Range Intelligent（300442） レポート解説

概要

このカンファレンス要点レポートは、Range Intelligentが成長の原動力を国内AIDCへ移しつつ、海外IDC能力を構築している状況を検討する。Goldman Sachsは、同社のリソース基盤、マージン重視のAIDC契約、資金調達力、香港とバタムでの拡大が、Buy見通しと長期成長予想を支えると論じる。

主要見解

Range Intelligentは2009年から従来型IDCキャビネットのコロケーションを中心に事業を開始し、2022-23年頃にコンピューティングパワー賃貸やフルスタック・ソリューションを含むAIDC事業へ進出した。経営陣によれば、国内AIDCは1H26に初めてIDCを上回る収益貢献となった。Goldman Sachsは、同社が無差別にAIDCの数量を追うのではなく、高マージンの受注とより低リスクの顧客を選別しているため、この移行が成長ストーリーの中核だとみる。顧客集中もより均衡しており、上位2顧客はそれぞれ売上高の約30%、第3顧客は約15%を占める。 国内の設備能力プラットフォームは、継続するコンピューティング・クラスター需要を取り込むことを目的としている。Rangeは世界で9つのキャンパスを運営し、総リソースは6GWで、2022年の2-3GWから増加した。このうち国内は5.4GW、海外は0.6GWである。国内キャンパスは主要な一級需要拠点の近くに位置し、北京近郊の廊坊、長江デルタ近郊の平湖、広州近郊の仏山、深圳近郊の恵州を含む。重慶、恵州、廊坊での新規供給を受け、供用中の設備能力は最近約1GWに達した。Goldman Sachsは、6GWの予約済み設備能力の大半が電力割当承認を確保している点を強調し、長期契約を通じて需要を満たすうえでの重要な利点とみている。 AIDC投資は引き続きコンピューティングパワーの取得に大きく集中している。GPU価格が1H26に急騰したためGPU調達は一時的に鈍化したが、経営陣は価格動向とサプライチェーン全体のチップ供給状況に応じて2H26に調達を増やす可能性がある。固定資産は2025年にRmb116mn増加し、このうち約Rmb100mnはAIDC関連だった。Goldman Sachsは、AIDC事業の拡大に伴い、固定資産、建設仮勘定、前払金、設備投資、減価償却を注視すべき会計項目として挙げている。同社は1H26にAIDC事業で45%の粗利益率を達成し、一般的なコンピューティングパワー賃貸会社の平均20-25%を大きく上回った。標準的な5年契約では3年の投資回収を目標とし、固定価格に加え早期解約時には残存価値の100%の違約金を設定しており、顧客デフォルトと資産回収のリスクを軽減する仕組みとなっている。 インフラ能力も成長ストーリーの一部である。液冷の能力・部品は1H26に市場で供給不足が続いたが、Rangeは国内AIDCインフラの65%に液冷を導入し、海外IDCでは100%の導入を計画している。Goldman Sachsは、同社のフルスタックAIDC能力が長期的な運用安定性と技術投資を支えるとみる。また、豊富なリソース準備と長期的な顧客関係は、2025-30Eの稼働IT設備能力27%CAGR、売上高33%CAGRという予想を支える。レポートはさらに、需要と価格環境が好ましい場合、GPUaaS投資が増分の収益性を生むと予想している。 海外展開は香港とバタムに焦点を当てる。香港キャンパスは香港最大のキャンパスとして計画され、240MWの設備能力と最初の3年間でRmb21.8bnの投資を伴う。経営陣は土地コストが市場平均の約10分の1であること、24時間建設を挙げ、最初の建物は2027年7月までに通電する見込みとしている。香港のデータセンター市場は平均粗利益率57%の売り手市場であり、2027年までの全設備能力が売却済みだと説明した。バタムでは60MWが4Q26に供給予定で、中国からのプレハブ式モジュール型データセンター出荷が拡大を強く支える。経営陣は電力確保前に投資ペースを管理する計画である。全体としてRangeは今後3-5年で海外1GWの供給を目指す。Goldman Sachsは、同社がサプライチェーンと人材面の能力を活用し、長期的なAPACのAI需要を取り込めるとして、この海外展開に前向きである。 財務面では、経営陣は2022年の上場以降、売上高、EBITDA、純利益で維持してきた30%の4年CAGRを継続し、今後5年間も30%CAGRを維持することを目指している。2030Eの営業キャッシュフロー目標はRmb20bnで、2026EのRmb6bnと比較される。1H26には総売上高と調整後純利益がともに前年比50%超増加したが、コンピューティングパワー取得の鈍化がAIDC売上高の成長をある程度抑制した。負債資産比率は65%未満で、3年物銀行融資の資金調達コストは低い場合で1.7%であり、Goldman Sachsはこの資金調達の柔軟性を設備能力拡大の支援要因とみている。 Goldman SachsはBuy評価で、Rmb117.00の12カ月目標株価を設定している。目標株価は18x 2030E EV/EBITDAに基づき、10%の株主資本コストで2026年末へ割り引いている。18xの目標EV/EBITDAは、データセンター事業EBITDAの25xとGPUaaSの10xの加重平均であり、レポートが2つの収益源を異なる方法で評価していることを反映する。2026年9月1日時点のRmb64.95の株価は、目標株価まで80.1%の上昇余地を示す。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、カンファレンスでの経営陣の発言を、設備能力リソース、AIDCの収益性、顧客構成、海外プロジェクトのタイミング、財務トレンド、バランスシート上の資金調達に関する分析と組み合わせている。続いて、データセンター事業とGPUaaS事業に異なるEV/EBITDA倍率を適用し、2030Eの評価を2026年末へ割り引いて、12カ月目標株価を導いている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  データセンターの設備能力、コンピューティング需要、GPU供給、稼働率、価格

  レポートは、Rangeの電力確保済み設備能力と供給ペースをコンピューティング・クラスター需要に結び付け、GPU供給、稼働率の立ち上がり、価格をAIDCの成長と収益性を左右する要因として扱っている。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  10%の株主資本コストで割り引くセグメント加重EV/EBITDA評価

  Goldman Sachsはデータセンター事業に25x EV/EBITDA、GPUaaSに10x EV/EBITDAを適用し、18x 2030Eの目標倍率へ加重平均したうえで、評価を2026年末へ割り引いている。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  GPU供給と液冷の入手可能性がAIDC導入へ及ぼす影響

  レポートは、チップ価格・供給可能性および液冷供給を、調達、設備能力導入、AIコンピューティング顧客にサービスを提供する同社の能力に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Range Intelligent (300442.SZ)

  主要なカバー対象企業。Goldman Sachsは、国内AIDCと海外IDCの拡大が質の高い成長を支えると予想している。

  強み

  6GWのリソース基盤、フルスタックAIDC能力、1H26の45%のAIDC粗利益率、より均衡した顧客構成、低コストの資金調達、海外供給計画。

  弱み

  1H26のコンピューティングパワー取得の鈍化は、AIDC売上高の成長をある程度抑制した。

  比較

  45%のAIDC粗利益率は、典型的なコンピューティングパワー賃貸会社の平均20-25%と比較される。香港データセンター市場の平均粗利益率は57%とされる。

  リスク

  受注獲得、稼働率の立ち上がり、価格、海外実行、チップ供給可能性、国内設備能力の供給、資金調達が期待を下回る可能性がある。

主要データ

• 12カ月目標株価Rmb117.0018x 2030E EV/EBITDAに基づき、10%の株主資本コストで2026年末へ割り引いている。
• 現在株価Rmb64.952026年9月1日終値時点の株価。
• 示唆される上昇余地80.1%記載された現在株価から目標株価までの上昇余地。
• 総設備能力リソース6GW9キャンパスにわたる国内5.4GWと海外0.6GWのリソースから成る。
• 供用中の設備能力c.1GW重慶、恵州、廊坊での新規供給後に最近この水準に達した。
• AIDC粗利益率45%1H26に達成。一般的なコンピューティングパワー賃貸会社の平均は20-25%とされる。
• 香港キャンパスの設備能力240MW最初の建物は2027年7月までに通電する見込み。
• バタムでの供給60MW4Q26に予定されている。
• 海外供給目標1GW今後3-5年における経営陣の目標。
• 2030E営業キャッシュフロー目標Rmb20bn2026EのRmb6bnと比較される。

影響と示唆

レポートは、Rangeの国内における電力確保済みキャンパス資源とマージン規律のあるAIDC契約が収益性の高い設備能力拡大を支え、香港とバタムが長期的な海外成長の柱を加えると論じる。前向きな見方は、AIコンピューティング需要の継続、魅力的なGPUaaS経済性、適時のプロジェクト実行、チップと資金調達へのアクセスに依存する。

リスク

• 競争環境の中で受注獲得が期待を下回る可能性がある。
• 稼働率の立ち上がりが期待より遅くなる可能性がある。
• 価格圧力が期待より大きくなる可能性がある。
• 海外展開の実行が期待より悪化する可能性がある。
• 規制変更その他の要因によりチップ供給可能性が悪化し、国内設備能力の立ち上がりが遅延する可能性がある。
• 同社は資金調達で困難に直面する可能性がある。

注目点

• GPUの価格動向とチップ供給可能性。これらは同社が2H26にGPU調達を増やすかどうかに影響する。
• 固定資産、建設仮勘定、前払金、設備投資、減価償却を含むAIDCの会計指標。
• 3年の目標投資回収期間に向けた進捗を含む、AIDC契約の稼働率とマージンの実績。
• 香港の建設進捗と、最初の建物が2027年7月までに通電するかどうか。
• バタムで予定される4Q26の60MW供給と、さらなる海外投資に向けた電力の確保。
• 今後3-5年における経営陣の海外1GW供給目標への進捗。