Baidu AI cloud动能强劲，iQIYI增长与利润预期下修

概览

本报告回顾Baidu与iQIYI的1Q26表现及NDR要点。核心结论是Baidu云业务正在由推理需求、GPU使用、价格和利用率改善以及客户覆盖扩张驱动加速，AI Cloud有望维持强势；iQIYI则面临会员与广告增长弱、利润率承压的问题。

核心观点

Baidu方面，高盛强调AI Cloud Infra和GPU cloud增长显著快于行业，且GPU cloud较传统CPU cloud毛利率更高，有助于长期改善云业务利润率。公司通过减少非经常性的本地私有云项目来降低季度收入波动，并依靠成本控制、人员优化和销售费用约束维持13%-14%左右的经营利润率。iQIYI方面，报告认为会员和广告增长前景弱于预期，经营去杠杆导致利润预测显著下调，因此维持Neutral并下调目标价。

分析框架

报告结合1Q26业绩、管理层NDR反馈、分部收入变化、云业务毛利率结构、资本开支与现金流能力、以及iQIYI的P/E估值框架，对Baidu和iQIYI分别修正2026E-28E收入与利润预测。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E target price methodology

  iQIYI 12个月目标价

  高盛对iQIYI使用P/E估值法，目标价US$1.6基于12x 2027E P/E；此前目标价为US$1.8、倍数为13x，并从2026-27E平均P/E滚动至2027E P/E。

• factor_modelGS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  Goldman Sachs Factor Profile通过与市场和行业同业比较，对股票的Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四类属性进行百分位排序，用于补充投资背景。

• corporate_actionM&A Rank

  并购可能性评分

  高盛M&A Rank以1至3分评估公司成为收购目标的概率，1代表30%-50%，2代表15%-30%，3代表0%-15%；对排名1或2的公司，标准方法会在目标价中纳入M&A因素。

• financial_databaseQuantum

  财务历史、预测与比率数据库

  Quantum是高盛专有数据库，用于访问公司财务报表历史、预测和比率，可支持单公司深度分析和跨行业、跨市场比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Baidu Inc. (BIDU/09888.HK)

  报告核心覆盖公司之一，重点分析AI cloud、云基础设施和资本开支

  优势

  AI Cloud 1Q26同比增长53%，AI Cloud Infra同比增长79%，GPU cloud同比增长184%；全栈能力、推理需求和客户扩张支撑高于行业的云增长。

  劣势

  广告下滑和云业务组合快速变化使非GAAP毛利率仍有压力；AI相关投入增加导致2026E-28E净利润预测下调。

  对比

  管理层目标是在未来几个季度云增长快于市场和主要同业；GPU cloud毛利率预计高于传统CPU和内存服务。

  风险

  高资本开支、AI模型能力追赶、云价格和利用率波动、广告业务疲弱、投资银行关系导致Not Rated限制。

• iQIYI Inc. (IQ)

  报告覆盖公司之一，重点分析会员、广告、利润率和目标价

  优势

  仍有内容ROI改善、广告客户留存和会员增长修复的上行可能。

  劣势

  会员和广告增长展望弱于预期，经营去杠杆导致利润预测大幅下调。

  对比

  评级相对其覆盖组合内娱乐和互联网内容公司；估值从13x下调至12x 2027E P/E以反映较弱增长。

  风险

  竞争加剧、执行风险、内容成本ROI不佳、监管风险、无法留住或吸引广告客户。

关键数据

• Baidu AI Cloud 1Q26增长53% yoy由AI Cloud Infra和AI Applications构成，增速快于行业同业。
• Baidu AI Cloud Infra 1Q26增长79% yoy受token使用从训练转向推理、客户扩张和全栈能力推动。
• Baidu GPU cloud 1Q26增长184% yoyGPU cloud毛利率高于传统CPU cloud，有助于改善业务组合。
• Baidu AI-powered business增长展望30%+ yoy高盛预计由约50%+ yoy的AI cloud infra增长支撑。
• Baidu非GAAP经营利润率13%-14%报告认为该水平在1Q26已实现，并可能在2026年维持稳定。
• Baidu净现金US$22bn用于支持较高资本开支和本年股东回报计划。
• GPU cloud中期毛利率目标35%-40%高于传统CPU和内存服务。
• CPU和内存服务毛利率25%-30%作为传统云服务毛利率参照。
• Baidu 2026E-28E收入预测修正+1%至+5%主要反映AI cloud业务动能强于预期。
• Baidu 2026E-28E净利润预测修正-2%至-5%主要反映更高AI相关投入。
• iQIYI 2026-28E收入预测修正-6%至-7%主要反映会员和广告增长展望弱于预期。
• iQIYI 2026-28E净利润预测修正-93%至-31%由经营去杠杆和利润率下降驱动。
• iQIYI目标价US$1.612个月目标价，基于12x 2027E P/E，评级维持Neutral。

影响与含义

对Baidu而言，投资关注点从传统广告压力转向AI cloud与GPU基础设施增长、利润率改善和资本开支可承受性；若AI-powered business占比提升并超过总收入50%，可能有助于降低控股公司折价。对iQIYI而言，目标价和盈利预测下调显示视频平台增长质量仍需通过会员、广告和内容ROI改善来验证。

风险

• Baidu云业务高速扩张需要持续高资本开支，若利用率或价格改善不及预期，利润率改善可能延后。
• Baidu Ernie模型能力被管理层承认仍有差距，若研发推进不及预期，MAAS收入和AI应用增长可能受限。
• Baidu广告下滑与业务组合变化可能继续压制非GAAP毛利率。
• iQIYI面临会员和广告增长弱于预期、内容成本ROI波动、竞争与执行风险。
• 监管风险可能影响视频内容、广告、AI应用和平台业务。

后续跟踪

• Baidu未来几个季度AI cloud是否继续快于市场和主要同业。
• token使用从训练转向推理后，GPU cloud需求、价格和利用率是否持续改善。
• Baidu AI-powered business收入占比是否能超过50%，以及是否降低控股公司折价。
• Ernie模型能力恢复与MAAS收入进展。
• Baidu高资本开支、经营现金流、US$22bn净现金和股东回报之间的平衡。
• iQIYI会员增长、广告需求、内容成本ROI和利润率修复。