百度1Q26预览：AI业务收入贡献提升，瑞银维持买入但下调目标价

概览

本报告是瑞银对百度1Q26业绩的预览。报告核心判断是：百度AI驱动业务的收入贡献持续增加，尤其AI Cloud Infra将成为主要增长动力；与此同时，传统核心广告业务仍面临季节性和需求压力。瑞银维持对BIDU的Buy评级，但因核心广告估值倍数和Apollo Go估值假设下调，将12个月目标价从US$180降至US$170。

核心观点

瑞银预计百度1Q26核心收入同比下降2.4%至人民币248亿元，核心non-GAAP经营利润为人民币32亿元，对应经营利润率12.9%。AI Cloud Infra预计受AI需求激增、算力供应紧张和行业涨价推动，实现40%以上收入增长。昆仑芯的自研芯片供给优势有助于新客户获取和存量客户续约，其上市进展被视为BIDU股价的重要催化剂。AI-native Marketing预计全年保持强劲增长，AI Applications则继续聚焦用户扩张和AI功能增强，包括OpenClaw等智能体产品机会。负面方面，旧口径下核心广告收入预计1Q26同比下降21%，环比也可能出现中双位数收缩。

分析框架

报告采用业绩预览、分业务收入预测调整和SOTP估值相结合的方法。瑞银上调1Q26核心云收入预测以反映AI驱动需求，同时下调核心广告收入预测以反映季节性疲弱。估值方面，目标价基于分部加总：核心广告按2026E 4倍PE估值，云业务按3倍P/S估值，Apollo Go按US$8/股估值，昆仑芯按US$50/股估值，并纳入净现金和长期投资。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值

  瑞银将百度不同业务分别估值后加总，包括核心广告、云业务、Apollo Go、昆仑芯、净现金和长期投资，以得到12个月目标价。

• earnings_previewsegment_forecast_revision

  分业务预测修正

  报告上调AI云相关收入预测，同时下调广告收入预测，用以反映AI需求强劲与广告季节性疲弱之间的抵消关系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BIDU.US

  核心覆盖标的

  优势

  AI Cloud Infra增长强劲，AI业务收入贡献提升，昆仑芯具备自研芯片供给优势，管理层重视股东回报。

  劣势

  核心广告收入1Q26预计同比下降21%，AI和新业务投入可能限制利润率上行。

  对比

  瑞银维持Buy评级但将目标价从US$180下调至US$170，反映长期AI机会与短期广告压力并存。

  风险

  竞争加剧、新业务执行、监管风险、成本上升、关键管理层离职、知识产权和海外扩张风险。

• 09888.HK

  百度港股对应标的

  优势

  与BIDU.US共享同一公司基本面和AI转型逻辑。

  劣势

  同样受广告周期、AI投入和市场估值假设变化影响。

  对比

  瑞银将9888.HK目标价由HK$175下调至HK$165。

  风险

  除公司基本面风险外，还受港股市场流动性和区域风险偏好影响。

• Kunlunxin

  百度AI芯片相关子业务和潜在催化剂

  优势

  自研芯片有助于云业务供给能力，并支持新客户获取和续约；上市进展被视为主要催化剂。

  劣势

  仍需验证上市进度、商业化规模和资本市场接受度。

  对比

  瑞银在SOTP中给予Kunlunxin US$50/股估值贡献。

  风险

  红筹或H股上市监管不确定性、AI芯片竞争、供应链和客户集中度风险。

• Apollo Go

  百度自动驾驶业务估值组成部分

  优势

  自动驾驶业务为百度提供长期可选增长空间。

  劣势

  估值假设被下调，反映商业化和同业估值更谨慎。

  对比

  瑞银按US$8/股计入Apollo Go，低于此前US$15/股，并参考Pony.AI最新估值。

  风险

  商业化进度、监管审批、运营成本和自动驾驶竞争风险。

关键数据

• 12个月目标价US$170.00此前为US$180.00，瑞银维持Buy评级。
• 现价US$111.56价格日期为2026年4月13日。
• 1Q26E核心收入人民币248亿元，同比-2.4%强劲云收入部分抵消广告疲弱。
• 1Q26E核心non-GAAP经营利润人民币32亿元对应经营利润率12.9%。
• AI Cloud Infra收入增长40%以上受AI需求、算力紧张和行业涨价支撑。
• AI业务收入贡献超过50%预计在1Q26和FY26占百度General Business收入超过一半，4Q25为43%。
• 核心广告收入1Q26同比-21%受春节时间较晚带来的季节性因素影响。
• 9888.HK目标价HK$165此前为HK$175。

影响与含义

报告对百度股票的含义偏正面：AI云、昆仑芯和AI应用正在提高公司收入结构中的成长属性，并可能成为估值重估催化剂；但广告业务短期下滑和新业务投入会限制利润率弹性。目标价下调说明瑞银仍看好长期AI转型，但对传统广告和部分新业务估值更加谨慎。

风险

• 竞争格局演变并加剧。
• 新业务执行不及预期。
• 被投资公司和业务整合风险。
• 流量获取、内容和品牌推广成本上升。
• IT系统维护和升级风险。
• 知识产权侵权风险。
• 国际市场扩张风险。
• 关键管理层离职风险。
• 监管风险。
• AI和其他新业务投入可能压制利润率上行空间。

后续跟踪

• 2026年5月发布的1Q26业绩及管理层对广告恢复节奏的指引。
• AI Cloud Infra收入增长是否能维持40%以上。
• AI业务在百度General Business收入中的占比是否稳定超过50%。
• 昆仑芯上市流程进展及投资者反馈。
• 核心non-GAAP经营利润率能否恢复至低双位数并维持。
• 年内分红计划和股东回报细节。
• Apollo Go和AI Applications的用户扩张、商业化和估值变化。