BOE（000725） レポート解説

概要

この会議要点レポートは、ディスプレイ製品の高度化とガラスベース能力を活用した新規事業についてのBOE経営陣の議論をまとめたものである。Goldman Sachsは業界の競争環境とBOEの事業上のポジショニングに引き続き前向きだが、Neutral評価とRmb4.79の目標株価を維持している。

主要見解

Goldman Sachsは、2026年8月31日から9月2日に香港で開催したAsia Leaders ConferenceでBOEの経営陣を招いた。中心的な論点は、BOEがディスプレイ技術と製品をどのように高度化し、コア能力を基盤に追加的な成長をどう追求するかだった。Goldman Sachsは、パネル業界の競争環境がより健全になりつつあるとの前向きな見方を維持している。また、大型LCDパネルでのBOEの主導的地位、小型パネルのLCDからフレキシブルOLEDへの移行、55インチ以上のテレビパネル出荷の増加を強調している。それでも同社はNeutral評価を維持している。 ディスプレイ分野では、経営陣がLCD、フレキシブルOLED、MLEDにわたる継続的な技術・製品高度化を強調した。LCDでは、BOEはUB Cell、Oxide、LTPS技術を進めると同時に、製品ミックスを最適化し、高付加価値製品を拡大している。製品イノベーションと用途の拡大に支えられ、フレキシブルOLEDの出荷も増加を続けている。BOEはまた、AIをディスプレイ技術と端末製品に統合し、技術ブランドとシステムレベルのイノベーション能力を活用して、高付加価値ディスプレイ製品の競争力を高め、ディスプレイ市場での主導的地位を固めようとしている。 ディスプレイ以外では、経営陣は、BOEのディスプレイ技術、ガラスベース加工、大規模統合生産の能力から生まれる成長機会を示した。同社はガラスベース先端パッケージング、光インターコネクト、ペロブスカイト太陽光発電へ拡大しており、業界パートナーと協力して技術開発と商業化の加速を図っている。経営陣は、技術、製品、ビジネスモデルにおける継続的なイノベーションが、これら新興事業の商業化を支え、BOEの産業領域を広げ、新たな成長ドライバーを創出すると見込んでいる。 Goldman SachsのRmb4.79の12か月目標株価は、2026E EV/EBITDAに基づく。目標マルチプルは4.9xで、パネル業界の循環性を反映して、同社平均の標準偏差1つ下に沿って設定されている。レポートでは、2026年9月1日終値としてRmb5.91を示し、目標株価までの下落余地は19.0%としている。

分析フレームワーク

本レポートは、会議における経営陣のコメントを、Goldman Sachsによるパネル業界の競争、BOEの市場ポジション、製品ミックス移行に関する既存の見方と組み合わせている。目標株価の枠組みでは、2026E EV/EBITDAを用いてBOEを評価し、循環的なパネル業界を反映するバリュエーション基準を適用している。

手法メモ

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  2026E EV/EBITDAによる目標株価評価

  Goldman Sachsは、予想2026年企業価値のEBITDAに対する比率から12か月目標株価を算出し、パネル業界が循環的であるため、同社平均の標準偏差1つ下に沿う4.9xのマルチプルを用いている。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  ディスプレイおよびガラス加工能力を先端パッケージング、光インターコネクト、ペロブスカイト太陽光発電へ拡張

  レポートは、BOEの既存の技術・製造能力が隣接事業へどのように移転され、業界パートナーとともに商業化され得るかを評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BOE (000725.SZ)

  主要なカバレッジ企業。ディスプレイの高度化と新たなガラスベース事業がレポートの中心的な事業テーマである。

  強み

  大型LCDパネルでの主導的な市場ポジション、フレキシブルOLEDへの製品ミックス高度化と大型テレビパネルの拡大、ディスプレイ・ガラス加工・大規模統合生産の能力。

  比較

  Goldman Sachsは、パネル業界の循環性を反映し、同社平均の標準偏差1つ下に相当する水準で目標マルチプルを設定している。

  リスク

  フレキシブルOLEDの出荷成長、市場シェア拡大、新工場の立ち上がりが予想と異なる可能性がある。

主要データ

• 評価NeutralGoldman Sachsが維持。
• 12か月目標株価Rmb4.792026E EV/EBITDAに基づく。
• 終値Rmb5.912026年9月1日終値時点。
• 示唆される下落余地19.0%目標株価と記載された終値との比較。
• 目標EV/EBITDAマルチプル4.9xパネル業界の循環性を反映し、同社平均の標準偏差1つ下に沿って設定。

影響と示唆

Goldman Sachsは、BOEのディスプレイ高度化と隣接するガラスベース事業への拡大が、より長期的な成長機会を支えるとみている。Neutralの立場は、示された目標株価バリュエーションとパネル業界の循環的特性を反映している。

リスク

• フレキシブルOLEDの出荷成長が予想より速い、または遅い可能性がある。
• 大型LCDパネルと小型フレキシブルOLEDの両方におけるBOEの市場シェア拡大が予想より速い、または遅い可能性がある。
• 大型LCDパネルのB17やフレキシブルOLED向けを中心に、新工場の立ち上がりが予想より速い、または遅い可能性がある。

注目点

• フレキシブルOLEDの出荷成長。
• 大型LCDパネルおよび小型フレキシブルOLEDの市場シェア動向。
• B17およびフレキシブルOLED工場を中心とする新工場の立ち上がり進捗。
• ガラスベース先端パッケージング、光インターコネクト、ペロブスカイト太陽光発電の商業化進捗。