集团利润率趋势。同时结合2026E-2028E预测调整，评估云收入强于预期与传统广告疲弱之间的抵消关系。

方法论与常识提炼

• 业绩前瞻1Q26 results preview

  按业务分部拆解收入与利润率趋势

  报告围绕1Q26业绩发布前的关键经营指标进行判断，包括集团收入、AI驱动业务占比、AI云基础设施增速、传统广告下滑和经营利润率环比变化。

• 内部框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合分位比较

  高盛说明其因子框架会以成长、财务回报、估值倍数和综合指标比较股票与市场及行业同业，但本报告对百度为未评级状态。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BIDU.US

  主要研究标的，百度ADR

  优势

  AI云基础设施收入加速、全栈AI能力具备差异化、成本优化支持利润率改善。

  劣势

  传统搜索广告仍受AI聊天机器人和Agent冲击，收入端尚未看到拐点。

  对比

  相较传统广告业务，AI云基础设施是更明确的增长来源；报告同时提及09888.HK作为同一公司的港股证券。

  风险

  AI/云相关资本开支上升、折旧摊销拖累云利润率、广告业务下滑超预期、资本回报计划进展不及预期。

• 09888.HK

  同一公司港股证券

  优势

  与BIDU.US共享百度AI云增长和成本优化逻辑。

  劣势

  同样暴露于传统广告压力和集团利润率波动。

  对比

  报告对BIDU/9888.HK均为未评级。

  风险

  与BIDU.US相同，同时受港股市场流动性和估值情绪影响。

关键数据

• 1Q26集团收入预期同比大致持平报告预计AI驱动业务约占总收入50%，云基础设施增长抵消传统广告下滑。
• AI云基础设施收入增速1Q26预计40%以上高于2025年的约30%，主要来自GPU订阅收入和MaaS需求。
• AI云基础设施占AI驱动业务比例截至4Q25超过一半新分部口径下包括订阅收入、芯片对外销售和传统CPU/项目型业务。
• 传统业务收入占比预计低于百度销售额50%传统搜索广告仍承压，但成本基础下降有助于经营去杠杆压力收窄。
• 预测调整2026E-2028E收入预测下调1%，净利润预测基本不变云收入好于预期部分抵消传统广告疲弱，利润率改善支撑净利润稳定。
• 市值$39.3bn报告Key Data披露。
• 企业价值$35.0bn报告Key Data披露。
• 3个月日均成交额$319.7mn报告Key Data披露。

影响与含义

若AI云基础设施持续加速，百度的收入结构和投资叙事将更偏向AI基础设施与全栈能力，而非传统搜索广告。但短期估值和市场信心仍取决于云业务资本开支、ROI、折旧摊销对云利润率的影响，以及集团自由现金流和资本使用效率。未评级状态意味着报告不直接给出买卖建议或目标价。

风险

• 传统搜索广告业务下滑持续，且短期没有明确拐点。
• AI/云基础设施资本开支增加可能引发ROI争议。
• 折旧和摊销增加可能成为云业务利润率的波动因素。
• 集团利润率改善幅度可能低于预期。
• 昆仑芯分拆进展、股份回购和分红计划存在不确定性。
• 高盛与百度存在投行业务及其他业务关系披露，报告处于未评级状态。

后续跟踪

• 1Q26云增长前景和云利润率趋势。
• AI云基础设施资本开支及ROI。
• 百度股份回购和分红计划更新。
• 昆仑芯部门分拆进展。
• 集团盈利拐点、自由现金流和资本使用。
• 传统搜索广告是否出现企稳迹象。