显示升级与玻璃基新业务拓展打开增长空间，高盛仍维持京东方A中性评级

概览

本报告总结高盛在2026年亚洲领袖会议期间与京东方管理层交流的要点。核心结论是传统显示业务正在通过技术、高端产品和产品组合升级巩固竞争地位，同时公司尝试把玻璃加工和规模化制造能力复制到新领域；但高盛仍维持中性评级及Rmb4.79的12个月目标价。

核心观点

高盛于2026年8月31日至9月2日在中国香港举行的亚洲领袖会议上接待了京东方管理层。报告的总体判断是，面板行业竞争正在变得更健康，京东方在大尺寸LCD面板领域的领先地位仍是核心基础。与此同时，公司正在同时调整小尺寸和大尺寸产品结构：小尺寸面板由LCD向柔性OLED升级，大尺寸业务则增加55英寸及以上电视面板的出货。高盛对这些经营方向持正面看法，但维持中性评级。 在显示主业方面，管理层强调LCD、柔性OLED和MLED三条技术路线的持续升级。LCD领域正在推进UB Cell、Oxide和LTPS技术，并通过优化产品结构和扩大高端产品供给提升竞争力；柔性OLED出货继续增加，驱动因素包括产品创新和应用范围扩大。公司还在把AI融入显示技术及终端产品，并利用技术品牌和系统级创新能力强化高端显示产品竞争力，以巩固其显示市场领先地位。 第二条主线是把现有核心能力延伸到新增长领域。京东方希望依托显示技术、玻璃基加工和大规模集成制造能力，拓展玻璃基先进封装、光互联和钙钛矿光伏，并与产业伙伴共同推进技术开发和商业化。管理层预计，技术、产品及商业模式的持续创新将推动这些新业务落地，扩大公司的产业边界并培育新的增长驱动力；报告尚未给出这些业务的具体收入、利润或商业化时间表。 高盛的财务表列示，京东方收入由2024年的Rmb198,380.6mn增至2025年预期Rmb209,202.0mn、2026年预期Rmb221,421.6mn和2027年预期Rmb255,181.1mn；同期EBITDA分别为Rmb45,777.3mn、Rmb46,039.6mn、Rmb47,798.8mn和Rmb51,350.6mn，EPS分别为Rmb0.14、Rmb0.16、Rmb0.21和Rmb0.28。这些预测呈现收入、EBITDA和每股收益逐步上升的模型路径，并构成目标价估值的财务背景。 估值方面，高盛维持12个月目标价Rmb4.79；相对于2026年9月1日收盘价Rmb5.91，对应19.0%的下行空间。目标价基于2026年预期EV/EBITDA，采用4.9倍目标倍数，设在公司平均估值减1个标准差的水平，以反映面板行业的周期性。公司M&A Rank为3；按报告附录的方法，这对应0%-15%的较低被收购概率，被视为不重要，因此不计入目标价。 报告明确列出三组双向风险变量：柔性OLED出货增长可能快于或慢于预期；大尺寸LCD和小尺寸柔性OLED的市场份额提升可能快于或慢于预期；新工厂爬坡速度也可能偏离预期，尤其是大尺寸LCD的B17等工厂及柔性OLED工厂。这些变量会影响产品结构升级的速度，并分别形成目标价和经营表现的上行或下行风险。

分析框架

报告先归纳亚洲领袖会议中的管理层表述，将公司逻辑拆分为显示主业升级与核心能力向新领域延伸两条主线；随后结合公司数据、高盛研究预测和FactSet数据，列示收入、EBITDA及EPS路径；最后以2026年预期EV/EBITDA确定目标价，并用柔性OLED出货、市场份额和新工厂爬坡作为关键敏感因素。

方法论与常识提炼

• 公司基本面与财务框架

  管理层会议要点归纳

  高盛依据亚洲领袖会议期间与京东方管理层的交流，整理技术路线、产品组合和新业务商业化方向，并将其与公司的竞争地位联系起来。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  2026年预期EV/EBITDA目标估值

  报告以企业价值相对于息税折旧摊销前利润的倍数确定目标价，采用4.9倍目标倍数，并将其设在公司平均值减1个标准差的水平，以体现面板行业周期性。

• 事件博弈与行为金融

  并购目标概率分级

  高盛以1至3级衡量公司成为并购目标的可能性；京东方为第3级，对应0%-15%的较低概率，按该方法不在目标价中加入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 京东方A（BOE，000725.SZ）

  报告的主要覆盖标的；显示产品升级和玻璃基能力外延构成潜在增长驱动。

  优势

  在大尺寸LCD面板领域处于领先位置，柔性OLED出货增加，并具备显示技术、玻璃加工和大规模集成制造能力。

  劣势

  面板行业具有周期性，高盛因此将目标估值倍数设在公司平均值减1个标准差；当前股价高于其目标价。

  对比

  报告认为公司在大尺寸LCD面板市场保持领先地位，并受益于行业竞争趋于健康。

  风险

  柔性OLED出货、大小尺寸面板市场份额以及B17等新工厂和柔性OLED工厂的爬坡速度可能偏离预期。

关键数据

• 评级与目标价中性；12个月目标价Rmb4.79报告明确维持中性评级
• 当前价格与目标价空间Rmb5.91；下行19.0%价格为2026年9月1日收盘价
• 目标EV/EBITDA倍数4.9x基于2026年预期EV/EBITDA，设在公司平均值减1个标准差的水平
• 收入Rmb198,380.6mn / Rmb209,202.0mn / Rmb221,421.6mn / Rmb255,181.1mn依次对应2024年、2025年预期、2026年预期和2027年预期
• EBITDARmb45,777.3mn / Rmb46,039.6mn / Rmb47,798.8mn / Rmb51,350.6mn依次对应2024年、2025年预期、2026年预期和2027年预期
• EPSRmb0.14 / Rmb0.16 / Rmb0.21 / Rmb0.28依次对应2024年、2025年预期、2026年预期和2027年预期
• M&A Rank3对应0%-15%的被收购概率，按报告方法不计入目标价

影响与含义

报告认为，京东方的大尺寸LCD领先地位以及柔性OLED、高端LCD和大尺寸电视面板升级，有助于其在竞争趋于健康的面板市场中巩固位置。玻璃基先进封装、光互联和钙钛矿光伏可能拓宽长期增长来源，但其商业化仍依赖后续技术、产品和商业模式创新。尽管经营方向偏正面，目标价低于当前股价，因此高盛维持中性评级。

风险

• 柔性OLED出货增长快于或慢于预期，分别构成上行或下行风险。
• 大尺寸LCD及小尺寸柔性OLED的市场份额提升快于或慢于预期，可能改变经营结果。
• 新工厂爬坡快于或慢于预期，尤其是大尺寸LCD的B17等工厂及柔性OLED工厂，可能影响产品结构升级。

后续跟踪

• 柔性OLED出货增长及应用范围扩大的实际进展。
• 大尺寸LCD和小尺寸柔性OLED市场份额的变化。
• B17等大尺寸LCD工厂及柔性OLED新工厂的爬坡速度。