AI Cloud高增长支撑百度2Q26，但广告下滑与AI投入加码拖累利润修复

概览

本报告为Goldman Sachs对Baidu.com Inc. 2Q26业绩的前瞻。报告预计公司将在8月中下旬披露2Q26业绩，核心判断是AI Cloud增长和利润率改善仍能部分抵消传统广告下行压力，但下半年更高强度的AI模型训练投入将限制经营利润修复。报告同时说明Goldman Sachs因政策或交易相关限制对BIDU/9888.HK为Not Rated。

核心观点

核心观点包括：第一，AI Cloud是最主要增长引擎，受AI Cloud Infra和GPU Cloud需求推动，2Q26E AI Cloud收入预计同比增长41%，AI Cloud Infra预计同比增长58%；第二，广告业务短期看不到拐点，2Q26E预计同比下降21%，原因包括传统搜索广告受AI工具普及改变用户行为、AI搜索转型尚未突破以及宏观环境仍具挑战；第三，百度核心经营利润趋势预计环比略趋稳，2Q26E同比下降18%，但公司为追赶国内领先AI模型竞争对手加大模型训练投入，2H26E盈利压力将逐步加大；第四，Goldman Sachs已下调2026E-2028E收入和净利润预测。

分析框架

报告采用分业务预测和财务模型修订方式，分别评估Baidu Core、广告、AI Cloud、AI Cloud Infra、iQIYI和其他业务的收入趋势，并结合成本控制、云业务利润率改善、AI资本开支及模型训练投入节奏，形成对收入、经营利润、EPS、估值倍数和现金流指标的预测。

方法论与常识提炼

• 财务预测分部收入与利润预测

  按业务线拆分百度核心收入，并评估广告下行、AI Cloud增长和成本投入对经营利润的影响。

  报告将百度收入拆分为Baidu Core、广告、AI Cloud、其他业务及iQIYI等口径，重点跟踪2Q26E和2026E-2028E的收入、利润率、EPS和估值指标。

• 估值与风格因子GS Factor Profile

  Goldman Sachs使用增长、财务回报、估值倍数和综合因子对股票进行相对比较。

  报告披露GS Factor Profile基于前瞻销售增长、EBITDA增长、EPS增长、ROE、ROCE、CROCI、P/E、P/B、EV/EBITDA、EV/FCF等指标计算分位数，用于提供投资背景。

• 公司行动框架M&A Rank

  Goldman Sachs在全球覆盖中使用M&A框架评估公司被收购概率。

  披露部分说明M&A Rank分为1至3，分别代表高、中、低被收购概率；但本报告未给出百度的具体M&A Rank或将其纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BIDU.US

  研究标的ADR

  优势

  AI Cloud和AI Cloud Infra增长强劲，GPU Cloud受下游多行业需求和百度全栈能力支撑；云业务组合改善带来利润率上行。

  劣势

  传统广告业务继续承压，2Q26E预计同比下降21%；AI搜索转型尚未形成明确突破。

  对比

  报告称AI Cloud Infra预计继续跑赢同业，GPU Cloud仍有三位数同比增长。

  风险

  AI模型训练投入加码、GPU采购和算力资源成本上升、广告恢复弱于预期、外汇损失、集团利润拐点延后。

• 9888.HK

  同一公司的港股上市证券

  优势

  与BIDU.US共享同一基本面，受益于AI Cloud增长和百度核心成本控制。

  劣势

  同样暴露于广告下行、AI投入上升和未评级状态。

  对比

  报告同时披露BIDU和9888.HK当前价，但均未给出目标价或上行空间。

  风险

  港股流动性、估值折溢价、公司战略交易相关政策限制和投资银行关系披露风险。

• iQIYI

  百度相关业务板块

  优势

  仍是百度集团收入组成部分。

  劣势

  报告预测iQIYI 2026E收入同比下降4%，低于AI Cloud增长表现。

  对比

  相较AI Cloud，iQIYI不是本报告的核心增长亮点。

  风险

  娱乐内容业务增长乏力、利润贡献不确定。

关键数据

• 2Q26E百度核心收入人民币252亿元，同比-4%报告称Baidu Core revenue declining -4% yoy to Rmb25.2bn。
• 2Q26E AI Cloud收入增长+41% yoyGoldman Sachs预计AI Cloud收入增长为2Q26E主要亮点。
• 2Q26E AI Cloud Infra收入增长+58% yoy报告预计AI Cloud Infra仍保持快速增长，GPU Cloud仍实现三位数同比增长。
• 2Q26E广告业务增长-21% yoy受传统搜索广告侵蚀、AI搜索转型未突破和宏观压力影响。
• 2Q26E百度核心经营利润趋势-18% yoy较1Q26的-19% yoy略有稳定。
• 2026E百度核心经营利润-3% yoyAI模型训练投入加码预计拖累全年经营利润修复。
• 2026E-2028E收入预测调整下调4%-6%原因包括广告恢复弱于预期及其他业务表现偏弱。
• 2026E-2028E净利润预测调整下调5%-14%反映AI投资增强和2026E外汇损失。
• 市值与企业价值市值$397亿；企业价值$369亿报告首页Key Data披露。
• 3个月日均成交额$3.183亿报告首页Key Data披露。
• 2026E总收入人民币1267.68亿元，同比-1.8%财务预测表中Total revenue为126,768.0 Rmb mn。
• 2026E EPS人民币46.88元新预测口径下2026E稀释EPS为Rmb46.88。
• 2026E P/E16.4x估值表披露2026E P/E为16.4倍。

影响与含义

对投资含义而言，报告显示百度正在从传统搜索广告主导转向AI云和AI基础设施驱动，但转型期盈利弹性并不线性释放。AI Cloud的高增长和利润率改善有助于缓冲广告下滑，但AI模型训练、GPU采购和算力资源投入将把利润压力后移至2H26。由于Goldman Sachs未评级且无目标价，报告更偏向业绩前瞻和关键变量提示，而非明确交易建议。

风险

• 传统搜索广告受AI工具普及和用户行为变化影响，收入下滑可能持续。
• 百度AI搜索转型若无法形成突破，广告业务拐点可能继续延后。
• 2026年AI模型训练投入显著增加，GPU采购和算力成本可能压制利润率。
• 宏观环境仍具挑战，可能影响广告主预算和消费互联网需求。
• AI Cloud虽高增长，但若GPU Cloud需求或高利润率业务占比不及预期，云利润率改善可能低于预期。
• 外汇损失和其他业务表现偏弱已导致净利润预测下调。
• Goldman Sachs与百度存在财务顾问、投行业务、持股和做市等披露关系，报告为未评级状态，需注意潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• 2Q26实际业绩中Baidu Core收入是否接近人民币252亿元及同比-4%的预期。
• AI Cloud收入增速、AI Cloud Infra增速以及GPU Cloud是否维持高增长。
• AI Cloud利润率是否继续环比改善，高利润率GPU Cloud占比是否上升。
• 广告业务是否仍同比下降约21%，以及AI搜索转型是否出现商业化突破。
• 管理层对AI资本开支、模型训练投入节奏和GPU采购计划的指引。
• 昆仑芯分拆进展、分红政策和双重主要上市更新。
• 集团层面利润拐点、自由现金流和资本使用计划。